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2024年06月20日 06时39分54秒

　　作者： 后歆桐

　　[ 10年期美债收益率上周五（14日）收于4.2%附近，下跌21个基点，创下自去年12月中旬以来的最大单周跌幅。 ]

　　在一次次预期美债将迎来多年难遇的牛市，却屡屡失望铩羽而归后，美债投资者再次开启新一轮“冲锋”。

　　近期，美债市场突然进入忽视美联储官员表态和指引，而更加关注经济数据的交易模式。随着近期美国通胀数据、劳动力数据、消费数据频频疲软，虽然一些美联储官员依旧放“鹰”，美债交易员也仍继续大举押注美债反弹。但鉴于去年底至今的美债走势，美债市场再次发生逆转的风险也不容忽略。

　　交易员大举押注美债反弹

　　上周三（12日），在美国5月消费者价格指数（CPI）增幅低于预期后，美国国债录得了今年以来最大的反弹幅度之一。随后，不到六个小时，在美联储最新的经济预测暗示今年仅降息一次后，涨势略有消退，但随后由于劳动力市场也出现更多降温迹象，美债在上周四（13日）又恢复涨势。

　　最终，10年期美债收益率上周五（14日）收于4.2%附近，下跌21个基点，创下自去年12月中旬以来的最大单周跌幅。进入本周，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、克利夫兰联储主席梅斯特和较“鸽派”的芝加哥联储主席古尔斯比都纷纷放“鹰”，表示虽然近期通胀数据转好，但需要看到更多数据，通胀风险仍偏向上行等。但周二（18日）的美国零售销售数据疲软，令美国国债价格继续上涨，美债收益率在过去六个交易日中五个交易日录得下跌。凯投宏观首席北美经济学家奥斯沃斯（Paul Ashworth）在一份报告中表示：“随着近几个月服务消费增长放缓，消费者信心再次暴跌，也许美国家庭并不像我们开始相信的那样不受更高利率的影响。”

　　还值得一提的是，连最不受欢迎的20年期美债在本周二的标售中，都获得了2.74倍的投标倍数，高于过去六次标售的均值2.67倍，延续了上周10年期和30年期美债标售的火热需求。此次标售的20年期美债最终得标收益率降至4.452%，远低于截至美东时间下午1点的发行前交易收益率4.480%，意味着市场押注美债仍将反弹。

　　美债近期的走势，令市场人士直呼，美债交易已进入经济数据足以“淹没”美联储“鹰派”声音的交易模式。

　　牛津经济研究院美国分析师卡纳文（John Canavan）对第一财经记者表示，过去一周各期限美债收益率大幅下挫的背后，是因为在一系列疲软的经济数据袭来之际，美债投资者对美联储释放的“鹰派”信号已变得不屑一顾。

　　确实，近期的一系列美国宏观经济数据都有利于降息预期。5月CPI涨幅低于预期，与今年稍早相比是一个可喜转变，当时频频高于预期的数据引发投资者对通胀重新升温的广泛担忧。同时，尽管工资增长仍然稳定，但其他数据，如职位空缺、失业救济申请和失业率，表明劳动力市场也正在降温。基于这些数据，尽管美联储上周的点阵图暗示仅降息一次，债券投资者目前仍押注美联储年内会降息两次，首次降息将在9月，并因此押注美债反弹。

　　截至上周稍晚，掉期市场上新的多头头寸主导了美债市场。仓位数据显示，上周五10年期美债收益率一度跌破4.20%，为自4月1日以来的首次。同时，未平仓合约大幅上升，且未平仓合约的走势也与空头回补一致。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据也呈现类似趋势。根据CFTC截至6月11日的数据，资产管理公司增加了两年期至超长期美债期货的净多头头寸，相当于14万份10年期美国国债期货合约。在SOFR期货中，资产管理公司每一个基点的风险增加约820万美元，自2023年7月4日以来首次转为净多头。对冲基金也平仓了相当于约9.5万份10年期美国国债期货合约的美债期货净空头头寸。此外，摩根大通的数据也显示，截至6月17日的当周，摩根大通对美债客户的调查显示，多头仓位上升6个百分点，令所有客户的净多头仓位升至5月20日以来最高水平。空头仓位下降2个百分点，中性仓位下降4个百分点。

　　贝莱德投资研究所（BlackRock Investment Institute）负责人博伊文（Jean Boivin）表示，政策制定者“肯定还会继续（就政策前景）发表讲话，但在目前的环境下，市场比平时更需要对他们的讲话内容进行‘打折’处理。相对地，市场会对各种宏观经济数据作出更多、更激烈的响应。”

　　当心再次逆转风险

　　不过，市场人士也认为，若美债市场忽略美联储的口头指引，转为更关注数据，从理论上来讲，在推动美债反弹的同时，也存在再次逆转风险。

　　品浩（Pacific Investment management）短期投资组合管理和融资主管施耐德（Jerome Schneider）告诉第一财经记者：“美债市场现在正对一次次离散的数据作出反应，并且有时有点倾向于反应过度。因此，近期这些积极的（数据）信号就像旭日东升时那样，也就是黑暗才开始被打破，但长期前景仍有点模糊。”

　　卡纳文也提示称，如果美国通胀数据重新走强，或经济增长保持较好势头，美联储将继续维持谨慎的货币政策指引，美债投资者也可能重新定价，美债收益率可能长期维持在高位。

　　比如，去年年底，在通胀急剧下降后，美国国债曾出现强劲反弹，随后在2024年前四个月随着通胀黏性显著，美债市场又大幅逆转。随后，随着近期通胀数据疲软，市场再次调整：自4月下旬以来，10年期美债收益率已下跌了近半个百分点。