(报告制作人/作者：天风证券)

1.智能仓储物流是什么？

智能仓储物流以信息交互为主线，运用条形码、射频识别、传感器、全球定位系统等先进的物联网技术，融合自动化、信息化和人工智能技术，通过信息集成、物流全流程优化和资源优化，实现货物运输、仓储、配送、包装、装卸的自动化作业和高效管理。它能有效提高企业的市场适应能力和竞争力，为客户提供快速、方便、准确的服务，降低成本，减少自然资源和社会资源的消耗。

与传统的劳动密集型物流行业不同，智能物流体现了技术密集、用机器代替人力、大幅提高土地利用效率等特点。具体来说，其上游可分为立体仓库、AGV、自动堆垛机等核心硬件和WMS、WCS、MES等核心软件，而其下游可用于电商、制造业、农业等几乎所有有实物交付需求的领域。

按照业务性质分类，智能仓储物流主要应用于工业生产物流和商业配送物流两个领域。工业生产物流服务于生产，在工厂内储存和运输原材料、半成品、成品和备件，注重物流与生产的对接；商业配送物流系统为商品流通提供存储、分拣和配送服务，使商品及时到达指定地点，重点连接工厂、贸易商和消费者。

1.2.智能仓储物流的子系统及其运转形式

从功能上看，智能仓储物流可分为仓储系统、分拣系统、搬运输送系统和信息管理软件。在此基础上，还有一些包装、焊接、机器人等机器或系统的增值服务。

2.为什么智能仓储物流有望迎来全面开花

在过去的10年中，物流行业的总需求与制造业息息相关，十四五期间我国物流行业总需求或稳步提升。,工业品物流占中国物流总量的比重始终保持在90%左右，这是中国物流需求的主体。2012年以来，我国物流总额增速放缓，略慢于GDP增速，这与“十二五”和“十三五”期间重点发展第三产业的导向有关。但是，第十四个五年计划明确指出我们应该& quot深入实施强国战略& quot和& quot保持制造业比重基本稳定& quot这与十二五规划中服务业增加值占GDP比重提高4个百分点和十三五规划中服务业比重进一步提高完全不同。有理由相信，在2020-2025年期间，物流业的需求增长预计不会慢于GDP的增长。保守假设2020-2025年中国GDP复合增长率为5%，物流总额增速与GDP增速一致。根据我们的测算，2025年中国物流总量有望超过380万亿元。

虽然物流的需求有望实现快速增长，但是我国对物流降费的要求仍较高，物流总费用的提升空间可能不大。2020年全国物流总费用14.9万亿，占国内生产总值的14.7%，与上年基本持平。过去几年的下降趋势有所缓解。我们认为背后有两个原因。一方面，由于去年新冠肺炎疫情，第三产业对GDP的贡献率下降，与物流更相关的第二产业对GDP的贡献率上升，导致物流对经济增长的贡献增加；另一方面，从去年下半年开始，航运业的运输率快速提升，或者说拉动了物流总成本。这两个因素将随着新冠肺炎疫情的好转而逐渐缓解，因此该比例将在2020年趋于稳定或阶段性下降，长期将继续下降。到2025年，我国将进一步提高物流效率，基本形成以国家物流枢纽为核心的现代物流运营体系，推动物流总费用占国内生产总值的比重达到12%。

物流行业总收入与物流总费用相关度较高，行业整体来看在收入端或仍存在较大的压力。从历史上看，中国物流业的总收入约占总物流成本的70%，而总物流成本的增长将直接导致物流业整体收入表现疲软。以2020年为基准，假设未来五年中国GDP复合增长率分别为5.0%、5.5%和6.0%，物流总成本占2025年GDP的12%，则2025年中国物流总成本分别为15.56、15.93和16.32万亿，未来五年CAGR分别为0.87%和1.35%。

2.2.矛盾2：人口老龄化或导致物流企业招工难度再升级

发现、招聘、留住人才目前已经成为供应链企业面临的最大问题之一。传统物流行业是典型的劳动密集型行业，存在工作环境差、薪酬回报低等问题，企业间人才竞争激烈。2020年，56%的物流供应链企业将雇用和保留合格员工评为最具挑战性或最具挑战性的问题之一，73%的企业需要30天以上才能填补一个职位空缺。

随着我国老龄化和人口红利的消失，物流企业的用工难度或将进一步升级。截至2019年底，中国30-39岁和40-49岁的样本人口约为17万人，而20-29岁、10-19岁和0-9岁的人口分别约为14万、11.5万和12万人。可以看出，未来20年，劳动年龄人口有下降趋势，出生人口也呈下降趋势。

2.3.催化1：产业集群化发展，更利于3PL进行资本开支

中共十九届五中全会要求“推动先进制造业集群发展”，“十四五”规划纲要对培育先进制造业集群做出了部署。工信部公布了25个2020年先进制造业集群优胜者的名单，国家发改委公布了66个战略性新兴产业集群的名单、国家科技部火炬中心公布了109家创新型产业集群试点的名单、农业农村部和财政部公布了50个优势特色产业集群的名单、文化和旅游部打造5个具有区域影响力并引领数字文化产业发展的产业集群；省市级乃至县级的集群培育政策也相继出台。

产业的集群化使得企业的生产制造流通聚集，促使配套物流规模化发展。相较于全国各地各自为战，产业的集群化使得各企业分工更为细致，运输的距离也相对缩短，面临的不确定性变小。但是不同企业在包装方式、装卸方式、存储方式、流通加工等方式上有不同要求，这就要求物流条线基于产业集群构建一个强大的网络体系、先进的技术和成套的设施设备才能完成这些工作，促使物流业向规模化方向发展。

新兴产业及先进制造业对科学有效管理更为注重，需要更精细可视的物流服务。不同于传统的人力密集制造业，先进制造的产品货值较高、机械化率较高、货值波动剧烈等特点，一旦出现供应链不畅等情况，可能引发机器停转、打乱生产计划等情况，造成较高损失；同理，新消费行业亦会因交付时间长而导致客户满意度降低，因此先进制造业及新兴产业多采用信息化的管理手段，同时也对供应链各环节的可视化、精细化、高效化提出要求。

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产业集群的集合化可以大幅降低3PL对单一企业业务的依赖度，并提高资本开支的效率和意愿。基于成本和效率的考量，企业大多倾向于其生产物流配套依厂而建，而3PL在资本开始阶段也就会相对谨慎，需要综合考量客户的长期发展潜力及物流需求是否稳定等情况。而产业集群化、园区化的发展则大幅降低了这一风险。

2.4.催化2：物流装备的国产替代已经开始，成本下降有望带来更多客户群

2.4.1.国内智能物流装备行业已经涌现一批优秀的企业

相比于欧美日等发达国家，我国的智能物流装备起步较晚，全行业整体看仍处发展初期。2018-2020年中国智能物流装备出口金额分别为15.9、17.3、15.5亿美元，但是智能物流装备出口数量分别为35.7、37.0、44.7万台。也就是说，2020年，产品出口价格仅为0.35万美元/台，较2019年大幅下降，剔除汇率因素影响后，仍下降了约22%。而与此同时，我国进口智能物流装备的单价却未见明显下降，明显高于国内装备单价。2018-2020年中国智能物流装备进口单价分别为1.05、1.22、1.13万美元/台，较国内出口物流装备的单价分别高出0.61、0.76、0.78万美元/台。这体现出我国智能物流装备目前竞争优势不强，议价能力偏弱，仍有较大发展空间。

国内已经涌现一批优秀的智慧物流企业，在我国科技赋能加速的背景下，我们认为我国智能物流装备有望迅速迎头赶上，实现国产替代。在智慧物流领域，我国已经有相当一批企业实现了较好发展，在2018-2020期间均实现了近50%或以上的营收复合增长。随着我国AR、Alot等物流相关的实用技术迅速发展，我们有理由相信我国智慧物流行业有望迈上新台阶。且从我国进口物流装备数量上看，2018-2020年期间分别进口了6.9、6.7、6.3万台，呈现连年下降的趋势，我国智能物流装备领域的国产替代或已经开始。此外，依靠我国的产业集群及制造成本优势，或推动更多企业采购智能物流装备，从而提升全社会的物流效率。

2.4.2.物流科技融资力度加强，行业发展提速可期

物流科技融资提速，平均单笔融资额创17年以来新高。21年H1，中国物流科技融资事件36起，较2020年上半年增长5起；物流科技融资金额446.1亿元，较2020年上半年增长367.2亿元。虽然从总融资额的角度来看，今年尚未超过18年的水平，但是从单笔平均融资额的角度看，21H1达到12.39亿元/笔的水平，远超过去17-20年的水平。这背后，一方面体现出我国物流科技领域投融资的回暖，但更重要的是，单笔投资额的提升体现出融资企业的扩张、研发力度正在加强，行业正向头部化集中。在此背景下，物流科技行业有望突破拐点，加速发展。

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2.5.催化3：制造业与物流业深度融合是大势所趋

制造业与物流业的深度融合是我国长期以来重点支持的方向。截至2021年7月，我国制造业与物流业联动发展大会已经开展至第14届；且政策层面，顶层亦多次出台相关政策支持智慧物流的发展及两业联动，在5G、AIot、AR等技术高速发展的背景下，物流业的智能化升级将成为我国制造产业向高端、智能方向升级上的重要拼图。

制造业向4.0模式发展，而智慧物流是智能制造的基础设施。我国的制造业正处于产业升级的关键时刻，对分工细化程度、自动化率、全产业链协同和生产效率再提高等方向均提出了更高的要求，这也催使我国生产进入柔性化阶段。这便对与之配套的物流提出更高的要求，一方面来说，柔性化的生产意味着原材料需求的动态变化，对物流的相应速度提出要求；另一方面来说，以交付为核心，物流将在生产中承担比以往更多的角色，如生产计划、库存管理、供应商补货、逆物流处理等，对增值服务的需求持续提升。

国内制造业品类期权、整体成本敏感，更低成本的供给有望进一步创造需求，为智慧物流行业创造优渥土壤。我国是全球唯一拥有全工业门类的国家，相对于其他国家，我国智慧物流企业面对的本国客户种类更为全面，这也为这些物流企业积累经验打下了坚实基础。由于制造业具备规模效应，经验的累积亦能带来成本的优化，我国物流装备有望以更低的价格回馈市场，而制造业往往具备较强的成本敏感性，当采用智慧物流设备带来的效率提升足以覆盖设备采购成本，则有望转化部分原本不具备采购意愿的客户，从而形成正向循环。

3.智能物流行业的发展几何？

3.1.智能仓储物流设备千亿大市场，仍具较大增长空间

从物流信息化的角度来看，虽然大多企业已经运用，但是还缺乏系统性规划和运用。完全未使用信息化管理的企业已经不足5%，在较为广泛的仓储管理领域的渗透率也已经高达近8成，但是要求物流和生产深度融合的工位配送信息化领域，目前渗透率仅25%，也就是说，目前我国物流和制造业仍处在各自为战的状态下。

从智能物流仓储设备的渗透率来看，目前AGV、输送线及机器人使用率较为广泛，但仍有近一半企业尚未引入物流自动化设备。这背后的原因有二，其一是设备的更新迭代较快而投资额较高，部分企业在无法确定其能为自身带来长期优势的情况下，不愿意负担较高的资本开支；其二在于制造企业往往忽视智能物流对于工厂运营的重要性，仅在局部及某些节点使用智能物流设施，无法带来工厂运营系统的优化。

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我国的物流装备渗透率较发达国家仍有较大差距，渗透率仍有较大提升空间。从发达国家的物流系统发展来看，智能物流装备的渗透率高达80%，而我国虽然近年渗透加速，但仍只是刚刚超过50%的水平。截至2018年，国内智能物流仓储系统主要集中在烟草、医药和汽车等对自动化要求较高的行业，三个行业约占总需求的1/3。汽车、医药和烟草行业的仓储自动化普及率分别为38%、42%和46%。

由于成套的物流系统对生产效率的优化、成本的节约效果更好，未来智能物流装备系统将会日渐成为主流。智能制造是以智能物流作为前提和基础的，将生产或产线嵌入到智能物流系统中，从而实现“制造工厂物流中心化”“零断点、快交付”；智能物流设施是智能制造的重要构成，其是否合理、有效配置决定了智能制造能否有效运营。由于工厂的生产具备连续性，需要各个环节的紧密配合、通力合作，因此全套的智能物流设备有望在人工成本提升、效率要求居高不下的大环境下发挥更大的作用，仍具有较大发展空间。

以制造业的设备工器具购置作为测算基础，假设2018-2020及未来5年中，设备工器具的采购额自然增长率为2%，物流设备占设备工具购置的比例为10%，则在悲观（20%渗透率）/中性（30%渗透率）/乐观（50%渗透率），智能物流设备的市场空间将分别达到1716/2574/4289亿元，空间较为可观。

3.2.中游市场广阔，集成商和运营商或为产业链的核心

3.2.1.运营层面：一体化供应链加速渗透，优质3PL服务前置至设计环节，战略地位提升

物流的精细化和专业化是效率提升的必要条件，效率更高、投资更少的物流外包行业的渗透率提高或为大势所趋。制造企业为提升自身的生产效率，物流外包是其最优选择之一，一方面来说，利用第三方物流服务供应商的专业知识，管理及整合供应链中的各个环节会使企业的物流效率更高；另一方面来说，这也将帮助企业避免自建物流基础设施的大额投资。2015年至2020年期间，外包物流的渗透率已经从39.1%提升至43.9%，预计2020-2025年期间，外包物流规模将从6.5万亿元增至9.2万亿元，复合增速7.1%，快于同期物流支出增速（5.3%），届时外包的渗透率有望达到47.8%。

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在外包物流当中，一体化供应链展现出更强的吸引力：

1)更加一体化及实现端到端，便利性更强：单一物流供应链服务商通常专注于仅提供一种特定物流服务，如快递。而具备更复杂及精细物流需求的企业将须聘请多家单一物流服务供货商。相比而言，一体化供应链物流服务供货商能够提供仓储及存货管理解决方案等一站式解决方案，从产品制造到配送满足客户的端到端需求，使企业客户避免聘请多家服务供货商的繁琐程序。

2)先进的技术应用和数据赋能带来更高的效率：传统单一的供应链物流服务大体上仍属劳动密集型，自动化水平相对更低，尤其是对于装载及分拣之类的任务而言，这将导致流程中出现效率低及易出错等情况。单一供应链物流服务供货商对数据洞察的利用有限。一体化供应链物流服务商通常利用技术及无人化解决方案来提高运营效率。此外，凭借先进的IT基础设施，不同供应链环节及不同合作伙伴之间的数据采集、整合及分析也变得更加精准。

3)深入的行业洞察及见解帮助更好地解决痛点：一体化供应链物流服务供货商对不同行业的深入了解使其能够提供量身定制的解决方案以解决不同行业的痛点。相比之下，从产品角度来看，由于单一供应链物流服务供货商提供的供应链物流服务范围有限，故其通常对行业不甚了解。

4)具有增强客户业务运营的能力：一体化供应链物流服务供货商可提供额外增值服务，并在销售预测、生产规划、SKU及存货管理以及终端客户订单管理等多个方面为客户的业务运营赋能，以帮助加深其与客户的关系，从而增加客户黏性及交叉销售或追加销售的机会。

2015-2020年以来，一体化供应链行业的规模从1.2万亿元提升至了2.0万亿元，占外包物流的比例亦从28%提升至了31%。预计2020-2025期间，行业规模将进一步增至人民币3.19万亿元，复合年增长率为9.5%，占外包物流比例将提升至34.6%。

一体化供应链仍具备较强的增长动力和潜力，各垂直领域的一体化供应链龙头有望充分享受上游需求放量的β和专业优势的α。

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β：行业是自上而下的推动，亦是自下而上的需求

自上而下来看，国家大力支持发展一体化供应链物流服务。我国对物流行业的重视程度较高，多次提到需要做到物流的降本增效，在实施提高供应链效率、降低物流成本和促进先进技术应用上多次发布优惠政策，现代供应链基础设施的建设也已经成为重点发展目标。

自下而上来看，过去物流行业的效率提升主要集中在运输端，在制造端亦有效率提升的潜力。过去物流行业的效率提升主要集中于配送端，即成品从制造商到终端消费者的运输。制造端仍有很大的潜力进一步提高效率，在端到端一体化供应链物流服务的帮助下，可通过更佳的原材料寻源采购及生产规划方式实现效率提升。

α：日益复杂的需求和第三方物流的信息化水平构筑行业竞争壁垒

不同垂直领域的客户具有各不相同的复杂需求。制造企业的供应链直接关系到客户满意度、库存周转和资金周转，为满足终端消费者对更为迅速且灵活的供应链物流服务的需求，效率的提升不可避免，但一味追求速度在物流行业不具备普适性，这便要求供应链企业针对不同领域的客户量身定制解决方案。而长期的方案设计经验及运营经验会对企业的口碑、效率、成本形成进一步优化，从而带来品牌效应及溢价。

数据洞察及其他增值服务需求的价值逐步提升。企业供应链各个环节产生的数量庞大的数据具有很大的价值，因为对该等数据的分析能使彼等更全面地了解其运营低效的来源并使彼等能够作出更好的业务决策。由于一体化供应链物流服务在本质上更广泛地覆盖供应链，有价值的数据更易被追踪、整合及分析。一体化供应链物流服务商可提供的该等数据洞察及辅助增值服务对企业亦具有吸引力及价值。

借助3PL的经验，企业可以在智能物流系统设计时更好地预见潜在问题，亦有可能可以与3PL共同进行资本开支，减轻负担。由于具备物流线生产改造需求的制造业企业大多对智能物流系统不甚了解，而集成商对公司及行业的物流需求了解可能又相对较浅，因此可能存在铺设大量投资后，系统并无法得心应手的情况，而物流经验丰富、熟悉智能物流设备的3PL则可以作为中间的桥梁，充分解决这一问题。将3PL从单纯的运营角色前置到设计环节，亦可以加深双方的绑定程度，更好地进行两业融合。

3.2.2.制造层面：集成商是直面终端客户的产业链核心

智能仓储行业产业链中中游的系统集成商处于整个产业链的核心地位，由于物流仓储系统不是简单的设备组合，是以系统思维的方式对设备功能的充分应用，并保证软硬件接口的无缝和快捷，目的是实现集成创新，是一个全局优化的复杂过程。只有通过运用系统集成的方法，才能使各种物料最合理、经济、有效地流动，实现物流的信息化、自动化、智能化、快捷化和合理化。仓储物流系统综合解决方案提供商通常在该领域具有整体规划、系统设计和整合行业资源的能力，起到了积极而不可替代的作用。

根据业务形态的不同，有的系统集成商同时也制造物流设备、开发物流软件，中游的系统集成商处于整个产业链的核心地位。目前比较知名的系统集成商大都是由上游物流设备商或物流软件开发商演变而来，一部分是由物流设备的生产厂家发展而来，这类企业的硬件技术较强，比如日本大福、德马泰克、昆船物流等；另一部分是由物流软件开发商发展而来，这类企业在软件技术开发上具有较强的竞争实力，以瑞仕格、今天国际为典型代表。

2020年，全球前20大智能物流系统集成商中已有3家为中国企业的子公司/孙公司，在我国的大市场下，有望成长出本土巨头。在美国物料搬运权威杂志MMH颁布的全球20大物流系统集成商的最新排名中，德马泰克、瑞仕格、SAVOYE均已被中国企业并购。其中，2016年潍柴动力通过海外子公司德国凯傲收购了DH控股，而德马泰克是其附属企业；2017年美的集团收购了KUKA机器人，瑞仕格是其子公司；2018年，诺力股份参股的并购基金长兴诺诚收购了今年新上榜的SAVOYE公司100%股权。但是目前尚无土生土长的中国品牌进入榜单，我们认为随着技术升级和本土化优势的凸显，在我国的大市场下，将有望成长出足以立足全球的物流系统集成巨头。

4.重点企业分析

物流行业的智能化升级进程已经步入加速期，在物流费用持续压降、招工难且贵这两大矛盾以及产业集群化发展、国内智能物流装备崛起、制造业和物流业深度融合推进这三大催化的共同作用下，智能物流行业整体有望迎来黄金发展期。在智能物流升级的进程中，有两大板块将会体现其核心竞争力。

其一是运营端的优质3PL，3PL丰富的细分行业物流经验及智能物流设备使用经验可以帮助制造企业在升级时更好地避免可能出现的问题，并加深制造和物流的绑定程度，运营商的战略地位有望随之提升。相关企业包括京东物流、顺丰控股、飞力达。

其二是制造端的系统集成商，只有具备整线设计、优化能力才能使各种物料最合理、经济、有效地流动，实现物流的信息化、自动化、智能化、快捷化和合理化，从而带动制造业物流业深度融合。相关企业如下：

（1）旗下拥有海外智能物流系统集成巨头的潍柴动力（收购德马泰克）、美的集团（收购KUKA及瑞仕格）、诺力股份（已收购Savoye和国内的中鼎集成）

（2）已上市的智能物流设备制造及集成公司：今天国际、东杰智能、机器人、德玛科技、兰剑智能、音飞储存

（3）尚未上市的智能物流领跑者：中邮科技（中邮旗下智能物流设备及系统平台）、昆船物流（中船旗下智能物流设备及系统平台）、科捷智能（消费、制造智能物流系统领域新秀，取得顺丰和日日顺投资）、极嘉智（AMR全球市占率第一）、中科微至（中通快递智能物流设备供应商）、快仓、海柔创新。

5.风险提示

我国物流需求超预期恶化：如我国的物流需求因种种因素出现超预期恶化的情况，行业的升级诉求或将减弱，从而对智能化进程形成压制。

物流智能化推进水平低于预期：如国内企业对智能化升级的需求低于预期，行业的收入增速、技术进步、经验积累均可能受到较大打击。

就业结构失衡风险：一方面来说，由于智能物流仓储相较传统模式可以缩减80%人工成本，如行业升级推进速度过快，可能引发工人的抵制；另一方面来说，由于行业从劳动密集型转向技术密集型，相关人才可能较为短缺。

行业竞争格局超预期恶化：目前国内的智能物流设备集成商还较为分散，如出现恶性竞争的情况，则行业整体的竞争力提升将会趋缓。

测算主观性偏差风险：报告中部分测算如制造业相关的物流设备空间测算中涉及部分主观假设，如出现较大偏差，则测算数据存在不准确的风险。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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