在经历了几个月的回调后，黄金近期呈现明显的回暖态势。今年6月底，国际金价一度失守4000美元/盎司大关；7月至8月，金价启动反弹，接连站上4200、4300美元/盎司两道关口，目前已重回4600美元附近。

本轮金价反弹的核心驱动因素有哪些？黄金牛市是否已经回归？当前是否具备配置价值？下面，广发基金将从驱动逻辑、市场分歧与配置思路三个维度逐一分析。

金价反弹的驱动因素

本轮金价上涨，是多重因素叠加推动的结果。

一、美国就业数据走弱，降低加息预期

8月7日，美国公布7月非农就业报告。数据显示，非农就业人口减少2.3万人，而市场此前预期增加8万人，两者存在较大落差。此外，5月和6月的数据也被合计下修10.3万人。

上述数据表明，美国就业市场表现不及此前预期。就业降温强化了经济衰退预期，意味着加息的必要性和紧迫性有所下降，从而对黄金形成利好支撑。

关于利率与金价，黄金本身不产生利息，利率可理解为持有黄金的“机会成本”。美联储加息会推高美元和美债收益率，不生息的黄金吸引力则有所下降，资金往往流向能产生更高利息的资产，从而打压金价；反之，若利率预期下行，持有黄金的机会成本降低，则有利于金价的上涨。当前就业数据走弱，加息预期降低，成为推动金价反弹的关键变量。

二、美元信用基础面临考验

美国财政部最新数据显示，美国联邦政府债务总额突破40万亿美元。8月19日，美国财政部宣布将大幅增加长期国债的回购规模。

财政部的干预本意是缓解长端市场的压力，但某种程度上也引发了市场对高赤字、高债务模式可持续性的疑虑，进一步加剧了投资者对美元信用体系的担忧。而黄金作为一种不依赖任何主权信用的避险资产，其配置价值得以被市场重新审视。

三、长短资金形成合力

资金面的变化同样是本轮金价上涨的重要成因。短期来看，在本轮上涨前，市场上存在不少趋势跟踪基金持有的黄金空头仓位，当金价反弹突破4200美元的关键位置，这些空头因判断失误而面临浮亏，被迫买入黄金进行平仓止损。这一行为又进一步推高了金价，从而形成“越涨越买、越买越涨”的循环。

中长期方面，全球央行持续的购金行为则是更底层的支撑。世界黄金协会数据显示，2026年第二季度全球央行净增黄金储备289吨，同比增长62%。据《2026年全球央行黄金储备调研》显示，74%的受访央行预计未来5年美元在全球储备中的占比将下降，45%计划在未来12个月内增加黄金储备，该比例创下新高。

在金价疲软时期，包括中国在内的多国央行借助价格回调增持黄金，表明央行购金看重的是长期的抗风险能力，而非短期价格波动，不会因一时波动轻易转向。

四、资金的再平衡需求

在本轮反弹之前，黄金已经历了将近半年的回调，市场大量资金集中于AI科技等热门板块，黄金的配置比例相对偏低。随着当前市场对科技进行重估，部分资金产生了再平衡和对冲需求，黄金作为与科技板块相关性较低的资产，成为资金流入的方向之一。

当前是否为合理的配置时机？

对于黄金牛市是否回归，目前市场尚未形成统一共识。乐观一派认为，央行持续购金叠加ETF资金回流，本轮黄金的上涨趋势尚未结束。而相对谨慎的观点则认为，当前更像是高位再平衡后的“二次修复期”，短期内仍存在不确定性，金价若要进一步上行，可能需要新的催化剂，例如经济超预期下行、美联储信用进一步弱化等。值得关注的是，8月28日美联储主席沃什将在全球央行年会上发表演讲，其释放的信号究竟是偏鹰还是偏鸽，也将大概率影响金价的走势。

面对市场的分歧，与其纠结于“牛市是否回归”或“金价后续的涨跌”等专业机构亦难有定论的问题，不妨回归配置黄金的初衷，站在大类资产配置的视角审视黄金的意义。

黄金不依赖任何国家发行，没有主权信用风险，且具备较高的流动性。在全球多极化的发展背景下，黄金凭借避险、抗通胀和保值三重作用，在多元化的账户中本就应该占有一席之地。世界黄金协会建议，黄金在家庭配置中的占比可设为5%至10%，具体比例可根据自身实际情况调整。

若以短期博弈的心态配置黄金，则容易因短期波动而产生焦虑。黄金在投资组合中的价值，更多体现在分散风险、对冲不确定性，而非追逐短期的价差。

当投资者厘清配置黄金的真正需求，“是否买入”“如何配置”等问题，便会有更为清晰的答案。

作为专业资产管理机构，广发基金多年来坚持打造多资产、多市场、多策略的全能资管能力，形成了全面完备的产品体系，可提供全天候的投资工具和解决方案，适应不同经济周期和市场环境下的投资需求。

广发基金和您下期再会！

（文章来源：广发基金管理有限公司）

风险提示：本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。市场有风险，投资须谨慎。