证券时报记者 刘艺文

近期，券商股为何不涨成了投资者关心的问题。

当前券商股市净率仅为1.3倍，与向好的基本面预期形成鲜明反差。横向比较来看，2026年4月末券商板块指数相当于最近一次上证指数区间约为3400点附近，差距约20%左右。

券商股为何不涨？多位券商分析师专门对此进行了解读。

中信建投非银分析师赵然表示，券商股价不涨，更多是资本市场将2026年一季度的业绩高增归为“一次性事件”，后续需要连续2到3个季度的业绩超预期，才能打破这一固化判断。

中泰证券非银分析师葛玉翔称，市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。东吴证券非银分析师孙婷认为，这或与券商净资产收益率不高有关。

葛玉翔认为，券商板块往往承担着“春江水暖鸭先知”的领涨角色，但如今市场已步入“仲夏”，券商的估值依旧处于低位，该背离或将难以持续。

葛玉翔根据中泰证券策略团队构建的“基于订单拆分的资金行为刻画”，分析机构与散户对券商板块的定价权。研究发现，自2024年“9·24”行情以来，影响券商板块的资金定价行为显著分化。2024年9月的券商板块大涨主要由机构净买入贡献，散户行为相对滞后，散户在2024年10月至12月间持续买入。2025年4月市场低点至2025年8月期间，券商板块同步市场上涨的行情呈现机构买入但散户卖出的特点。2026年以来，券商板块的持续抛压主要来自散户，机构的净买入量在今年一季度并不明显，但在今年4月以来有逐步加速流入的迹象。

从交易视角，葛玉翔表示，当前市场交投活跃度明显提升，板块分化延续增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在芯、光、电之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，而证券板块股息率优势并不突出，同时2015年后证券行业净资产收益率高位回落，当前仍处于相对低位。

孙婷认为券商股估值与业绩的背离可能源于四方面的原因。

一、重资本的经营模式下，现有业务结构使得资本使用效率并不高。

二、券商股杠杆率仅4倍，远低于其他国内金融机构与海外投行（基本在10倍以上），因此净资产收益率中枢也更低。

三、自营方向性头寸降低，导致业绩弹性降低。

四、境内IPO仍主要集中在头部，其他能拉高ROE的增量业务较少。

赵然表示，当前证券板块估值有三大特征。

首先是低市盈率+低市净率。反映业绩与估值极致背离，市场情绪看淡。

其次是市净率估值分位数高于市盈率估值分位数。反映市场对券商的“清算价值”有共识，但对盈利持续性存疑。

最后是市盈率大于动态市盈率，静态市盈率估值分位数略高于动态市盈率估值分位数：反映市场不认可分析师的乐观预期或认为当前估值已经充分反映此种预期。