来源：中金点睛

资本市场现阶段对于存款搬家的关注明显提升，这一叙事的确定性似乎正在逐步增强；年初至今保险开门红和股市积极的表现，也一定程度印证了存款资金活化的潜力。我们在报告《理财2026年展望：存款搬家、资产配置新叙事》提及，2026年居民有望在2025年存款搬家的趋势下，额外再新增约2-4万亿元左右的活化资金流向非存款投资领域。那么存款搬家后，居民资金将流向何处？哪些领域与产品更有望受益？

摘要

2026年存款到期节奏将更为前置。基于42家A股上市银行存款重定价结构，我们测算2026年居民长期限定存将有32万亿元到期（2年及以上），同比多增4万亿元；其中61%的存款或将在Q1到期，对比23-25年51%-58%的水平，今年存款到期的节奏更为前置。考虑到银行存款重定价的幅度也进一步走扩，我们对一季度整体资金活化的空间更为乐观。

居民风险偏好的启示。基于现阶段中国居民资产负债表与收入预期的表现，并参照日本低利率时代居民金融资产变迁的历史，我们认为在2026年中国居民具备风偏小幅上行的条件，居民资产配置将呈现存款活期化、产品资管化的特征；但风偏的快速改善还需要依靠居民资产负债表的修复，现阶段可能并不显著。

资金流向展望：看好保险、固收+、私募基金的增量。

1）我们看好保险需求增量，尤其是来自银保渠道的转化；分红险稳健收益的特征已具备稀缺性，银行财富管理转型也有望带动产品增量。年初以来保险开门红的趋势已有所印证，保费收入有望同比多增。2）银行理财卡位优势明显，但需关注平滑估值整改后的净值波动压力，部分投资者仍对理财真实风险存在预期差，26年理财增速预计为8-12%。3）固收+产品星辰大海，低利率环境与资本市场改革深化均有望提升固收+产品的性价比，基金销售费改正式稿也保障了个人持有债基的流动性（7日免赎）。4）中高风险投资中，我们看好私募基金景气度有望延续，其主要受益于实体投资减弱带动私行业务景气度、量化私募赚钱效应等；而存款搬家资金直接流入股市、配置主动股混基金，则需居民资产负债表的支撑。5）定存流动性补偿降低后，货币基金的配置需求也有望延续。

风险

银行扩表意愿增强；资本市场波动；居民资产负债表恶化。

Text

正文

如何展望存款搬家资金流向？

存款到期节奏的线索

居民存款到期规模扩大。基于42家A股上市银行存款重定价期限结构，我们对2026年到期的居民存款体量进行测算。整体来看，2026年将有20.7万亿元、9.6万亿元、2.0万亿元的2年期、3年期、5年期及以上居民定期存款到期，相较2025年同比多增4万亿元；我们测算上述存款重定价后，定价将分别下行72bp、142bp、168bp，更大幅度的重定价将推动定期存款搬家。其中，由于2023年居民新增定期存款体量较大，我们预计2026年累计到期3年期定期存款规模将达到9.6万亿元，比2025年多增2.4万亿元。

图表1：居民长期限存款到期规模测算（基于重定价结构，与实际合同期限可能存在小幅误差）

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

从全年到期节奏层面来看，2026年存款到期节奏将更为前置。倘若按照存款发行当年月度居民定存净增量结构分布测算，我们预计2026年61%的居民长期限定期存款将在Q1到期，对比23年、24年、25年51%、57%、58%的水平，今年存款到期的节奏更为前置。

图表2：2026年居民长期限定存到期节奏更为前置，一季度存款到期量或占全年的61%（按照存款发行当年月度居民定存净增量结构分布测算，并不代表实际到期量，我们仅对到期分布做大致预估；从绝对数额上来看部分月份为负主要由于往年当期居民定存净减少）

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

定价层面呈现出定存期限利差收窄、重定价幅度扩大的特征。截至2025年10月末，商业银行新发零售定期存款3个月、1年期、3年期、5年期的定价水平分别为0.94%、1.28%、1.69%、1.52%。3年期与1年期存款的期限利差为41bp，对比25年初50bp、以及21年初144bp的期限利差水平已明显收窄。重定价层面，倘若在2026年开年居民重新配置3年期定存，则重定价幅度为142bp，相较25年初的116bp走扩28bp；5年期存款重定价幅度也同比走扩54bp至168bp。

综上，考虑到银行存款到期更为前置、重定价的幅度也进一步走扩，我们对今年一季度整体资金活化的空间较为乐观。

图表3：银行新发零售定存报价：2026年长期限存款重定价幅度将走扩

资料来源：融360，中金公司研究部

存款搬家趋势在2024年已开启。对比近5年1-11月各类资金净增量情况，可以看到2024年开始居民定期存款净增量呈现下行趋势，同期银行理财、公募基金、保费收入、非银存款（部分增量反映居民资金入市）等迎来规模增长。2025年前11个月，居民定期存款相较2023年同期少增3.4万亿元，同期银行理财、公募基金、私募证券基金多增4.3万亿元、2.8万亿元、1.7万亿元，保费收入也比2年前同期多增1.2万亿元。非银存款在24-25年增量较为显著，除了股市活跃度提升的影响之外，也有理财等非银资管产品增配存款的影响。

从超额储蓄看资金流向。我们将居民每年新增的存款规模、除以当年居民可支配收入，定义为居民的储蓄率。过去20年，我们测算中国居民的平均储蓄率为12.5%，其中近5年（2020-2024）居民储蓄率分别为18%、14%、24%、21%、17%；基于2025年1-11月资金流向的变化，我们测算2025年居民储蓄率或降至14.6%左右的水平。我们在报告《理财2026年展望：存款搬家、资产配置新叙事》提及2026年居民有望在2025年存款搬家的趋势下，居民储蓄率有望降至10%-12.5%左右的水平，相较2025年可额外再新增约2-4万亿元左右的活化资金。考虑到消费意愿仍较弱、以及房地产需求有限，我们预计上述活化资金大概率流向投资领域。

图表4：存款搬家趋势在2024年已开启

注：保费收入口径为流入数据，而存款、理财、基金、私募口径均为净增，一定程度不直接可比

资料来源：Wind，普益标准，中金公司研究部

图表5：超额储蓄具备潜在的资金活化空间

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

居民风险偏好的启示

低利率时代的居民金融资产配置——来自日本的经验。低利率的环境推动居民增配固收+、股混型等含权产品，但低利率水平并非充分条件，也并非单一的驱动因素。

我们看到2012年-2022年的区间，日本处于较低的利率环境，居民逐步减少定期存款的配置比例；同时受益于安倍经济学以及日本企业出海“再造一个日本”，企业整体业绩表现回暖带来股市回报率提升。但在上述双重驱动因素之下，日本居民并没有明显提升金融资产配置端的风险偏好，配置股票和基金（主要为权益产品）的比例仅有小幅提升，而更多的居民资金则流向了活期存款，相当于居民在存款期限利差收窄的背景下，投资意愿仍偏审慎，我们认为社会老龄化、收入预期带来的焦虑、以及仍在磨底的房地产市场，共同使得日本居民风险偏好提升的幅度并不大。

直到23-24年，受益于日本房价上行、以及“春斗”下日本工资更快的上涨，居民资产负债表以及未来预期得到快速改善，这推动日本居民风险偏好迎来快速提升，居民配置股票、基金的比例2年内均累计提升1.8pct至7.9%、6.1%。可以看到，风险偏好提升“斜率最高”的这一段背后，居民资产负债表的表现尤其重要，同时也能够更快推动产品资管化，提升资管产品占居民金融资产的比例。

图表6：日本居民金融资产配置时间序列数据

资料来源：日本金融厅，日本央行，中金公司研究部

所以，低利率环境和股市具备赚钱效应并不能完全有效推动存款资金逐步进入股市，背后居民资产负债表的压力与预期更为重要。基于现阶段中国居民资产负债表的表现、以及日本低利率时代居民金融资产变迁的启示，我们认为在2026年居民具备风险偏好小幅上行的条件，资产配置将呈现存款活期化、产品资管化的特征；含权产品增量可期、但现阶段的增量弹性可能算不上显著。

房价、收入、消费的线索。从居民存量资产的视角来看，2024年末，房地产资产占中国居民总资产的比例为49%，是居民财富重要的组成部分。基于中国内地70城二手房价指数，中国房价已累计下行4年左右时间；而参考国际房地产风险化解的经验，房价平均需要6-7年左右的时间触底。此外，部分居民收入端也存在预期下行的压力，以上因素均导致居民消费意愿偏弱。我们认为，上述特征其实能够侧面体现出居民资产负债表端的压力，限制了风险偏好快速的提升；尽管低利率环境驱动部分客群提升风险资产配置，但短期来看可能与2015年、2020年的牛市情景仍存在一定的差距。

银行渠道产品货架设置也遵循上述思路。从商业银行视角来看，由于居民整体未来现金流有一定的脆弱性，如果在现阶段大规模上架中高波产品，倘若发生一定的回撤则可能导致客户较大的流失压力。所以我们认为，商业银行现阶段更愿意按照循序渐进的方式逐步丰富产品货架，通过固收+等产品承接部分增厚收益的需求；稳健低波产品或仍是基本盘。

图表7：2024年末房地产占中国居民总资产的49%，近年来呈现下行趋势

资料来源：Wind，中金公司研究部

资金流向展望

基于上述分析，考虑到消费意愿仍较弱、以及房地产需求有限，我们预计存款活化资金大概率流向投资领域；且2026年存款搬家后的资金多数仍将寻求偏稳健型的产品，短期内风险偏好提升的速率可能并不快。

► 保险产品：看好保险需求增量，尤其是来自银保渠道的转化。我们看好2026年保险业保费收入有望呈现积极增长态势，其中分红险的表现尤为值得期待。在低利率环境，零售客户对长期稳健的财富保值增值工具需求愈发强烈；随着理财产品平滑估值得到整改，我们认为保险稳健收益的特征得到进一步突显。作为行业转型的核心方向，分红险凭借 “保证收益 + 浮动分红” 的双重模式，既锁定本金安全、同时也能够享受到一定的弹性。年初以来保险开门红的趋势也一定程度印证了需求。另外，在低息差时代，多数商业银行也在积极开展财富管理转型，零售业务逐步从考核存款规模到考核零售AUM进行过渡；另外，在基金降费背景下代理保险的手续费收入更为可观。我们看好在银行零售渠道端2026年保险销售的增量。

► 银行理财：卡位优势明显，但需关注平滑估值整改后的净值波动压力。理财产品在商业银行体系内具备明显的卡位优势，收益比存款略高、且实际波动并不大的特征，有望吸引较多居民的资金；现阶段零售投资者持有的理财产品规模近30万亿元，也是居民持有规模最大的资管产品。但考虑到平滑估值整改在2025年得到大力推进，我们认为需关注2026年理财实际波动“预期差”的风险，相当部分居民可能对理财实际的风险认知并不充分。随着平滑净值手段的缺失，理财更难去应对阶段性的债市调整，流动性环境变化、股债跷跷板等因素可能导致阶段性债市回调，并造成理财产品潜在的产品赎回压力。综合上述因素，我们预计2026年理财行业有望实现8%的规模增长、增速边际有所放缓，行业有望扩容2.6万亿元至36.0万亿元；不过，倘若债市整体呈现稳中改善趋势，则我们预计理财2026年有望持续11-12%左右的增速水平，规模扩容至37.4万亿元。

► 固收+产品星辰大海。在低利率时代的大背景下，我们看好固收+产品性价比优势愈发凸显，成为居民资产配置的核心方向之一。一方面固收+产品可以一定程度守住安全垫，另一方面资本市场改革深化以及景气赛道/优质标的盈利韧性，均有望为“+”的部分提供丰富的潜在收益来源。从商业银行视角来看，为了避免存款搬家后资金流失，部分零售渠道也在积极扩展固收+产品的布局。从公募基金份额数据来看，1H25居民净增持固收+债基约840亿份。此外，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》规定个人投资者持有债券基金7日以上可免赎回费，固收+债基的流动性也得到了保障。

► 中高风险投资：私募基金景气度有望延续。尽管从广义大众的样本来看，风险偏好提升可能是个相对缓慢的过程，但近2年中国居民风险偏好呈现明显的结构性特征，高净值人群风偏改善幅度更为明显。根据商业银行零售数据，我们统计截至1H25末，商业银行私人银行AUM同比增速达15.6%，同期零售AUM同比增速为11.2%，近一年来增速差距进一步扩大；同时，商业银行私人银行客户数也同比增长14.0%，增长明显提速。银行私行业务较高的景气度，我们认为主要由于：1）实体投资边际减弱，企业主财富管理投资需求边际增强，银行私行获得更多增量资金。2）私行客户整体风险承受能力更高、投资专业度也相对更强，在此轮牛市中对于增配权益资产也更为敏感。3）部分量化私募产品超额明显，私行客户配置需求得到加强；2025年（前11个月）私募证券投资基金备案规模（4337亿元）同比增速高达255%。另外，从银行财富收入来看，代销私募基金产品手续费收入弹性领先于公募基金产品。以上逻辑或在2026年得到延续，我们看好私募基金产品需求的景气度。

而对于居民存款搬家资金直接流入股市、或配置主动股混基金，我们对此保持相对审慎；现阶段或更多体现为投资经验相对丰富的客群有加仓意愿。上述领域需要居民资产负债表改善、以及股市相对持续的赚钱效应支撑。

► 流动性管理需求：随着存款期限利差收窄，配置定期存款的流动性补偿快速降低，所以我们预计尽管货币基金的回报并不高，但是流动性的优势或推动居民资金增配，2026年货币基金有望实现同比多增。与此对应，存款端也将呈现存款活期化、定存短期化的趋势。

图表8：基于中性预期，我们预计2026年理财行业规模增长8%左右至36.0万亿元

资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部

图表9：纯固收低波理财预计仍是基本盘，含权理财有望实现20%的同比增速

注：固收+理财指含权固收类理财，权益资产包括二级市场股票、优先股、股权类资产等资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表10：私募基金销售实现较快的同比增长

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

图表11：中资商业银行私人银行业务景气度进一步提升

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

图表12：个人投资者持有公募基金份额变化：1H25个人持增持固收+债基以及被动指数型基金，减持主动股混基金（当期累计，单位：十亿份）

资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部

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文章来源

本文摘自：2026年1月7日已经发布的《如何展望存款搬家资金流向？》

王子瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080522070019 SFC CE Ref：BTC623

李少萌 分析员 SAC 执证编号：S0080524060011

林英奇 分析员 SAC 执证编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

许鸿明 分析员 SAC 执证编号：S0080523080007 SFC CE Ref：BUX153

来源：券商研报精选