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投资时间网、标点财经研究员 董琳

面对传统主业增长见顶，中国文具第一品牌——上海晨光文具股份有限公司（下称晨光股份，603899.SH）欲借“A+H”双平台重构资本航道。

日前，晨光股份发布公告称，公司拟筹划分拆控股77.78%的子公司科力普科技集团股份有限公司（下称科力普）于香港联交所上市。

据公司披露，科力普成立于2012年，主要面向各类企业客户，提供一站式办公、MRO 工业品、营销礼品及员工福利等全场景数智化采购服务，业务覆盖商品采购、供应链管理、仓储物流及企业端销售等全链条环节。

从业绩来看，2025年前三季度，晨光股份实现营收173.28亿元，同比增长1.25%，其中科力普实现营收96.91亿元，同比增长5.83%，占晨光股份合并口径营收的55.93%。不过，由于办公直销业务（科力普核心业务）毛利率下滑，导致晨光股份业绩整体表现为增收不增利，同期归母净利润为9.48亿元，同比下降7.18%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，面对国内政企集采赛道竞争加剧，科力普亟需在供应链及数字化系统的客户粘性上建立起完善的竞争壁垒，而持续的资金投入尤为重要。

晨光股份在公告中表示，科力普独立上市将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，拓宽科力普融资渠道，进一步提升科力普的资金实力、企业管治水平与核心竞争力，助推其实现高质量、可持续发展。同时，分拆上市将进一步深化公司在企业通用物资数智化采购服务领域的布局，增强公司综合竞争力，符合公司整体发展战略目标。晨光股份也给出风险提示，此次分拆上市事宜处于前期筹划阶段，还需要提请公司董事会、股东会审议，存在不确定性。

晨光股份发布关于拟筹划控股子公司分拆上市的提示性公告

信息来源：公司公告

晨光股份由广东潮汕三姐弟陈湖文、陈湖雄和陈雪玲共同创立，于2015年在上交所挂牌上市。从收入结构来看，公司传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具等；新业务包括ToB零售电商平台科力普和零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆）。

近年来，随着国内新生儿数量下滑、无纸化办公普及，文具行业的整体市场规模已进入低速增长阶段。受此影响，2025年前三季度，晨光股份的书写工具、学生文具、办公文具营收分别同比下滑1.52%、6.51%、6.84%，仅其他产品实现9.26%的增长。

与之形成鲜明对比，公司的办公直销业务却保持增长态势。2022年至2024年及2025年前三季度，科力普分别实现营收77.07亿元、88.34亿元、114.44亿元、96.91亿元，占晨光股份总营收的比例分别为47.18%、49.79%、54.17%、55.93%，营收占比逐年攀升。

但从毛利率指标来看，受行业价格竞争与客户议价能力影响，办公直销业务成为晨光股份的利润短板。2025年前三季度，该业务毛利率仅为6.78%，且同比减少0.34个百分点，而公司毛利率最高的书写工具业务，同比增加2.03个百分点至44.12%。

较低的毛利率拉低了晨光股份整体的盈利水平。2025年前三季度，公司销售毛利率同比减少0.16个百分点至19.62%。晨光股份表示，毛利率的下降，主要受业务结构占比等因素影响，未来公司将通过提升自营和自有产品销售比例、拓展新客户、优化供应链等方式，改善利润水平。

2025年前三季度晨光股份主营业务分产品情况

数据来源：公司财报

对于此次分拆上市，有分析认为，在A股市场，晨光股份的估值锚点长期受制于“传统文具零售”的行业属性。但科力普的内核是产业互联网、SaaS系统、现代仓储物流体系和数智化供应链。单独分拆至港股上市，国际资本市场能用“科技+供应链”的新模型来对科力普进行独立估值，从而实现企业价值的最大化。

从母公司角度来看，分拆后，晨光股份可以更加聚焦于高毛利的传统文具主业、文创业务和零售升级，摆脱低毛利集采业务对公司整体毛利率、估值水平的拖累，实现母公司的估值重塑。

投资时间网、标点财经研究员注意到，尽管晨光股份在公告中强调，本次分拆如若实施，不会导致公司丧失对科力普的控制权，不会对公司其他业务板块的经营发展和公司整体的持续盈利能力造成重大不利影响，但市场对此次分拆表现的较为冷静。公告发布当天，晨光股份股价报收于26.21元/股（不复权），仅微涨0.04%，此后两个交易日公司股价均呈下跌走势。

晨光股份2026年初至今股价走势（元）

数据来源:Wind

股价下滑或源于市场担忧分拆后晨光股份业绩稳定性及港股的融资约束。一方面，如果上市时市场行情低迷，科力普或将面临估值不及预期、融资额不足的问题，无法实现既定的扩张目标。另一方面，分拆后晨光股份的营收体量将大幅缩水，在增长持续疲软下，传统主业能否撑起公司现有市值？

投时关键词：晨光股份（603899.SH）