伍戈:债务化解,如果开启
首席经济学家论坛
2023-08-12 22:27:51
0

原标题:伍戈:债务化解,如果开启

伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心观点:

1.债务是枚“硬币”,一面促进增长,另一面或藏风险。防范化解债务风险是今年政府工作重点,随着近期地方债务问题增多,各界对于下半年化债的预期不断升温。如果开启,可能采取怎样的方式?化债固然利在长远,但对短期经济又会产生怎样的影响?

2.历史上,每当地方偿债能力明显恶化、城投债集中到期的阶段,也对应着更为密集的化债行动的开启。尽管每轮化债各有侧重点,但都能看到融资平台、金融机构、地方政府和中央政府等多方参与,相互动态博弈的复杂特征,并非任何一方的“单兵突进”。

3.“遏制增量”似是“化解存量”的重要配套举措。过往化债过程中,大都强调压降支出,尤其是缩减新增投资项目。此时,如果恰逢经济增速趋缓,广义财政支出往往不会像过往逆周期调控那般显著加力。特别地,基建投资表现会较为温和,甚至边际趋缓。

4.展望未来,如果集中化债开启,银行间市场利率趋降等操作或将形成适当配合。该过程中,置换债可能挤压其它债券的发行,银行信贷投放意愿也将受到一定抑制,整体社融增速难有显著扩张。与过往不同,土地出让收入低迷增加了本轮地方化债的难度。

正文:

随着近期地方债务问题增多,各界对于下半年化债的预期不断升温。如果开启,可能采取怎样的方式?化债固然利在长远,但对短期经济又会产生怎样的影响?

一、 债务化解,如何启动?

每当地方偿债能力明显恶化、城投债集中到期,更为密集的化债行动往往开启,当前紧迫性显著提升。截至今年6月,城投商业票据违约量已是去年全年约两倍。今年城投债到期量占其余额的比重或抬升至历史高位。

每轮集中化债并非“单兵突进”,都能看到融资平台、金融机构、地方和中央政府多方参与,相互动态博弈。与过往不同,当前土地出让收入低迷增加了本轮地方化债的难度。

二、 债务化解,影响如何?

当地方财政重心转向化解存量债务时,其增量扩张往往受到制约,即使稳增长压力有所加大。化债幅度更大的省份,当期广义财政支出增速也相对更低,哪怕其收入有所改善。

过往三轮地方隐债化解开启时,货币政策似都有一定程度的配合,银行间市场利率有所下降。尽管利率趋降,但商业银行受到化债的影响,往往不愿主动放松甚至还会收紧放贷条件。加之置换债挤压其它债券的发行,金融环境总体呈现“宽货币+紧信用”的组合。

三、 基本结论

一是债务是枚“硬币”,一面促进增长,另一面或藏风险。当地方偿债能力恶化、城投债集中到期,密集的化债行动往往开启。目前有关紧迫性已显著增加。每轮化债并非“单兵突进”,都能看到融资平台、金融机构、地方和中央政府多方参与,相互动态博弈。

二是化债利在长远,但对会短期经济产生影响。“遏制增量”似是“化解存量”的重要配套举措。过往化债过程大都强调压降支出,尤其是缩减新增投资项目。此时,如果恰逢经济增速趋缓,广义财政支出不会像过往逆周期调控那般显著加力,基建投资较为温和。

三是展望未来,如果集中化债开启,银行间市场利率趋降等操作或将给予适当配合。该过程中,置换债可能挤压其它债券的发行,银行信贷投放意愿也将受到一定抑制,整体社融增速难有显著扩张。与过往不同,土地出让收入低迷增加了本轮地方化债的难度。

【作者】

伍戈:博士,长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者,获浦山政策研究奖,远见杯经济预测冠军。著有货币经济“四部曲”。

高童、俞涛、曹海巍:长江证券研究员。

王昶、朱锟、蒋威:实习研究员。

相关内容

热门资讯

玩家实测教程“天天卡五星有挂确... 您好,天天卡五星有挂确实有挂可以开挂的,确实是的挂的,玩家在这款游戏中打牌都会发现很多用户的牌特别好...
第4起实锤!青海麻将有挂是真的... 您好,青海麻将这款游戏可以开挂的,确实是有挂的,需要了解加微【8198015】很多玩家在这款游戏中打...
游戏知识!牛牛房卡出售,牛牛房... kgESvr5在摄像头方面,这款realme GT3采用了后置三摄的设计,后置三摄布局在手机背部中间...
一分钟揭秘“粤东百乐汇有挂辅助... 您好:粤东百乐汇有挂辅助器可以开挂,确实是有挂的,很多玩家在粤东百乐汇中打牌都会发现很多用户的牌特别...
我来告诉你牛牛房卡批发价格,牛... AaLI首先是其中档次最低的华为P60,虽然它档次低,但是它的配置并不差,不仅支持了双向北斗卫星消息...
实测分享牛牛创建房间的小程序,... 8221A从相机配置来看,这款OPPO Reno10新机采用了后置四摄的设计方案,分别由一英寸大底主...
玩家实测教程“欢乐斗斗乐有挂吗... 您好:欢乐斗斗乐有挂吗可以开挂,确实是有挂的,很多玩家在欢乐斗斗乐中打牌都会发现很多用户的牌特别好,...
第4起实锤!小茶馆有挂是真的的... 您好,小茶馆这款游戏可以开挂的,确实是有挂的,需要了解加微【8198015】很多玩家在这款游戏中打牌...
科技通报牛牛房卡价格,牛牛房卡... Sj99Tc尽管目前距离 iPhone 15 系列的亮相还有很长一段时间,但按照以往的惯例,该系列新...
第4起实锤!悠游血战麻将有挂是... 第4起实锤!悠游血战麻将有挂是真的的吗(软件透明挂)原来确实真的有挂(2024已更新)(哔哩哔哩)是...
【实操分享】“微乐云南麻将是不... 您好:微乐云南麻将是不是有挂这款游戏可以开挂,咨询软件添加咨询了解+薇信《513032734》确实是...
游戏!微信牛牛房卡怎那么建房间... 5iM47关键是苹果手机一直都有着战三年的称号,再加上iOS系统也在逐渐变得给力,也就会导致产品本身...
第4起实锤!天天河北麻将有挂是... 您好,天天河北麻将这款游戏可以开挂的,确实是有挂的,需要了解加微【8198015】很多玩家在这款游戏...
一分钟揭秘“山河棋牌有挂吗”(... 您好:山河棋牌有挂吗这款游戏可以开挂,确实是有挂的,咨询了解+薇信【513032734】很多玩家在这...
第4起实锤!31373游戏有挂... 您好,31373游戏这款游戏可以开挂的,确实是有挂的,需要了解加微【8198015】很多玩家在这款游...
带你了解牛牛房卡制作链接,牛牛... B两颗镜头的实际拍照素质也很强悍,不输安卓3000-4000档机型,打个有来有回还是可以的,同时iP...
第4起实锤!万州麻将有挂是真的... 第4起实锤!万州麻将有挂是真的的吗(软件透明挂)原来确实真的有挂(2024已更新)(哔哩哔哩)是一款...
科技通报牛牛链接房卡在哪里买,... XV你可以“持币”等待iPhone14,听说它依然搭载A15,屏幕升级到了90Hz,后置双摄还是12...
第4起实锤!闽游麻将有挂是真的... 第4起实锤!闽游麻将有挂是真的的吗(软件透明挂)原来确实真的有挂(2024已更新)(哔哩哔哩)是一款...
玩家实测教程“乐发VII牛牛到... 您好:乐发VII牛牛到底有挂吗这款游戏可以开挂,确实是有挂的,咨询了解+薇信【513032734】很...