2026年1月28日，微软公布最新季度（2026财年第二季度，对应自然年2025年第四季度）财报。

一方面，它靠AI疯狂“吸金”，总营收和净利润双双超出市场预期。总营收达到813亿美元，同比增长17%，按美国通用会计准则（GAAP）计算的净利润（385亿美元）更是飙升60%。

但另一方面，资本市场却用“下跌超7%”的股价作为回应。看来，对于一个市值超过3.5万亿美元的巨头而言，仅仅“符合预期”是不够的。

市场首先质疑的是利润的“含金量”。GAAP净利润飙升，主要源于对OpenAI的一次性投资收益。剔除这部分影响后，更能反映主营业务能力的Non-GAAP净利润增速为23%——虽然依旧稳健，但已不再惊艳。这不仅没有提振信心，反而加剧了市场对微软与OpenAI深度绑定的担忧。

从三大业务的表现来看，微软的战略重心和增长动力已完全倾向于AI。智能云是绝对的增长引擎，其高达29%的增速几乎是“生产力与业务流程”业务的两倍。然而，Azure云服务的增速从上季度的40%微降至39%，意味着，在与亚马逊AWS和谷歌云的竞争中，Azure的领先势头可能正在减弱。

财报首次披露了一个关键数据：Microsoft 365 Copilot的付费用户数突破1500万。这证明AI生产力工具确实存在市场需求。但相对于庞大的用户基数，这个渗透率还较低，表明AI应用的普及仍处于非常早期的阶段。

而包含Windows和Xbox的“更多个人计算”业务则表现疲软，成为唯一拖后腿的板块。

微软本季财报将AI的双面性展现得淋漓尽致。从“印钞机”的一面看，AI为微软带来了账面上的投资回报，锁定了来自OpenAI的巨额未来订单，并实实在在地拉动了云业务的增长。

但另一面看，AI正在以前所未有的速度消耗着微软的现金。季度资本支出高达375亿美元，同比猛增66%，其中大部分用于采购昂贵的AI芯片以及建设数据中心。

总体来看，在微软AI故事的第一阶段，投资者愿意为梦想和想象力买单；但进入第二阶段，当资本支出增速远超核心业务收入增速，当应用层的变现还很遥远，市场开始关注微软的AI商业化路径和投资效率。接下来，市场对微软的关注点是：与OpenAI的关系、AI能否持续拉动云业务高速增长、Copilot的商业化进展、资本支出能否转化为利润。

（策划：金玙璠，制图：李昱慧）