核心观点

1、2026年7月30日，中共中央政治局召开会议。历年7月政治局会议召开时间位于二季度经济数据公布之后，在政策体系中起着承上启下的作用。二季度中国经济增速为4.3%，较一季度有所回落，本次政治局会议着力管好、用好存量政策，加速存量政策的落地与实施，同时部署谋划增量政策。

2、本次会议延续宽松基调，定调仍相对积极，对当前经济下行压力高度重视。下半年经济工作重心侧重“加快新旧动能转换”，与4月提到的“科技自立自强、产业链自主可控”有所区别。下半年宏观政策逆周期调节力度有望加大：“两新”中的“以旧换新”是重要的财政政策发力方向、“五篇大文章”是货币政策的重点抓手，预计仍然以结构性调整为主，政策调整要与市场主体需求相匹配。

3、下半年重点工作任务部署扩大至七个方面：扩大需求、营商环境、全国统一大市场建设、外贸、三农工作、民生保障、安全。其中，营商环境、外贸是本次政治局会议新增且单独成段的工作任务。扩大内需的工作重点在于消费和投资，科技创新仍是当之无愧的产业政策主线。继2018年经济工作会议后本次政治局会议重提资本市场韧性，下半年生猪等农畜产品价格反内卷及双碳政策的出台可以重点关注。

4、从近11年7月政治局会议结束后的市场表现来看，会后两周市场表现最好，上涨概率达到64%，市场平均收益录得0.4%。会后一周市场上涨概率仍然较高，但平均收益为负，达-0.5%。会后一个月维度市场通常表现承压。

5、本次政治局会议延续宽松，未来两周市场有望持续反弹，风格以小盘、周期为主，会后一个月维度市场风格预计将切换为大盘、金融。后续仍然关注三方面配置机会，一是布局科技股超跌反弹。重点关注海外算力核心标的以及国产算力中景气确定性较强的半导体设备，相对低位的AI应用以及恒生科技也具有一定的配置价值；二是关注HALO资产逢低布局的机会。除了核心资源相关的有色金属和基础化工之外，超跌的新旧能源，包括电网与电力设备、煤炭石化等，以及调整幅度较大且股息率优势明显的中证红利均具有较好配置价值；三是继续看好调整时间较久，负面压制基本解除，在稳指数方面具有关键作用，并且有一定催化的非银金融。

风险提示：全球宏观环境波动超预期的风险；地缘政治风险；历史比较法的局限性；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状；全球宏观不确定性加剧等。

正文如下

1.政策总体定调

7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。历年7月政治局会议召开时间位于二季度经济数据公布之后，在政策体系中起着承上启下的作用，会议重在定调上半年经济发展成色，并结合当下经济形势，部署下半年政策。

从过往11年的情况来看，二季度经济是否超预期与当年7月政治局会议基调的相关性并不大。对比2015年以来二季度国内GDP增速与当年市场的预测平均值，超预期情况有5次，其中2016年和2018年政策基调出现了明显的变化。从低于预期的情况来看，政策基调发生明显转变的年份分别是2019年、2021年和2022年。整体而言，从过去11年情况来看，二季度经济是否超预期和政治局会议基调的相关性并不显著。

本次会议延续宽松基调，定调仍相对积极，对当前经济下行压力高度重视。本次会议延续经济定性表述、当前经济形势判断、政策基调、下半年经济工作重心、宏观政策要求以及重点经济工作任务六大维度。上半年经济增速达到4.7%，但二季度同比增速为4.3%，较一季度有所回落。从对经济形势研判的角度看，本次会议直接明确“要高度重视经济运行中的困难挑战”，相比于4月政治局会议提到的“经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，突出领导层对当前经济形势的定调更加谨慎。

2.政策具体拆解

宏观政策逆周期调节力度有望加大。本次会议删除了“四稳”表述，取而代之的是“加大逆周期调节力度”，“加力扩大内需、优化供给”，宏观政策从“用好用足”升级为“加力提效”，以上均反映后续政策存在进一步发力的空间。后续政策发力的角度预计将首先管好、用好存量政策，政策仍将优先推动上半年安排的各项措施落地，在此基础上再有效挖掘增量空间。财政政策方面，本次会议较4月政治局会议新增提出“加快财政支出和债券资金的使用进度”，并继2025年中央经济工作会议后重提“两重两新”。下半年预计“两新”中的“以旧换新”是重要的财政政策发力方向。货币政策方面，本次会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，下半年预计“五篇大文章”是货币政策的重点抓手，通过将货币政策工具与市场主体需求统一，加大金融对市场主体的服务，紧扣居民消费、民间投资、供需结构优化等环节发力。但调整货币政策工具不代表降准降息，后续预计仍然以结构性货币政策的调整为主。本次政治局会议删除了4月提出的“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

本次政治局会议政策基调延续稳中求进不变，下半年经济工作重心侧重于“加快新旧动能转换”，较4月政治局会议中提到的“推动科技自立自强、产业链自主可控”有所变化。下半年重点工作任务部署扩大至七个方面：扩大需求、营商环境、全国统一大市场建设、外贸、三农工作、民生保障、安全。其中，营商环境、外贸是本次政治局会议新增且单独成段的工作任务。

扩大内需的工作重点在于消费和投资，将优化供给合并到扩大内需任务当中。消费方面，本次政治局会议突出“挖掘服务消费潜力”，并再次提到了“六张网”建设。下半年，消费补贴的力度和范围预计有所调整，产业投资和民营企业投资仍是扩大投资的关键变量。本次政治局会议将4月单独成段的”加快建设现代化产业体系“合并至扩大内需任务中。会议再次提到了“深入实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态”，科技创新仍是当之无愧的产业政策主线。

本次会议新增提出公平的营商环境与贸易平衡要求，并单独成段。本次会议对于营商环境的表述聚焦于“营造公平有序的市场竞争环境，深化国资国企改革，优化民营经济发展环境”，推动竞争范式从“拼价格”转向“拼价值”。本次会议还新增对贸易平衡的要求，重点在于大力发展服务贸易。

“三农”工作以单独段落提出，再度明确稳定生猪等农畜产品生产和价格。此外，本次会议新增提出“积极稳妥推进碳达峰碳中和”。下半年生猪板块的内卷整治力度有望进一步加力。双碳政策有望在下半年密集出台。

防风险守底线方面，地产政策仍然以“稳”为主，此外无其他新增表述。本次会议新增提出“提升资本市场韧性和信心”，对资本市场“韧性”的表述上一次提出还要追溯到2018年中央经济工作会议。

3.历次政治局会议召开后资本市场走势如何？

从近11年7月政治局会议结束后的市场表现来看，会后两周市场表现最好，上涨概率达到64%，市场平均收益录得0.4%。会后一周市场上涨概率仍然较高，但平均收益为负，达-0.5%。市场在会后一个月维度通常走跌，下跌概率达到55%，平均收益录得-1.4%。市值风格方面，小盘风格在会后一周及两周内通常占优，领涨概率分别为45%、73%，涨跌幅分别为-0.3%、0.9%。大盘风格往往在会后一个月维度表现较好，此时大盘风格领涨概率达到55%，涨跌幅为-1.0%。行业风格方面，会后一周及两周内，行业风格表现相对均衡；会后一个月维度，金融风格相对抗跌。周期风格在会后一周及两周维度收益表现最好，分别为0.1%、1.4%；而会后一个月，金融风格平均跌幅为0.2%。

会议基调转松、稳增长力度加强的年份有2018年、2019年和2022年，但这三年会后一周内市场普遍下跌。2018年尽管会议中首次提出“六稳”，稳增长政策发力。但8月起，PMI、工业企业利润增速大幅下滑，彻底打破市场对2018年经济复苏的预期，叠加美方重提关税，中美关系缓和预期被打破，市场风险偏好迎来二次冲击。2019年尽管7月政治局会议重提“六稳”，但在中美贸易摩擦持续升级与美元兑人民币汇率迅速破7的背景下，市场持续回落；2022年7月政治局会议基调同样偏松，但受全球经济衰退预期升温、国内经济修复进程受阻、中美关系再起波澜等因素影响，市场风险偏好回落带动市场震荡下跌。2018、2019和2022年会后一周中证全指分别下跌5.9%、6.5%、1.6%；会后一个月分别下跌6.6%、1.5%和2.6%。

会议基调偏紧、稳增长政策预期减弱的年份有2016年、2017年和2021年。在经济和房地产企稳回升的环境下，2016年7月政治局会议新增提出抑制资产泡沫，随着供给侧结构性改革初见成效、险资举牌以及深港通的开通，大盘风格相对抗跌，会后一周中证全指下跌4.1%，会后一个月中证全指录得-0.5%的跌幅，大盘风格录得0.7%的正收益，金融风格涨幅最高，实现4.5%的涨幅。2017年经济基本面向好，稳增长压力下降，7月政治局会议对防风险、去杠杆高度重视，防风险力度显著升级。会后一周中证全指上涨1.4%，小盘、成长风格占优；会后一个月中证全指上涨1.0%，小盘、成长风格分别录得涨幅2.4%、3.9%。2021年，经济延续复苏态势，会议删除“不急转弯”的表述，政策基调由松转紧。会后一周中证全指上涨3.2%，大盘周期占优；会后一个月中证全指上涨2.8%，小盘周期占优。

会议基调延续宽松的年份为2015、2020、2023、2024、2025年。在延续宽松的年份中，会后一周市场通常上涨，会后两周市场表现最佳，平均涨幅达到2.7%。市场在会后一个月往往迎来调整。从平均收益上看，会后一周及两周时间，小盘风格均占优，平均涨幅分别为2.2%、3.2%。该阶段中，周期风格在会后两周内领涨，会后一周及会后两周涨幅分别为2.6%、3.6%。从会后一个月视角来看，大盘金融风格表现相对抗跌。

本次政治局会议延续宽松，未来两周市场有望持续反弹，风格以小盘、周期为主。伴随7月政治局会议结束，超级周落地，会议信号意义在于后续国内政策落地速度加快，宏观预期整体尚可；海外方面，美联储加息延后，美元指数大幅调整之后全球流动性压力明显缓解。后续仍然关注三方面配置机会，一是布局科技股超跌反弹。受美股CSP大厂的财报和资本开支指引相对积极与海外科技去杠杆进程告一段落的影响，重点关注海外算力核心标的以及国产算力中景气确定性较强的半导体设备，相对低位的AI应用以及恒生科技也具有一定的配置价值。二是关注HALO资产逢低布局的机会。除了核心资源相关的有色金属和基础化工之外，超跌的新旧能源，包括电网与电力设备、煤炭石化等，以及调整幅度较大且股息率优势明显的中证红利均具有较好配置价值；三是继续看好调整时间较久，负面压制基本解除，并且有一定催化的非银金融，尤其在稳指数方面具有关键作用。

来源：券商研报精选