6月15日，港交所官网悄然挂出一份招股书——宁波韵升股份有限公司(简称“宁波韵升”)正式递交H股上市申请，中金公司担任独家保荐人。这家深耕钕铁硼行业三十余年的宁波制造业单项冠军，在登陆上交所26年后，叩响了香江的大门。

截至6月18日收盘，公司A股总市值约163.87亿元。“创二代”竺晓东掌舵，其与父亲竺韵德、母亲董味贞及其一致行动人合计持股约34.52%。

二十六年前登陆沪市，二十六年后叩响香江。这家宁波制造业单项冠军的“双资本平台”梦想，正在照进现实。那么，宁波韵升的投资价值究竟如何?

从“深蹲”到“起跳”，业绩V形反转

据智通财经获悉，宁波韵升是全球领先的钕铁硼永磁体供应商，于1996年首次涉足稀土永磁体行业。

该公司主要通过深厚的技术积淀和持续的自主创新能力，开发出性能优异的钕铁硼永磁体，持续深耕新能源汽车、消费电子、工业电机及其他三大下游业务领域，同时积极开拓具身智能机器人、低空飞行器等高增长属性的新兴市场。根据灼识咨询，公司是中国少数掌握钕铁硼永磁体全套制备技术的企业之一，截至最后可行日期，已有年产26,000吨钕铁硼永磁坯料的生产能力，是全球最大的稀土永磁体制造商之一。

复盘2023年至2025年招股书披露的核心财务数据，宁波韵升可谓实现了从“深蹲”到“起跳”的精彩反转，这其中主要得益于利润弹性凸显、产品结构持续优化、经营质量实现质的跃迁所致。

2023年至2025年，该公司实现营收分别为53.26亿元、49.98亿元和54.17亿元。营收端波澜不惊，利润端却上演了一出精彩的V型反转：归母净利润从2023年亏损2.26亿元，到2024年盈利0.97亿元，再到2025年盈利3.36亿元，同比增长247%。

更值得关注的是毛利率的修复轨迹——从2023年的4.6%提升至2024年的11.2%，再到2025年的16.4%，逐年大幅提升。

在这其中，一个关键的数字对比揭示了反转的本质：2025年营收较2023年仅增加约9000万元，而同期毛利却从2.47亿元跃升至8.86亿元。毛利率的弹性远大于收入的弹性，这正是周期底部反转的典型特征。

透过收入结构来看，宁波韵升经营质量实现质的跃迁恐与公司业务结构优化不无关系。

烧结钕铁硼永磁体是公司的绝对主力，2025年收入占比达74.2%。但更具信号意义的是磁组件业务的表现，2025年磁组件形式销售收入达7.05亿元，同比大增59.69%。从卖磁材到卖磁组件，这是价值链向上攀升的清晰轨迹。

分领域看，新能源汽车仍是第一增长曲线，2025年实现收入约25.47亿元，收入占比为47%。消费电子领域收入约13.04亿元，工业及其他约9.71亿元。更令人期待的是新兴赛道的布局——公司已切入具身智能机器人、低空飞行器等前沿领域，并向头部客户实现小批量或量产供货。从卖磁材到卖磁组件，从配套汽车到拥抱机器人，宁波韵升的‘价值曲线’正在重新描绘。

不过，利润表的光鲜背后，现金流量表却呈现出另一番景象。2023年至2025年，公司经营现金流净额分别为10.87亿元、8.55亿元、3.49亿元，逐年下降，2025年更是同比骤降近六成。核心症结在于应收账款与存货的双双攀升。2025年，公司贸易应收款项及票据增加了约4.4亿元至27.67亿元，存货增加了约5.39亿元至19.40亿元，反之公司现金及现金等价物减少1.12亿元至9.29亿元，资金流动性压力显著加剧。

由上可知，从2023年的业绩深蹲到2025年的强劲起跳，宁波韵升用一份V型反转的成绩单证明自己在周期波动中的经营韧性。与此同时，磁组件等高附加值业务的崛起以及机器人与低空经济等新兴赛道的提前卡位，也清晰勾勒初公司从“周期成长”向“持续成长”跃迁的成长路径。当然，利润表与现金流量表之间的温差，显然也提醒着市场——规模扩张期的“成长烦恼”同样需要时间消化，这是公司迈向更高台阶必须跨越的门槛。

行业高景气延续，短期扰动不改长期价值

纵观宁波韵升所处的全球钕铁硼赛道，不难发现，其正站在“风口”的延长线上，行业高景气明显。

根据灼识咨询，2025年全球钕铁硼永磁体销量已达251.6千吨，预计2030年将达400.3千吨，复合年增长率9.7%。中国企业2025年占全球销量的91.1%，主导地位无可撼动。

其中，就下游应用分布而言，2025年新能源汽车领域成为最大需求来源，占全球市场的 29.4%，而工业电机与消费电子领域则分别占12.1%及4.1%。

如果说新能源汽车是稀土永磁的“第一曲线”，那具身智能机器人和低空经济就是正在加速抬升的“第二曲线”。灼识咨询预计，2025年至2030年，应用于具身智能机器人与低空飞行器领域的全球钕铁硼永磁体销量将分别实现128.3%及49.8%的复合年增长率。这两个赛道将成为钕铁硼永磁体增长最快的应用领域。

值得注意的是，宁波韵升已在这两个方向率先落子。在人形机器人领域，公司已与一批潜在客户建立联系，部分客户已进入送样阶段，针对国内某头部客户已达到量产供货状态。在低空经济领域，公司率先布局，拓展了无人低空配送、无人飞行器、低空出行载人飞行器等应用的头部客户。

与此同时，宁波韵升也已经在细分赛道积聚了强大的统治力——据招股书披露，该公司在HDD用VCM钕铁硼永磁体销量方面位居全球第一，市场份额高达37.8%;在新能源汽车主驱电机钕铁硼永磁体销量方面位居全球第二，市场份额12.0%。

当然，任何硬币都有两面性，宁波韵升亦存有不可回避的“另一面”。

一方面，公司盈利受稀土原材料周期扰动，利润存在阶段性波动。钕铁硼核心原料为镨钕稀土，价格受国内开采配额、海外地缘、市场供需多重因素影响，原料价格大幅波动会直接影响企业毛利率水平，2023 年的业绩亏损便有原料价格高位的核心因素。

另一方面，新兴赛道尚处培育期，短期难以形成大规模业绩贡献。人形机器人、低空飞行器等新兴领域磁材需求目前以小批量送样、研发验证为主，行业整体处于产业化早期，对应业务体量较小，短期难以替代新能源车、消费电子成为核心支柱。

除此之外，宁波韵升还面临海外市场拓展与客户集中度风险。受出口政策等因素影响，海外业务拓展面临挑战。客户和供应商集中度较高，任何单一客户的流失都可能对业绩产生显著影响。

任何颠覆性机遇，都必然伴随周期性的颠簸。对宁波韵升而言，短期盈利的“锱铢必较”与新兴赛道的“长坡厚雪”，恰是同一枚硬币的两面。但短期扰动不会颠覆公司长期向上的发展趋势。随着新兴赛道逐步完成研发验证、迈入量产兑现期，叠加主业市场份额持续稳固，公司有望逐步平滑周期波动风险。

小结

综上，立足短、中、长期维度复盘公司成长逻辑，宁波韵升的价值演进路径已然清晰可循。

短期看，公司已顺利完成周期底部修复，业绩V型反转趋势确立，归母净利润实现大幅扭亏高增，经营拐点已得到基本面验证;中期看，新能源车主业底盘稳固，机器人、低空经济正从概念走向贡献，成长斜率有望抬升;长期看，“A+H”双平台将拓宽国际资本通道，为全球化战略提供更强支点。

当然，投资从来不是只看“现在有什么”，更要看“正在成为什么”。经营现金流的改善、应收账款周转率的提升、海外市场的突破、新兴赛道收入占比的变化——这些才是检验宁波韵升能否从周期反转走向持续成长的关键标尺。

来源：智通财经网