观点网 8月13日，卫龙美味全球控股有限公司披露了截至2026年6月30日止六个月的中期业绩。

报告期内，公司实现收入37.149亿元，同比增长6.7%；期内溢利7.655亿元，同比增长4.0%；毛利率47.8%，同比提升0.6个百分点。

收入增速个位数，延续了“减速换挡”轨迹——2025年上半年，这一数字还高达18.5%。

与收入增长放缓形成反差的是费用端的大幅扩张，销售及经销开支同比增长26.9%，费用率由15.1%升至18.0%；同期经营溢利不升反降，净利润的正增长更多依赖所得税减少与融资收入支撑。

收入换挡之下，这笔费用投放究竟是主动抢份额还是被动防守？

收入换挡、经营溢利转降

从损益表看，上半年收入增长6.7%至37.149亿元，毛利增长8.1%至17.757亿元，毛利率由47.2%提升0.6个百分点至47.8%，成本端压力总体可控。

公司在供应链端持续推进降本提效，河南五座工厂稳定运营，广西南宁新工厂也在稳步建设之中，为后续产能扩张储备力量。

但与收入增长形成对比的是，销售及经销开支由5.272亿元增至6.692亿元，同比增幅26.9%，费用率由15.1%升至18.0%、提升2.9个百分点；行政开支2.246亿元，同比增长11.7%，费用率6.0%、微升0.2个百分点。

据公告数据计算，上半年毛利增量约1.33亿元，而销售及经销开支增量约1.42亿元，费用扩张已超过毛利的全部增量，这也是经营溢利降至9.176亿元、同比下降3.3%的直接原因。

同时，期内溢利之所以仍录得4.0%正增长，主要来自两项非经营性因素：其一，所得税费用2.519亿元，同比下降13.8%，实际税率由28.4%降至24.8%；其二，融资收入净额0.998亿元，同比增长24.8%。

若剔除上述因素，主业盈利承压更为明显——净利率由21.1%降至20.6%。

数据来源：卫龙美味2026年中期业绩公告

费用增量去向何处？品牌建设是重要方向。今年4月，卫龙就官宣时代少年团为全球品牌代言人及品类推荐官。官宣当日，卫龙在北京、上海、广州、重庆、成都、郑州、杭州七座核心商圈点亮地标大屏，后续扩展至全国18城22块核心商圈大屏，并在重庆落地"卫龙全球品牌代言人罗森主题店"，亲嘴烧也推出主题限定版。

费用投放之外，产能也在同步扩张。据公司中期报告披露，上半年卫龙设计产能合计22.37万吨，较上年同期的17.87万吨增加25.2%，其中调味面制品产能由9.47万吨扩大至13.36万吨；期内实际产量16.68万吨，产能利用率74.6%，较上年同期的79.0%回落4.4个百分点。

产品端同样动作频频。上半年，卫龙全新推出高蛋白臭豆腐创新产品矩阵，涵盖经典原味、联合中华老字号王致和打造的腐乳香辣风味、爆香螺蛳粉味及红油肥肠风味四款地域风格单品。

蔬菜制品方面，魔芋爽推出贵州红酸汤、武汉蒜蓉小龙虾、五黑等新风味，风吃海带推出醇香麻酱味新品并完成包装焕新升级；调味面制品则推出火鸡面味辣条等新口味，麻辣麻辣推出爆麻爆辣等口味迭代。

产能先于需求投放、费用先于收入加码，卫龙在增长与投入之间的取舍已经显现。

九成分红叠加回购

股东回报是公告的另一亮点。

据公司中期报告披露，卫龙董事会建议宣派中期股息每股0.19元，合计约4.618亿元；同时宣派特别股息每股0.09元，合计约2.187亿元。两项合计每股0.28元、共约6.805亿元，相当于期内溢利的90%。

此外，2025年度末期股息每股0.17元（合计约4.133亿元）已于2026年6月派付。公司还于2026年6月11日公告启动股份回购，回购股份上限为已发行股份总数的10%，即约2.43亿股。

高比例回报的背后是现金表现：截至期末，卫龙拥有货币资金及定期存款合计约71.2亿元，占资产总额106.66亿元的近七成；期内经营活动现金流量净额6.123亿元，虽同比下降11.3%，仍可覆盖同期股息支出。

放到行业背景中观察，卫龙正处于品类切换与竞争加剧并存的阶段。

2025年，卫龙以魔芋爽为核心的蔬菜制品收入45.06亿元、同比增长33.7%，收入占比升至62.4%，已取代辣条成为第一大收入来源；调味面制品收入25.54亿元、同比下降4.26%。

中金公司最新研报也预计，2026年公司收入增长超15%，确定性较高，主要增量来自蔬菜制品。

渠道方面，据中期业绩公告披露的经营策略，公司正深化全域分层渠道，面向部分直营渠道推出定制化SKU，把握零食量贩、会员商超及O2O渠道机遇，线上进军即时零售。

不过，魔芋赛道的红利也吸引着更多玩家。据报道，截至2025年11月，卫龙与盐津铺子在魔芋零食类目的市场份额分别约为50%和10%，良品铺子、三只松鼠、劲仔食品等也相继入局，赛道同质化竞争与价格战风险有所上升。

从上半年数据看，销售费用26.9%的增速远高于收入6.7%的增速，“以费换量”的弹性尚未充分显现。

若下半年费用投放持续加码而收入增速仍停留在个位数，净利率或进一步承压。反之，若产能利用率回升、蔬菜制品维持较快增长，前期投入有望逐步转化为规模效应。

而在90%派息率与持续回购的安排下，卫龙用于品类扩张的再投资空间受到一定约束，增长与回报之间的平衡将反复接受检验。

回到开篇的问题，卫龙的费用投放是主动进攻还是被动应战，目前仍难下定论。可以确认的是，公司已用90%派息率和股份回购表达了对股东回报的态度，而市场将用收入与利润的兑现速度，来检验这笔投入的成色。

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