(报告监制/作者：开源证券黄泽鹏)

1、公司概览：小而美的东方时尚珠宝龙头品牌

潮宏基是一家专注于高端时尚消费品设计、开发、生产和销售的多品牌运营商。其主要产品是珠宝和时尚手袋。本公司成立于1996年，其主要品牌& quot潮宏基& quot成立于1997年，主要经营k金钻石镶嵌和k金纯金首饰产品，强调原创设计；2010年，公司成为首家在a股上市的时尚珠宝公司；2014年，该公司收购了女性手袋品牌FION。近年来，通过年轻化战略打造差异化品牌形象，着力拓展电商和直播渠道，成效显著。截至2021年6月30日，公司拥有线下潮宏基珠宝店1003家，FION女包专卖店300多家，全渠道会员超过1000万。

品牌主要面向年轻的都市女性消费者，时尚珠宝的收入在所有品类中占比最高。公司主营业务为CHJ潮宏基、梵迪、菲奥娜三大品牌的运营管理。经过多年的积累探索，CHJ潮宏基和菲奥娜已经成为珠宝和手袋领域的领导品牌之一。公司营业收入中，时尚饰品占近70%，传统黄金饰品占20-30%，其余10%为女包皮具。公司目前销售的珠宝产品包括时尚系列、婚庆系列、儿童趣味、高阶系列，满足目标客户的需求；在女包方面，收购& quotFION费恩尼& quot品牌也是公司调整年轻化，布局经济的重要策略。

全产业链布局，打通设计、采购、生产、销售、服务等诸多环节。该公司非常重视研发；d设计，其深厚的设计背景和顶尖的生产技术保证了产品和服务的质量。在原料采购过程中，黄金、铂金原料主要通过集中竞价从上海黄金交易所获得；成品钻石主要从上海钻石交易所会员单位采购；此外，公司还通过银行租赁获得了部分黄金原料。在生产过程中，公司有自己的工厂掌握核心技术，大部分时尚首饰是自己工厂生产的，部分传统黄金首饰是外包工厂生产的。在销售方面，公司建立了自营、加盟代理、批发三大模块。其中，2020年公司自营收入23.77亿元，占总收入的74%；除了传统的线下门店，自营渠道还包括天猫、唯品会、JD.COM等第三方电商平台和Tik Tok平台销售。

股权结构方面，公司股权集中且稳定。潮宏基创始人廖牧之为公司实际控制人，其子廖创斌(董事长，全面负责公司管理事务)、女婿林俊平(董事，负责供应链)通过潮宏基投资持有上市公司19.16%的股权，三人为一致行动人。公司第二大股东为东莞集团有限公司，持股8.5%。此外，广东新动能股权投资合伙企业持股4.14%，汇光国际持股2.99%。其他前十名自然人股东包括王俭良、廖迪坚、徐彬，持股比例分别为1.18%、0.75%、0.74%。公司主动引进职业经理人进行& quot去家族化管理& quot。

1.2、财务：2021年归母净利润预计增长136%-151%，回归高增速轨道

2021年业绩预告增长亮眼，公司经营重回高增长轨道。公司业绩预告数据显示，预计2021年归母净利润3.3-3.5亿元，同比增长136%-151%，业绩突出。近年来，公司收入基本保持稳定增长；归母净利润方面，公司2018-2019年归母净利润分别为0.71亿元和0.81亿元。随着公司对女包业务定位的调整和营销方式的优化，FION的经营状况有了明显改善。2020年，公司实现净利润1.4亿元，一年

毛利率和费用率稳步下降，净利率上升。Q1-2018/2019/2020/2021年第三季度毛利率分别为39.34%/37.68%/35.83%/34.29%。近两年毛利率下降主要与渠道结构调整和品类结构变化有关。品类方面，2021年上半年，公司时尚珠宝/传统黄金珠宝的毛利率分别为39.70%/11.41%。费用方面，2021年前三季度，公司销售/管理/财务/研发；d费用率分别为18.30%/2.03%/0.66%/1.28%，分别为-5.55/-0.95/-1.22/-0.56厘。在此期间，整体费用控制得很好，尤其是销售费用率明显优化。受益于此，公司净利率逐步上升，2021年前三季度销售净利率达到8.43%。(来源：未来智库)

2、黄金珠宝行业稳定增长，年轻客群时尚消费崛起正当时

行业概况：中国黄金珠宝行业规模稳步增长，黄金、钻石镶嵌为主力军。欧睿数据显示，中国黄金珠宝行业规模从2011年的3810亿元增长到2021年的7642亿元，年复合增长率为7.2%，增速稳定。从品类来看，黄金制品占中国黄金饰品市场的一半以上，其次是钻石镶嵌制品，其余为玉石、珍珠、铂金等材质。相比较而言，黄金产品因其投资和消费两大属性，在中国消费市场长期受欢迎；钻石镶嵌类别波动很大。贝恩咨询数据显示，2021年中国钻石首饰销售额为605亿元，同比增长19%，正逐步从疫情中恢复。在这篇报道中，我们讨论的时尚首饰主要是指镶嵌的使用。

增长驱动力：长期来看，消费升级和渗透率提高有望驱动行业持续增长。根据国家统计局数据，2021年我国居民人均可支配收入达到35128元，同比增长9.1%，可支配收入的持续提高为居民消费升级奠定经济基础，而黄金珠宝本身具备高价低频的中高端消费品属性，国内中产群体扩大有望带动黄金珠宝消费增长。渗透率方面，根据欧睿数据测算，2019年我国人均珠宝消费额仅为69美元，而同期中国香港/美国的人均珠宝消费额为787/223美元，分别为我国的11.5/3.2倍，因此，相较于成熟市场，我国在珠宝人均消费方面的渗透率仍有较大的提升空间。

竞争格局：国内市场品牌定位分化明显，全国性品牌与区域性品牌共存。我国黄金珠宝市场中，品牌根据创始起源可大致划分为外资品牌、港资品牌和内地品牌。外资品牌如Tiffany、Cartier、Bvlgari等，凭借深厚底蕴和品牌力占据高端奢侈品市场；港资品牌如周大福、周生生、谢瑞麟，内地品牌如老凤祥、周大生、老庙、中国黄金、潮宏基等，定位中高端市场，已逐步建立全国性布局；此外，区域性品牌如北京菜百、沈阳萃华珠宝、深圳爱迪尔和杭州曼卡龙等，依托渠道资源优势，在自身的强势区域，亦可和全国性珠宝品牌展开竞争。

黄金珠宝综合类品牌多以黄金产品主导，特色时尚产品打造品牌区隔。按主导品类进行划分，我国黄金珠宝市场品牌可分为以黄金产品为主导的品牌（老凤祥、中国黄金、老庙黄金、周大福等）和以镶嵌产品为主导的品牌（周大生、潮宏基、谢瑞麟等）。近年来，随着Z世代消费能力崛起、消费者悦己需求意识觉醒，黄金珠宝品牌区隔的决定因素，已逐渐从原材料品质向产品本身的设计、工艺及围绕其打造的故事和情感内涵转移。因此各品牌都更加注重提升自身设计研发水平，推出极具品牌风格特性和辨识度的系列产品，如周大福的传承系列，周大生的情景风格珠宝和非凡古法金系列，潮宏基的善缘系列等等。

2.2、年轻一代引领新消费趋势，工艺革新和品类变革打开新需求

年轻消费群体悦己需求提升，设计感与颜值是其主要关注点。近年来，我国年轻群体的悦己需求持续提升，为自己的心情买单成为重要消费动因，“生活中的小确幸”、“仪式感”亦是各大种草平台热词。黄金珠宝，尤其是时尚珠宝，凭借突出的设计感及高颜值充分顺应行业趋势。根据贝恩咨询统计，近半数的消费者出于悦己心理进行镶嵌类首饰（即时尚珠宝）的消费。此外，随着接受度不断提升，消费者在婚礼之外的场景，如年会、聚餐乃至日常通勤中，也开始愿意佩戴时尚珠宝。在此趋势下，周大生、潮宏基等国内知名珠宝品牌，也都纷纷响应消费者悦己需求，基于已有的镶嵌品类优势，加大力度研发体系化的时尚珠宝产品。

国潮文化火热，黄金珠宝中的中国元素受到广泛欢迎。根据人民网研究院和百度公司联合研究结果，2021年国潮追随者中90后和00后占比已达到74.4%。可见，在我国国家经济和政治实力迅速崛起背景下成长的年轻一代，具备强烈的文化认同感与民族自信，推动国潮发展。而黄金珠宝作为文化与情感的绝佳载体，已是国潮文化的中坚力量：在工艺上，有古法黄金沿袭传统工艺、彰显历史积淀，有花丝工艺传承宫廷技法、彰显匠人精神；在寓意上，扇、鼓、锁、佩等样式包含了平安、幸福、祥和、美满等各类美好祝福。这些中国元素，都已成为当下年轻群体越来越多选择购买黄金珠宝的原因，而这一趋势，未来仍将持续。

黄金工艺革新提升产品颜值，有望拓展黄金类产品的日常消费需求空间。近年来，黄金产品工艺革新，3D/5G/古法等工艺有效提升产品颜值。在高颜值与设计感带动下，黄金类产品的日常消费需求，如自我犒赏、审美消费等均得到拓展。以古法金为例，该类产品主打中华传统文化与工艺，贴合消费者对内涵与审美的诉求，跳出婚恋场景限制，以东方文化之美定位时尚单品，例如周大福“传承”系列、周大生“非凡古法金”系列等均为优秀代表。近年来古法黄金持续风靡，占黄金产品整体市场的份额逐年增加，2020年已达到16%。我们认为，工艺革新有效解决了长期困扰黄金产品的颜值痛点（传统黄金设计款式缺乏吸引力），有望推升消费需求持续增长。

各品牌竞相发力时尚珠宝品类，开发传统素金产品外的新增量。相较传统素金产品，时尚珠宝凭借材质与工艺的特殊性，以突出的设计感和高颜值深受年轻群体喜爱。首先在材质方面，时尚珠宝多采用K金，硬度等性能优于足金，且具有多种颜色。其次工艺方面，采用3D/5G等工艺生产的硬金首饰立体感强，硬度也高；镶嵌钻石、翡翠、珍珠、珐琅等不同材料后，让首饰具备独特风格。此外，IP联名也是众多品牌打造时尚感的重要方式，如周大福与迪士尼、周生生与王者荣耀、潮宏基与哆啦A梦等经典组合。联名也是品牌出圈的方式之一，潮宏基2021年顺应国潮趋势，与天猫联名发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒”，成功让品牌打入年轻消费圈层。

2.3、终端加盟商重视、新兴渠道助推，时尚珠宝赛道快速发展

头部品牌一口价黄金改克重后，高毛利的镶嵌品类对加盟商的重要性进一步凸显。2021年三四季度起，多个黄金珠宝头部品牌开始将部分大克重的一口价黄金（3D/5G黄金等）逐步改为按克计价销售，该举措一方面旨在提升品牌口碑，另一方面也是让利消费者促进销售。但对终端加盟商而言，过去一口价黄金是其重要的利润产品，本次改革的一个直接影响就是加盟门店的利润率会有所下滑。因此，加盟商也需要其他高利润率的按件计价品类来填补一口价黄金受限带来的盈利缺口，目前看，时尚珠宝（镶嵌产品）是重要选择之一。时尚珠宝凭借出色的设计感与颜值打动消费者，使其愿意减少对保值增值需求的考虑，而更多出于悦己与审美需求进行消费。

各类线上新渠道不断发展完善，助推消费者对时尚珠宝接受度提升。（1）以抖音、快手为代表的兼具销售与推广功能的新兴电商，主打短视频与店铺直播等方式，尽管也曾因为上架品牌与产品品质参差不齐遭到客诉，但在平台一系列品类规定出台后，目前商品品质已大为改观。（2）以小红书为代表的线上兴趣平台，专注推广种草，也加速了优质品牌与产品的传播出圈。我们认为，直播电商渠道特性天然匹配时尚珠宝，相较于传统素金首饰对材质价值的强调，时尚珠宝品类淡化了实地验货/体验的需求，直播间的优秀导购和环境已足够展示首饰美感，激发观看者的购物冲动。（报告来源：未来智库）

3、潮宏基珠宝：时尚设计打造差异化，发力加盟渠道提速扩张

3.1、渠道：发力加盟门店提速扩张，多重亮点受到加盟商欢迎

潮宏基线下发力加盟模式+线上多平台布局，云店系统打通线上线下。公司销售渠道可分为线下和线上，其中线下渠道主要定位中高端，包括独立门店和购物中心、百货、机场等，线上渠道则广泛覆盖天猫、京东、唯品会等第三方平台和抖音直播等新渠道。在疫情冲击背景下，公司在原数据化建设基础上推出智慧云店小程序，实现线上线下渠道打通，致力于双向引流、辅助营销（收入会归集到对应门店）。珠宝板块，2019/2020/2021H1公司线下渠道营收增速分别为9%/-14%/68%，线上渠道营收增速分别为16%/27%/32%，其中，线下渠道占板块收入比重分别为85%/79%/80%。

渠道策略：直营店战略优化调整，加盟模式快速扩张。（1）2018年之前，公司“重直营轻加盟”，2018年末直营门店和加盟门店数量分别为570家和337家。（2）2019年开始，公司快速扩张加盟模式，重点布局三、四线城市。（3）2020年疫情对门店拓展造成一定影响，公司重点推进数字化建设，加强数字化对加盟商业务的支持；2020年下半年，公司重点攻坚核心战略地域，培育省级加盟团队，全年公司旗下三大品牌加盟店净增83家，年末加盟门店数量（541家）首次超过直营门店（454家）。（4）2021年公司继续发力加盟拓展，通过建立培训督导队伍、提升加盟服务体系，深化数字化对加盟门店赋能，至年末加盟门店数量已达711家，占比达到66%。

线下渠道：前期通过优质直营店占领高线城市核心商圈区位，树立中高端品牌形象。直营模式下销售收入来自线下品牌旗舰店、专卖店及线上电商平台等。2018年以前为保证品牌调性，公司专注于直营提质，对加盟模式较为谨慎。直营模块的精心管理为潮宏基品牌在核心城市核心商圈的优质区位取得明显竞争优势，2021H1营收排名前五的直营门店为无锡荟聚、青岛万象城、杭州万象城、北京荟聚和常州路劲又一城，排名第一的直营门店年营收可达2085万元。经过多年发展，公司已获得较高的市场认知度及品牌影响力，客户忠诚度不断提高。2021年，潮宏基以337.55亿元的品牌价值连续十八年登榜中国500最具价值品牌，品牌价值连年攀升。

近期发力加盟渠道，吸纳优质加盟商，实现提速扩张。在基本完成品牌形象树立与核心城市商圈入驻后，潮宏基开始发力加盟渠道，门店提速扩张。相较直营店而言，加盟商模式的优势主要在于：（1）加盟商更了解当地市场，门店铺货能够结合公司指引与地域经营经验灵活调整；（2）部分加盟商具备专业管理团队，经营效率高；（3）加盟商资金实力雄厚，能够加大门店铺货量。在加盟商模式下，上市公司的收入来源主要包括三方面：（1）品牌加盟费，公司在加盟店新开业时一次性收取10万元；（2）品牌服务费，按年收取，主要涉及公司为加盟商提供的数字化系统、定期培训等；（3）向加盟商收取的货品销售收入，包括时尚珠宝类产品的批发收入和克重黄金类产品的品牌使用费（加盟商向指定供应商采购，公司按克重收入网费）等。

吸引加盟商关键之一：时尚珠宝品类具备差异化，数字化先发建设有效赋能门店。潮宏基以时尚珠宝品类为核心，已打造差异化品牌优势。从终端渠道反馈看，商圈物业方普遍欢迎时尚珠宝类品牌入驻（有利于商场丰富品类构成、提升整体调性），因此潮宏基品牌在各大核心商圈布局均相对顺利；此外，对区域内大加盟商而言，前期往往已加盟老凤祥、周大福等主营黄金产品的品牌门店，在此基础上，新加盟潮宏基品牌门店，对原有客群稀释效应较小，且吸引年轻消费群体后还能有效扩大覆盖面。另一方面，公司重视数字化建设（业内率先完成中台部署的品牌之一），其SAP-ERP系统围绕产品、销售、客户等方面设计，助力总部统筹管理，赋能加盟门店，如在系统中实时更新门店库存及销售数据，提出针对性补货建议等，现已覆盖所有门店。

吸引加盟商关键之二：单店模型优秀，低投资额降低加盟商风险。加盟商模式下，门店相关人力、资金、货品均由加盟商支配，门店所有权归加盟商所有。从公司公告披露的门店平均数据看，潮宏基中等规模的加盟门店面积不到100平方米，开店成本仅300万元左右，但单店年销售额能达到500万元左右，投资回收期仅约3年。在后疫情时代，加盟商老板普遍风险偏好降低，潮宏基凭借相对较低的初始投资额和不错的投资回报率，加盟投资价值逐渐凸显。总的来看，公司梳理调整加盟政策后，针对低渗透率市场着重发力，扩店成效显著，2021年净开159家加盟店；根据公司规划，2022-2025年有望保持每年250-300家的加盟净开店速度，渠道持续扩张。

线上渠道：通过打造爆款、联名款引流，中低价格带产品受到欢迎。公司以用户体验、流量驱动、全域融合为核心，打通线上线下渠道在用户、业务、供应链库存及数据间的共享联动，实现全天候全域销售。公司线上渠道按规模依次布局在天猫、唯品、京东三大电商平台，与线下门店相比，客户倾向于在线上购买低单价产品；品牌倾向于在线上打造爆款、联名款引流，部分渠道设置了线上专款，如京东旗舰店的光芒钻石馆、牛转乾坤系列等。淘宝渠道方面，截至2022年2月，销量最高的产品为哆啦A梦系列，销量前八的产品价格主要分布在400-1000元，国色系列、萌吉虎系列等产品深受消费者喜爱。2021年上半年，潮宏基珠宝第三方电商平台实现销售收入4.13亿元，占比达到18%，同比增速达到32%。

持续优化直播带货营销模式，打通公、私域转化渠道。公域方面，公司以淘宝直播为主战场，2021年开始试水抖音直播，通过联合第三方电商平台头部主播和超级IP打造爆款，形成头部达人、明星、店播的直播矩阵，积极将公域流量转化为私域流量。其中，2021年以“春上新”为噱头的新品直播3小时GMV突破8000万，单场观看量破百万、互动量破千万。私域方面，公司与腾讯智慧零售合作开创珠宝行业首场公私域联动的新品发布直播，打造行业新标杆。2022年公司将开展私域2.0建设，即一方面通过触点深耕赋能终端，组合运用企业微信、社群和视频号，利用小程序或线下门店变现；另一方面利用用户标签深挖客户及其关系网，提高单客价值。

3.2、产品：时尚珠宝主打原创设计，非遗文化赋能打造国潮精品

公司产品以时尚珠宝为核心，满足不同年龄层次顾客在不同场景的消费需求。公司核心产品为时尚珠宝，以K金钻石镶嵌、K金素金为主，款式新颖时尚，兼顾不同年龄层次顾客的各种消费场景需求，包括时尚系列、婚庆系列、童趣系列等，还有联合IP推出爆款小黄人系列、哆啦A梦系列等。公司充分发挥设计和制造优势，主打原创设计产品，凭借高质量产品和服务，赢得顾客的高度认可，表现在会员复购带来超过四成以上营收贡献。主营业务毛利方面，公司时尚珠宝首饰营收占比近六成，毛利率维持在40%左右；传统黄金首饰营收占比约二至三成，2020年毛利率为9.6%。

公司重视研发，培养自有研发团队和外部设计师跨界合作双管齐下。1999年，公司赞助并创办首届“中国首饰设计大赛”，此后与清华大学美术学院合作成立“潮宏基首饰实验室”。2021年公司设计团队持有国内外注册商标及专利近700项，研发机构被认定为省级企业技术中心、广东省工程技术研究中心。除培养自有团队外，公司也致力于跨界合作，邀请各行各业知名设计师共创工艺产品。2019年公司联合日本顶级设计师佐藤大推出“花丝糖果”系列珠宝；2021年结合品牌风格调性，以“国潮”为切入点，与特仑苏联名并推出珍珠牛奶盒；与国货美妆品牌花西子推出联名珠宝礼盒，品牌影响力得以多维度扩展，年轻品牌形象深入人心。2021年前三季度，公司研发费用率达到1.28%，显著高于行业内可比公司水平。

以非遗文化赋能打造国潮精品，展现传统文化的商业价值和时尚魅力。如今大量传统工艺在商业浪潮中举步维艰，作为“燕京八绝”之首的花丝镶嵌工艺同样面临失传，潮宏基承担起传承和创新非遗工艺责任，建立花丝镶嵌工作室，花费数十年时间筹建臻宝首饰博物馆，抢救收藏大量民间花丝臻品。同时联合多位文化专家及工艺大师，打造出目前存世体量最大、工艺最全的花丝工艺品“花丝风雨桥”。2022年初，B站百万粉丝UP主“才疏学浅的才浅”在跟随潮宏基花丝镶嵌老师傅学习后，利用花丝工艺“复原”三星堆黄金面具，向世界展示了花丝工艺蕴藏的魅力。公司努力开展对非遗工艺的商业化探索，推出花丝糖果系列、善缘系列、花丝丽翎系列等，展现其对传统文化更高层面的保护和传承。

细分品牌VENTI丰富品牌形象，在细分市场客群稳定。VENTI（梵迪）品牌创立于2003年，主打法式浪漫风格，定位年轻、张扬个性，在细分市场拥有一批稳定客群，现有线下门店35家。设计团队方面，VENTI拥有独立设计师，并在世界范围内拥有敏锐的时尚买手团队，买手团队涵盖珠宝和时尚行业精英，团队游历于巴黎、伦敦、米兰和纽约等时尚之都，具有卓越的鉴赏能力和敏锐时尚嗅觉。目前VENTI已引进Versace、Kenzo、NINARICCI等国际奢侈品牌和设计名师作品，汇聚了众多概念独特、风格多变和品质出众的珠宝首饰。

3.3、推出云店加码数字化建设，促进全渠道融合与私域转化

以智慧云店为抓手，加速私域转化、线上线下融合。公司在数字化建设方面布局较早：2015年开始转型并建立CDP（用户数据平台）；2017年完成基础建设——数字化工程分层应用架构；2018年建立并完善“货”的数字化——商品数据中心、智能订单系统；2019年建立“场”的数字化——数字化门店及“人”的数字化——HER系统，基本实现“人”、“货”、“场”数字化全面打通；2020年面对新冠疫情挑战，公司7天上线智慧云店系统，云店和线下门店信息同步提高公司协同管理能力。顾客可在云店完成选品，并索引到对应线下门店，成功打通线上线下渠道。

云店系统实现全域全天候销售模式，提高运营效率和门店业绩。潮宏基云店系统优势在于：（1）全天候全域销售模式下，产品销售打破原有珠宝门店的时空限制，顾客可以24小时进行消费；（2）提升数据管理效率，云店系统打通所有门店库存、销售数据，有助于快速高效数据分析；（3）线上流量线下门店索引，云店系统实为线下门店延伸，通过导购私域营销，提高了二次转化效率和客户复购率；（4）高效员工管理，信息更通畅，便于门店总部间沟通协调。自云店系统上线后，公司会员数量从2019年底400多万增长到2021年底的1300多万，会员重复购买贡献占比超过四成。

4、女包及其他：明晰策略理顺经营，围绕主业稳健发展

女包业务重回增长轨道，经营情况明显改善，商誉减值风险减小。公司2014年收购女包品牌FION，但此后受到百货渠道景气度下行影响，FION经营遇到一定挑战，2018、2019年公司分别计提收购FION形成的商誉减值2.09亿元、1.52亿元，对公司归母净利润造成影响。但近年来，公司对FION品牌大刀阔斧进行调整梳理，确定年轻化新品牌形象和线下线上并重的新渠道策略，帮助女包业务重回增长：2021H1女包业务实现营收2.22亿元（+102.36%），线下购物中心门店模型基本跑通，线上抖音直播等新渠道销售表现出色。

FION品牌定位年轻化，找准目标客群再出发。FION原为亚太地区知名女包品牌，1979年创立，早期产品款式与设计均偏成熟，被公司收购后的最初几年内，受百货渠道下行和品牌老化等影响，影响销售表现。公司决定对FION品牌做年轻化升级，将目标客群定位于年轻的时尚女性群体。品牌通过与艺术品联名、独家原创等方式，推出了艺术联乘、油画系列、花园系列、小怪兽系列等，在各季均有爆款问世。门店整体风格也偏向年轻化，更强调时尚感与体验感，通过特色小摆件满足年轻女性群体打卡需求。目前看，FION品牌年轻化策略进展顺利，25~35岁客群已占六成以上。

FION品牌发力线上渠道，传统电商平台与直播电商双管齐下。公司在渠道方面同样对FION品牌进行了革新，除持续拓展线下渠道外，逐步发力线上渠道。首先公司在天猫、京东等传统电商平台上均开出FION品牌旗舰店；其次，公司2020年11月首次试水抖音直播，之后与杨发发等包类垂直主播深度合作，多次创造抖音女包单场过千万元的销售记录，带来较大业绩增量。目前，FION品牌的线上渠道收入已占到整体收入一半左右，且公司计划未来通过达人合作与品牌自播的方式抓住直播电商红利，在保证线下渠道稳健经营同时，充分发掘线上电商等新渠道红利。

颜值经济领域多元投资布局，探索业务协同与潜在增长点。近年来颜值经济兴起背景下，公司对美妆、医疗美容等行业进行了一系列的投资布局探索。2015年公司投资跨境品牌管理公司拉拉米17%股权，2016年扩展版图至医疗美容行业，先后参投思妍丽（2020年已出售）和完美创意科技有限公司（旗下拥有医美社区平台更美APP）。其中，拉拉米作为一家跨境品牌管理公司，主营国际美妆、护肤和母婴护理等产品，采用多品牌综合管理模式，已成功将多个境外品牌引入中国，业绩增长良好；完美创意科技有限公司主要经营更美系列APP，定位于整形交流社区+医美电商平台，在国内外均已具备一定影响力，截至2021年底累计下载量超过1.4亿。

5、盈利预测

5.1、关键假设

（一）收入端假设--渠道维度：

（1）线下加盟店提速扩张，

直营店稳定：公司的综合管理能力和优质品牌形象已得到加盟商广泛认可，优秀单店模型叠加主动开放加盟政策，有望吸引优质加盟商踊跃合作。我们预计2021-2023年潮宏基加盟店数量保持较快净增长，2021/2022/2023年公司加盟渠道净开店分别为170/230/300家；直营门店数量2021-2023年基本保持稳定。

（2）线下单店营收稳中有升：

考虑到2020年疫情影响带来低基数，我们预计2021年公司直营、加盟店单店收入均有明显恢复，2022、2023年保持高个位数增长。

（3）线上渠道持续增长：

公司以用户体验、流量驱动、全域融合为核心，实现全天候全域销售。除布局各类综合电商平台外，也积极运用直播带货等新兴营销模式，打通公、私域转化。我们预计2021/2022/2023年公司线上渠道（含珠宝+女包）分别同比增长50%/33%/25%。

（二）收入端假设--产品维度：

（1）时尚珠宝首饰：

公司依托高水平产品研发与设计，通过挖掘巩固热门IP、持续推出爆款，有望共同驱动时尚珠宝首饰保持稳健增长，我们预计2021/2022/2023年公司时尚珠宝分别同比增长26%/23%/21%。

（2）传统黄金首饰：

近年来黄金产品市场整体呈现较高景气，公司逐步补足黄金品类短板后，未来有望维持相对较快增长，我们预计2021/2022/2023年公司传统黄金首饰分别同比增长64%/25%/21%。

（3）皮具（女包）：

公司女包业务年轻化变革效果逐渐显现，一方面线下购物中心模型基本跑通，另一方面线上抖音直播等新渠道持续放量，有望实现持续增长，我们预计2021/2022/2023年分别同比增长68%/30%/24%。

（三）利润端假设：

公司已披露2021年业绩预告，预计实现归母净利润3.3-3.5亿元，同比增长136%-152%，我们认为公司品牌力突出，单店模型优秀，未来盈利能力有望保持稳定。其中，毛利率受渠道结构（加盟渠道占比提升）与品类结构（黄金产品占比提升）影响可能有小幅下滑；费用方面，受益于公司数字化运营叠加精细化管理提升经营效率，我们预计2021-2023年公司销售/管理/研发费用率有望缓慢下降，财务费用则基本保持稳定。

5.2、盈利预测

潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，铆定都市年轻女性，定位国潮、轻奢。我们认为，公司顺应黄金珠宝行业变化趋势，产品端以优质时尚珠宝首饰树立差异化品牌形象，渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。

我们预计公司2021-2023年营业收入为44.32/55.21/67.21亿元，2021-2023年归母净利润为3.46/4.51/5.66亿元，对应EPS为0.38/0.50/0.63元，当前股价对应PE为14.4/11.0/8.8倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。