深圳商报·读创客户端首席记者 陈小慧

3月24日，小米发布了2025年Q4及全年财报。财报数据显示，2025年，小米总收入和经调整净利润均创历史新高。2025年，集团总收入为人民币4573亿元，同比增长25.0%。2025年，集团经调整净利润为人民币392亿元，同比增长43.8%。

其中，2025年，小米集团的智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现经营收益转正，本年度经营收益为人民币9亿元。

单看2025年第四季度，小米集团总收入为人民币1169亿元，创历史新高，同比增长7.3%，收入连续第5个季度突破人民币1000亿元。

小米集团总裁卢伟冰在财报电话会议上发言表示，2025年是小米成立15周年，也是小米实现“历史性跨越”的一年。

尽管财报数据亮眼，但资本市场似乎并不“买账”。财报发布后，小米股价却下跌。记者注意到，小米股价自2025年6月触达61.45港元的高点后，一路向下，股价最低仅31.2港元，价格和高峰相比几乎腰斩。

值得一提的是，小米财报发布两周前，高盛发布报告，维持小米集团“买入”评级，但将目标价由47.5港元下调至41港元。

小米这份财报有哪些亮点？小米汽车业务盈利能持续吗？数据背后还释放哪些信号？

汽车业务盈利

能持续多久？

对于小米的这份财报，汽车业务可以说是最大的亮点。

全年看，财报显示，2025年，小米的智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币1061亿元，突破人民币1000亿元，同比增长223.8%。其中，智能电动汽车收入为人民币1033亿元，其他相关业务收入为人民币28亿元。本年度，智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率为24.3%，同比提升5.8个百分点。2025年，小米的智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现经营收益转正，本年度经营收益为人民币9亿元。

从季度看，2025年第四季度，小米的智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币372亿元，同比增长123.4%。其中，智能电动汽车收入为人民币363亿元，其他相关业务收入为人民币10亿元。本季度，智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率为22.7%，同比提升2.3个百分点。2025年第四季度，我们的智能电动汽车及AI等创新业务分部经营收益为人民币11亿元。

从收入和增速看，汽车业务的增长势头十分强劲。但小米能否靠“卖车”赚钱，还需要看毛利率。

可以看到，2025年第四季度，小米的智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率为22.7%，比上年同季度要高。但是环比来看，22.7%的毛利率有所下降。

根据此前发布的数据，环比Q3的25.5%，Q4的22.7%毛利率回落了2.8个百分点，且低于Q1的23.2%和Q2的26.4%。

北京社科院副研究员王鹏在接受记者采访时表示，Q4毛利率回落至22.7%，一方面是年末促销冲量导致单车售价下探，另一方面是电池、芯片等原材料价格反弹挤压利润空间。这反映出小米汽车仍未摆脱“以价换量”的增长模式，毛利率稳定性不足。

“汽车业务的可持续性隐忧体现在，小米汽车虽实现年度盈利，但毛利率环比下滑、购置税补贴退坡等因素，引发对未来盈利能力的担忧。此前雷军‘三年进前三’的豪言被市场视为激进目标，投资者更关注产能爬坡、供应链稳定等现实问题。”王鹏认为，24%的毛利率接近新能源车企的平均盈利线，但要进一步提升难度极大。随着行业竞争加剧、补贴退坡，小米汽车需通过技术迭代、高端车型布局来巩固利润率，否则难以突破25%的瓶颈。

手机业务“失血”

资本恐小米丢掉“老本行”

汽车对于小米来说，是近年来新的业务增长点。智能手机业务，才是小米的“老本行”。然而从2025年财报看，小米的“老本行”面临着不小挑战。

从销量数据看，2025年小米的智能手机业务还算亮眼。财报显示，2025年，小米的智能手机业务收入为人民币1864亿元，毛利率为10.9%，小米的全球智能手机出货量为165.2百万台。根据Omdia数据，2025年，小米的全球智能手机出货量排名前三，市场份额为13.3%，连续五年排名稳居全球前三。2025年第四季度，小米的智能手机业务收入为人民币443亿元，毛利率为8.3%。

无论是2025年全年10.9%的毛利率，还是四季度8.3%的毛利率，均显示智能手机业务毛利率下降。

“新旧动能转换的阵痛汽车业务虽实现千亿营收占比达23.2%，但手机基本盘持续失血。2025年手机收入、毛利双双下滑，毛利率降至10.9%，Q4更是跌到8.3%的近年低点，引发市场对‘舍本逐末’的质疑。投资者担心小米在押注汽车的同时，失守了赖以起家的手机阵地。”王鹏表示。

知名经济学家、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林认为，小米四季度财报数据不理想，经调整净利润同比下降23.7%，这触及了市场的敏感神经，当然，也有对今年小米集团未来业绩表现的担忧。主要是今年小米手机面临内存涨价带来的成本压力，而手机和汽车在去年国补拉动需求之后，今年可能短暂出现需求萎缩。

关于内存成本涨价，小米集团合伙人、总裁卢伟冰也回应：“我们看到有‘友商’已经开始涨价了。我觉得我非常能够理解他们，大家都很难。”卢伟冰表示，小米凭借“人车家全生态”的协同发展，可部分抵消内存涨价影响。“存储涨价周期一定会结束，之后多数品类将迎来产业结构重塑，艰难的外部环境必将倒逼创新，这也是产业创新的重要机遇。”卢伟冰如此预判。

未来五年累计研发开支

超2000亿元

“我们预估自2026年开始，未来五年我们的累计研发开支将超过人民币2000亿元。”小米在财报中透露。

对于核心技术的研发，是小米的重要支出。财报显示，小米大规模投入底层核心技术，致力于成为全球新一代硬核科技引领者。小米过去五年累计研发开支达到人民币1055亿元。2025年，小米研发开支达到人民币331亿元，同比增长37.8%。

“2025年是小米技术大爆发的一年。”小米在财报中如此表示。据悉，小米宣布未来三年向AI领域投入600亿元，2026年单年AI及具身智能相关投入逾160亿元。

关于高盛下调目标价的举措，王鹏认为，高盛维持“买入”评级但下调目标价，本质是对小米“成长性降温”。一方面认可汽车业务的突破，但另一方面担忧手机业务疲软、汽车毛利率波动带来的业绩不确定性，反映出机构对小米估值的谨慎态度。

“小米正站在‘手机守底盘、汽车冲规模’的关键节点。需通过手机高端化稳住基本盘，同时加快汽车产能扩张、深化AI技术在车内场景的应用，巩固‘人车家全生态’的协同效应。但面对华为、特斯拉等对手的竞争，转型之路仍充满挑战。”王鹏表示。