文/刘工昌

联营公司SQM是全球重要的钾、锂等产品生产企业，拥有全球储量最大的锂盐湖智利阿塔卡马盐湖的采矿经营权。2018年，天齐锂业投资40.66亿美元购买了SQM的23.77%股权，成为SQM第二大股东。2022年，天齐锂业当期确认的对SQM的投资收益约占公司当年归母净利润的23%，2023年则升至40%。

尽管SQM的投资收益占天齐锂业的利润比率越来 越高，但天齐锂业正面临着即将失去这个现金奶牛的风险。

2023年末，SQM开启与Codelco（智利国家铜业公司）的战略合作，并签署《合伙协议》，双方通过建立合营公司共同开发阿塔卡马盐湖的核心锂业务。按照《合伙协议》规定，预计从2031年开始，SQM不再拥有智利阿塔卡马核心锂业务的控制权，由智利国家铜业公司自2031年起合并报表。

图源：中国经营报

对天齐锂业这家锂业巨头来说，如何寻找下一个优质资产，是当前需要认真考虑的问题。

帮助天齐锂业渡过难关的联营公司

2026年1月30日，天齐锂业发布2025年度业绩预告，预计2025年的净利润为3.69亿元至5.53亿元，扭转2024年亏损79亿元的局面。

对于2025年业绩扭亏原因，天齐锂业在公告中解释有四方面因素共同导致：“1，控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd锂矿定价周期缩短，其全资子公司Talison Lithium PtyLtd化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。随着国内新购锂精矿陆续入库及库存锂精矿的逐步消化，公司各锂化工产品生产基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格。2，报告期确认的对联营公司SQM公司的投资收益较上年同期大幅增长。3，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较2024年度增加。4，本期计提的资产减值损失较2024年度减少。”①

天齐锂业盈利逻辑走的是“资源为王”路线。截至2025年中期，天齐锂业产品收入构成为：锂化合物及衍生品收入贡献占比50.54%,锂矿收入贡献占比49.25%，其它业务占比0.21%。再看天齐锂业自己公布的上述四点原因中后两点关于汇率和资产减值都不是主要的，第一点其实主要讲的是一直亏损的锂化合物及衍生品产业亏损开始减少，而推动盈利的最核心的因素就是第二点，SQM公司的投资收益较上年同期大幅增长。

具体说来，其一是得益于公司消化掉了之前高价收购的锂矿库存，生产成本显著下降。更关键的是，有相当一部分来自投资收益（2025年Q3达3.36亿元），投资收益远超净利润。

这是因为，天齐最核心的优势就是握着全球顶尖的格林布什锂矿，它主要就卖两样东西：锂精矿和碳酸锂，占了总收入的99%以上。2025年中报显示，锂精矿收入23.8亿元，利润率54%；碳酸锂收入24.42亿元，利润率25.6%。而作为公司，2025前三季度还债65亿元，近年来资产负债率稳定在30%左右，远低于行业常见的水平（如主要竞争对手赣锋锂业约60%）。

2025年前三季度，公司通过主业经营净流入现金22亿元，而2024年同期仅约4亿元。同比暴增超5倍！ 这说明利润增长实实在在地变成了现金回流，公司自我造血机能大幅康复。同时，公司流动比率高达3.18，现金比率也达到1.8，这使得公司在行业周期性波动的低谷期具有强大的财务缓冲能力。公司2025前三季度投资花了33.5亿元，主要用于扩产和买矿。

数据闭环解读：利润增长（利润表） → 带来现金回收（现金流表） → 部分用于还债降低风险，部分用于再投资（资产负债表）。一个健康的经营循环正在形成。②这里有一个核心问题：为什么矿端贡献了5.8亿利润，但公司2025前三季度整体的归母净利润只有0.84亿元？答案就藏在那个亏损的“锂化工加工业务”里。

SQM国有化后剥离锂矿业务

天齐传统利润分为三块：锂矿（格林布什）、锂盐加工（自产）、以及SQM投资收益。但2025年上半年，天齐的锂盐加工业务整体处于亏损状态。尤其是其控股的澳大利亚奎纳纳氢氧化锂工厂，上半年EBITDA（税息折旧及摊销前利润）亏损高达2.2亿元人民币。至此很清楚，天齐锂业靠澳洲格林布什矿赚回来一大笔钱，但其奎纳纳工厂亏损消耗掉一大部分。这时SQM雪中送炭，帮助天齐锂业渡过了亏损难关。

所以，格林布什矿相当于天齐锂业真正的“造血心脏”，而SQM则承担“关键输血者”的角色，帮助公司在锂盐加工业务最艰难的时期稳住了阵脚。这个SQM究竟是啥来路？

SQM是全球重要的钾、锂等产品生产企业，拥有全球储量最大的锂盐湖智利阿塔卡马盐湖的采矿经营权。其总部位于智利圣地亚哥，拥有全球储量最大的锂盐湖智利阿塔卡马盐湖的采矿经营权。

2018年，天齐锂业投资40.66亿美元购买了SQM的23.77%股权，成为SQM第二大股东。截至2025年上半年，天齐锂业仍持有SQM合计约22.16%的股权。截至2025年上半年，SQM总资产及净资产分别为824.96亿元和386.11亿元，天齐锂业按持股比例计算的净资产份额为84.94亿元，占其净资产比重为20.27%。

天齐锂业2019年至2024年年报显示，各年度确认的SQM投资收益分别为4.03亿元、1.75亿元、7.60亿元、56.41亿元、29.31亿元和-8.85亿元。2022年，天齐锂业当期确认的对SQM的投资收益约占公司当年归母净利润的23%，2023年则升至40%。可见天齐锂业对SQM的投资收益依赖有多大。

2023年末，SQM开启与Codelco（智利国家铜业公司）的战略合作，并签署《合伙协议》，双方通过建立合营公司共同开发阿塔卡马盐湖的核心锂业务。按照《合伙协议》规定，预计从2031年开始，SQM不再拥有智利阿塔卡马核心锂业务的控制权，由智利国家铜业公司自2031年起合并报表。

为此，天齐锂业表示，SQM与Codelco的交易使SQM剥离了其主要资产之一及对锂业务的实际控制权，SQM在未经其股东大会审批授权的情况下与智利国家铜业公司签署《合伙协议》，属于越权决策，损害了公司全资子公司天齐智利作为SQM股东的投票权以及相关股东权利。

随后天齐锂业在智利发起了一系列法律行动进行反对：2024年6月，公司向CMF申请禁令要求暂停协议执行，被驳回；2024年7月向智利法院提起诉讼，请求宣告协议无效；2025年11月，一审法院判决董事会决策合法。

随后天齐锂业上诉至智利最高法院，智利最高法院于2026年1月27日作出终审判决，驳回天齐锂业对SQM与智利国家铜业公司（Codelco）战略合作的上诉，裁定该《合伙协议》合法生效。

该协议的核心内容是：自2025年起，SQM与Codelco成立合资公司共同开发阿塔卡马盐湖锂资源；2031年起，合资公司由Codelco合并报表，SQM将丧失对该核心锂矿的控制权；2025–2030年智利政府将获得70%的经营利润，2031年起升至85%。

与此同时，1月28日，SQM亦公告称，其子公司Nova Andino Litio SpA与Codelco旗下Minera Tarar SpA的合并先决条件已全部满足，合伙协议正式生效，阿塔卡马盐湖相关资产将注入新设合资公司。这意味着，天齐锂业即便仍作为SQM的重要股东，也无法阻止该关键交易落地。③

公告披露后，天齐锂业1月30日股价盘中触及跌停，收盘仍跌超7%，2月1日再跌超4%。截至2月2日收盘报53.47元/股，总市值约862亿元。

天齐的锂矿话语权跌落

北京寻真律师事务所律师王德悦指出，终审败诉意味着天齐锂业阻止SQM与智利国家铜业公司合作的司法行政途径彻底关闭，《合伙协议》生效。另一方面《合伙协议》的先决条件已达成且合作已推进落地，而天齐锂业仅为SQM第二大股东，持股比例未达到控股地位，难以通过股东表决等内部治理机制扭转局面，再加上该合作有智利锂资源国有化的政策背书，天齐锂业也缺乏借助外部力量干预的现实基础，后续更可行的选择是与相关方协商优化投资回报条款，而非试图阻止协议。

天齐锂业曾在公告中提及，“预计从2031年开始，SQM不再拥有其智利阿塔卡马核心锂业务的控制权，SQM未来收益变化可能发生变化，可能影响公司在SQM的投资收益及分红，同时公司作为其第二大股东的权益可能不能得到有效保障。”④

天齐锂业持有SQM约22.16%股权，其2025年净利润扭亏为盈（预计3.69亿–5.53亿元）主要依赖SQM投资收益的大幅增长，行业分析指出，阿塔卡马盐湖的开采权将延长至2060年，但天齐锂业作为股东将无法再主导收益分配，其盈利模式从“股权分红主导”转向“被动收益+长期资产减值风险”。

根据天齐锂业近期公告及行业分析师预测，天齐锂业在2026年大概还能实现盈利，但其净利润增长可能面临一定压力，核心原因是来自SQM的长期投资收益将受到智利国有化合作的影响。

支撑2026年盈利预测的关键是锂价和需求的预期回暖。美银证券等机构预计，由于库存偏低，锂价在2026年上半年可能持续上涨。野村也指出，锂价复苏前景改善是其预测收入增长的基础。

天齐锂业自身的锂化工业务将贡献主要利润。随着行业回暖，这部分业务的盈利将直接提升公司整体业绩，构成2026年盈利的主要支撑。

短期（2026年）影响有限：合资公司的利润分配方案主要影响2031年之后的控制权与大部分利润-2-9。因此，2026年SQM对天齐的利润贡献预计仍然存在。

长期利润份额将显著下降：从2031年起，智利政府将获得合资公司经营利润的85%-9%。天齐锂业作为SQM的股东，能分到的利润份额将相应大幅减少。

2026年起利润分配结构剧变：自2025年起，SQM与智利国家铜业公司（Codelco）成立合资公司，2025–2030年智利政府将获取70%的经营利润，2031年起升至85%。天齐锂业作为22.16%股权股东，将无法分享核心锂资源的主导收益。

投资收益将断崖式下滑：2025年SQM投资收益是历史高点，2026年起因利润被大幅截留，天齐锂业分红预期将锐减，且可能触发长期股权投资减值。

2026年起《合伙协议》全面生效将使得天齐锂业的盈利模式从“资源控制型分红”，面临“被动持股+市场波动风险”，进而遭受盈利断崖风险，投资收益锐减，分红预期下降50%以上，资产减值风险上升。

这样看来，天齐锂 业2025年的盈利是法律与商业博弈下的短暂喘息，而非战略复苏。随着智利法院终审裁定落地，其盈利模式已发生根本性逆转。2025年是唯一可实现的盈利年份，2026年及以后，其盈利将回归至低谷水平，不具备持续性。

创始人二代蒋安琪接班后，虽通过一系列举措推动了公司2025年的业绩扭亏，但始终未能补齐海外资源布局的核心短板，此次智利败诉，更是让其依托SQM实现“借船出海”的战略部分落空。

从外部来看，此次败诉的影响远超事件本身。天齐锂业虽已构建起“硬岩矿+盐湖”“国内+海外”的资源保障体系，但阿塔卡马盐湖作为全球储量最大的锂盐湖，是其海外资源布局的核心，失去对这一资源的战略关联，天齐锂业的全球锂业话语权被大幅削弱，未来在锂资源定价、行业竞争中的优势也将大打折扣。

原本凭借持续投资收益，天齐锂业有望逐步走出低谷，但如今SQM失去核心盐湖控制权，投资不确定性大幅增加，公司业绩复苏之路也蒙上了一层阴影。⑤

靠资源扩张还能走多远

2010年，天齐锂业决定向产业链上扩张，掌握“精品锂矿”定价权，争取在锂业这一强周期行业中占得主动。

2012年，天齐锂业收购澳大利亚泰利森公司部分股权，拿下了格林布什锂矿的部分定价权。

格林布什锂矿是全球已知的产量最大、成本最低的锂辉石项目之一。对比成本数据，格林布什矿的化学级锂精矿现金生产成本在5000美元/吨左右，低于全球绝大多数矿场。

相比澳洲锂矿提锂，智利盐湖提锂的综合开采成本更低。2018年，天齐锂业拿下了智利SQM公司23.77%的股权，成为其第二大股东。SQM是全球产量最大锂盐湖阿塔卡马盐湖的独家开采商，其锂资源现金生产成本比格林布什矿还要低不少。

天齐锂业为了拿下阿塔卡马盐湖，贷款200多亿元人民币，资产负债率直接从40%飙升到了80%。直至今天，天齐锂业将锂资源自给率做到了100%。

天齐锂业走的就是“精品路线”。通过低成本锂矿赚取高利润，公司上游锂矿业务和中游锂化工业务占比基本是五五分，甚至2023年锂矿业务占比达到了六成。

天齐锂业选择先激进并购掌握成本优势后，再通过布局下游固态电池产业找下一个闪光点，稳步走“精品路线”。⑥

那么，SQM“输血”通道关闭后，天齐靠什么来续命？

目前天齐锂业控股的澳洲格林布什锂辉石矿是其真正的“压舱石”。这座全球品位最高、成本最低的矿山，不仅保证了公司100%的锂资源自给，其稳定的利润贡献在很大程度上对冲了外部风险。

受损的“左膀”：智利SQM（参股，22.16%），从2031年起，这部分核心锂业务的控制权将转移，未来投资收益确实面临巨大的不确定性。

坚实的“右臂”：澳大利亚格林布什矿（控股，26%）。这才是天齐锂业真正的“心脏”和“现金牛”。这个矿是全球品位最高、成本最低的锂辉石矿之一，且由天齐控股。2025年上半年，格林布什矿开采总量达269.41万吨，生产锂精矿68.08万吨，产能还在持续扩张中。这意味着，天齐的核心资源壁垒依然牢不可破。

天齐锂业的盈利支柱并非只有SQM，而是一个由“控股资产”和“参股收益”构成的“双引擎”结构。 其中一个引擎（SQM）虽然面临熄火的危险，但另一个引擎（格林布什矿）的马力其实比我们想象的要强劲得多。

天齐就像一位拥有两块顶级田产的“大地主”，虽然租出去的一块（SQM）明年起可能收不回全额的租子了，但自家耕种的那块核心良田（格林布什）今年依然是大丰收。这就是它在智利“失火”后，业绩依然能回暖的根本原因。

公司通过缩短锂矿定价周期，有效解决了长期困扰它的“成本错配”问题，让生产成本更贴近市场。

最后是灵活应对，落袋为安：就在近期，天齐锂业公告拟出售不超过1.25%的SQM股权，预计可回笼资金约14.33亿元。这既是对SQM前景的务实判断，也是将部分投资收益提前变现的举措。

去哪里寻找下一个优质资产？

作为行业巨头，天齐锂业的核心竞争力究竟是什么？

天齐的核心竞争力并不仅仅在于SQM的投资，而是一个“资源+加工+技术”的铁三角：

资源端的绝对统治力：控股全球最好的锂辉石矿格林布什，手握资源的同时也握住了成本优势。

中游加工的规模与技术：随着江苏张家港3万吨氢氧化锂项目的投产，公司锂盐总产能得到进一步提升，巩固了其在高端氢氧化锂市场的地位。

前瞻性的技术布局：公司已经攻克了固态电池关键材料硫化锂的制备技术，并积极布局电池回收业务，这是在为下一个时代做准备。

天齐锂业的战略非常清晰：“夯实上游、做强中游、渗透下游”。它正在从单一的“锂资源供应商”向“新材料解决方案提供者”转型。

当下：依 格林布什矿的利润和已落袋的SQM股权变现，稳住基本盘。

未来：近期启动的58.29亿港元融资，目标直指“对优质锂矿资产的并购”，这表明天齐正在全球范围内寻找下一个“格林布什”，以填补SQM留下的想象空间。

智利的判决确实关上了一扇窗，但天齐锂业用自己的行动表明，它正在为自己打开更多的大门。从某种程度上说，这次的外部压力反而加速了天齐向内挖潜、向外寻找新机遇的进程。

总起来说，智利官司的败诉，确实让天齐失去了一个重要的利润增长点，这是一个长期的、战略性的利空。但由于格林布什矿的强大造血能力，天齐的业绩基本面在短期内依然是稳固的，甚至随着锂价回暖而表现优异。

它最大的问题在于，如何找到下一个“格林布什”来填补SQM留下的巨大想象空间。近期启动的58亿港元融资，目标直指“对优质锂矿资产的并购”，正是它在积极寻找答案。

未来，随着SQM这个“红包”变小，天齐将被迫更加依赖自己的核心能力：对内：必须尽快让亏损的锂盐加工业务实现盈利，堵住利润流失的漏洞。对外：必须利用格林布什矿产生的稳定现金流，去全球寻找下一个“格林布什”或优质资产，以构建新的增长极。近期启动的58亿港元融资，正是这一逻辑的体现。

所以，天齐的未来并非一片灰暗，而是进入了一个 “从依赖外部红利，到被迫向内改革、向外扩张” 的新阶段。这条路注定比过去更艰难，但也是其真正走向成熟的必由之路。

[引用]

①（锂电行业现V型反转！杉杉、天齐、赣锋盈利路径大不同 新浪财经 2026-02-28 来源：证券市场周刊）

②（天齐锂业：锂业巨头生死逆转！如何从ICU走到康复科？ 财报解码人 2026-01-21 ）

③（天齐锂业喜忧参半：全年业绩预计扭亏为盈，海外败诉核心锂矿失守 股市动态分析 2026-02-04 ）

④（天齐锂业终审败诉，全球最大锂盐湖投资或将生变，曾带来近百亿元收益 2026-02-01 来源: 红星资本局 红星新闻记者 俞瑶 李海颜）

⑤（五年市值缩水千亿，“中国锂王”又丢了全球最大锂盐湖控制权 2026-02-24 来源：花朵财经 撰文 学研）

⑥（天齐锂业，硬刚赣锋锂业！ 投研邦 编辑于 2025-12-06）