从巅峰期市值突破600亿元大关，到如今蒸发超过400亿元，作为国内“保健品一哥”，已过“三十而立”的汤臣倍健该如何度过这场“中年危机”？

2026年一季报显示，汤臣倍健实现营业收入18.69亿元，同比增长4.3%，归母净利润4.02亿元，同比下降11.62%，扣非净利润3.75亿元，同比下降8.19%。总的来看，公司一季度“增收不增利”。

危局之下，汤臣倍健董事长梁允超喊出了“2026年力争实现全年收入同比双位数增长”的目标口号，然而，面对研发投入占比仅为1.42%的窘境，汤臣倍健手中还有多少“牌”可打？

“渠道红利”退潮后，汤臣倍健业绩逐年“失速”

一个多月前，这家保健品龙头交出的2025年成绩单同样十分惨淡：全年营收62.65亿元，继续下降8.38%，两年缩水超30亿元，回到2020年的水平；净利7.82亿元，同比增长两成，但如果拉长时间线对比，净利润规模只有2023年的零头，回落至2017年的水平。

从2025年年报的财务支出明细中不难发现，公司各项费用均出现不同程度的缩减：销售费用从2024年的30.31亿元降至26.82亿元，同比下滑11.53%；管理费用从5.57亿元降至5.06亿元，同比下滑9.19%。

实际上，一直以来汤臣倍健在营销上没少砸钱，高企的销售费用始终是公司成本结构中难以忽视的存在，并长期占据营运支出的核心部分。以汤臣倍健历史营收距离百亿级大关最近的2023年为例，当年的销售费用高达38.59亿元，同比增长了21.77%，而同期营业收入增幅仅为19.66%。两者增速的“剪刀差”在一定程度上反映出其单位营销投入带来的收入回报正在减弱。

进入2024年，这一趋势以更为直接的方式延续，当年销售费用同比缩减21.45%，但营业收入下滑幅度却高达27.30%，提示其在控制费用与稳定增长之间，正面临更为严峻的平衡挑战。

对于业绩连续下滑，董事长梁允超日前在一封致股东信开篇便作出检讨：“汤臣倍健错失了自己提出的新周期开局，也错失了2023年最好的调整机会。”“30周年的汤臣倍健正面临成长历史上内外双击下的重大挑战。”

事实上，汤臣倍健的崛起，本质是“渠道红利”的胜利。从2007年的3500个药店终端，到2014年扩张至2万多个，它靠线下药店的信任背书建立起行业壁垒，巅峰时期线下渠道贡献超50%收入。但当电商渠道占比从2010年的2.9%飙升至2020年的42.7%，线上全面超越线下时，汤臣倍健的转型却显得迟钝而犹豫。

成也萧何，败也萧何。过去十多年，汤臣倍健重度依赖药店渠道，而医保控费政策实施后，药店渠道保健品销售额大幅下滑，2025年上半年降幅扩大至25%。受此影响，仅在2025年一季度，其线下收入同比暴跌42.62%，且经销商数量持续减少，五年间近乎腰斩，2025年6月末仅剩597家，形成 “渠道萎缩—业绩下滑—经销商流失” 的恶性循环。

当竞争对手Swisse通过跨境渠道实现70%以上线上占比时，汤臣倍健的电商专供产品直到2025年才姗姗来迟。西部证券研报显示，在2025年618这个全年最重要的电商节点，抖音保健品销售TOP5榜单上，汤臣倍健的名字并没有出现。排在前面的，是诺特兰德、五个女博士、万益蓝、百祺堂，以及Swisse。

“重营销轻研发”终食苦果，亟须构建新品“护城河”

回顾历史，2021年5月，总市值突破600亿元大关，超越美国保健品巨头康宝莱成为中国市场最大保健品公司，业内还给它一个“保健品一哥”的称号。截至5月6日，汤臣倍健的市值还剩下179.99亿元，距离巅峰蒸发了超过400亿元。

早已失去耐心的投资者日前在平台提问：2021年公司市值已经600多亿元了。经过5年之后，目前的市值只有不到200亿元，但是公司高管的薪酬却火箭般涨起来，而中小投资者亏损连连，请问各位高管怎么看这个问题？

对于这一“灵魂拷问”，汤臣倍健董秘回答称，市值受内外部多种因素影响，内因如公司策略有效性和经营表现，外因如行业板块估值和情绪等，公司希望通过做强主业为投资者创造长期价值。此外，公司董事、高级管理人员薪酬由基本薪酬和绩效薪酬组成，近5年公司董事基本薪酬未增加，绩效薪酬与公司当年度利润目标达成率挂钩，浮动较大。

然而，与高管薪酬增加相对的是，汤臣倍健的研发投入逐渐缩水。2025年该公司的研发费用仅8895.42万元，40.15%的降幅接近腰斩，研发投入占总营收的比例减少0.75个百分点至1.42%；研发团队也出现了从206人到186人的“缩编”。

对此，汤臣倍健在财报中解释称，研发费用的骤降与其研发节奏的阶段性特征有关，2025年其委外研发未达预期，因此收到供应商退款；并强调该公司正优化研发资源配置，提升委外研发项目质量，更有效地利用研发经费。

但这一解释，依旧难以完全平息市场对汤臣倍健“重营销轻研发”的长期质疑。尤其是在“降本”的主旋律下，2025年广告支出与研发费用之间逾6倍的差距，让二者的悬殊对比更显刺眼。

产品线层面，2025年是汤臣倍健的“新品大年”，该公司围绕新品类、新人群、新技术三大方向推出85款新产品，全年上新数量上创历史新高，主品牌新品销售占比接近20%，较往年有明显提升，彰显出其在产品端的扩张决心。

但从核心品牌的表现来看，新品策略尚未有效转化为汤臣倍健的收入增长。2025年，其主品牌“汤臣倍健”实现收入33.49亿元，同比下滑10.38%；关节护理品牌“健力多”的收入为7.27亿元，降幅同样达两位数。

目前，随着保健品市场的不断扩大，越来越多的竞争对手涌入市场，使得整个行业的竞争愈发激烈。例如，安利纽崔莱、Swisse等国际知名品牌在中国市场的占有率不断提高，给汤臣倍健带来了巨大的竞争压力。

面对危局，梁允超在股东信中表示，2026年，汤臣倍健将以“再创业，在行动”为主题，发力多渠道业务，深耕重点品类，攻坚可商业化的产品重大创新，搭建强场景AI Agent矩阵，加快全球市场拓展，力争实现全年收入的同比双位数增长。

从新品迭代到爆款孵化，从渠道重构到长效增长，汤臣倍健需要突破的，不仅是业绩数据上的增长瓶颈，更是资源投入上的配置逻辑。2026年的双位数增长目标，将检验这家龙头企业能否在“降本”与“增效”之间，找到真正的平衡。

（新黄河客户端记者苏冉）