关于CPO板块，近一个月指数下跌约30%，从7800点回落至5400点附近。即便经历了30%的回调，当前位置仍然不低。向下展望，仍有较大的调整空间。

回顾A股市场的整体运行逻辑，大致可分为三个阶段。第一步是炒朦胧期，此时行业尚无实质性订单和业绩支撑，完全依赖故事和预期驱动。科创板中部分带标识的企业，自上市以来持续亏损，正是这一阶段的典型代表。经过约一年的炒作，部分企业开始实现盈亏平衡，算力相关业务初具收入规模，但相较于前期巨额的研发投入，仅能覆盖成本，公司层面仍未产生可观利润。此为第二步，炒成长阶段——研发投入持续加大，订单开始出现，但体量有限。第三步则是炒业绩阶段，行业盈利能力得到验证，半导体企业开始贡献稳定利润，而股价也已推升至极高位置。

当板块进入业绩兑现阶段后，后续还有哪些故事可以讲述，便成为投资者需要思考的问题。回顾AI赛道的演变路径，从文心一言到豆包，再到Kimi，随后是DeepSeek，每一轮都有新的叙事承接。商业航天领域，目前仅出现了长征十号乙的海上回收试验，按照产业推进节奏，后续仍有朱雀三号遥二等项目值得关注，但着陆腿技术尚未完全落地，且火箭发射仍处于高研发投入阶段，尚未实现商业化创收。当前订单体量不足以支撑大规模盈利，卫星已制造完成但缺乏足够运载能力发射升空，产业仍处于前期投入期。

就商业航天的调整幅度而言，当前已将第一波上涨的涨幅完全吞噬。后续该赛道是否仍有故事可讲，需结合前述三段式逻辑加以判断——当前商业航天仍处于从朦胧期向成长期过渡的阶段，距离业绩兑现仍有距离，因此行业叙事空间依然存在，但短期波动不可避免。