读书介绍：

耐心是数字经济时代成长投资的必备品质，数字经济的产业变革需要时间，优质企业的价值释放也需要时间，那些急于求成、追求短期收益的投资者，很难在成长投资中获得成功。

优质企业的成长需要时间，不可能一蹴而就。谷歌TPU的研发历经十年才实现突破，“易中天”组合的股价翻倍也用了两年时间，美光的股价三倍上涨更是建立在多年的技术积累和产能布局之上。

李恒春/文

亚当·西塞尔在《价值投资3.0：数字经济时代如何寻找百倍成长股》（以下简称《价值投资3.0》）中反复强调，数字经济时代的成长投资，更需要坚守长期主义——“数字经济的产业变革需要时间，优质成长股的价值释放也需要时间，短期的市场波动无法改变企业的长期成长趋势，反而会为长期投资者提供买入机会。

2025年中美科技股的走势充满了波动与分化，谷歌、英伟达、美光以及A股“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）组合的股价并非一路上涨，而是在市场的质疑与恐慌中不断前行。能够在这场波动中持续获利的投资者，往往具备坚定的长期主义信念，能够穿越短期市场波动，坚守优质企业，这与西塞尔倡导的长期投资理念高度契合。

拒绝短期噪音 坚守核心逻辑

数字经济时代的成长股投资之路，从来都不是一帆风顺的。市场总会受到各种短期因素的影响，如宏观经济波动、行业政策变化、市场情绪波动、技术路线争议等，这些因素会导致优质成长股的股价出现短期波动。但真正的成长股，其长期成长趋势并不会被短期噪音所改变，投资者能否坚守核心逻辑，拒绝短期噪音的干扰是决定投资成败的关键。西塞尔提醒投资者：“数字经济时代的信息传播速度极快，短期噪音更多，投资者更需要保持清醒的头脑，聚焦企业的核心成长逻辑，而非短期股价波动。”

2025年的AI板块，经历了一场惊心动魄的震荡与分化。一季度，AI概念持续升温，英伟达、谷歌等科技巨头股价大幅上涨，A股“易中天”组合也迎来阶段性涨幅；二季度，市场开始担忧AI需求见顶，叠加宏观经济压力，AI板块出现回调，部分投资者开始恐慌抛售；三季度，美光、“易中天”组合等企业发布超预期财报，市场信心回升，板块再次走强；四季度，谷歌TPU引发的行业竞争担忧，导致英伟达股价波动，市场再次陷入分歧。在这场持续的波动中，那些坚守核心逻辑的投资者，并没有被短期股价波动所干扰，而是坚定持有优质企业，最终获得了丰厚的回报；而那些追逐短期波动、频繁交易的投资者，则在市场的震荡中迷失方向，错失了长期收益。

西塞尔提醒投资者：“不要被短期的股价波动所干扰，要关注企业的基本面变化。如果企业的核心逻辑没有改变，短期的股价下跌就是买入或加仓的机会；如果企业的核心逻辑被证伪，即便股价上涨，也应该果断卖出。”这一观点在2025年的市场中得到了充分印证。成长投资的核心是对企业长期价值的判断，而非对短期股价波动的预测。只有拒绝短期噪音，坚守核心逻辑，才能在市场波动中保持清醒，作出正确的投资决策。

避免过度分散 聚焦优质标的

西塞尔反对过度分散投资，提出“数字经济时代的成长投资，要坚持‘少而精’的原则，将资金集中在少数几家具备长期成长潜力的优质企业上，最多不超过8—10只股票”。数字经济行业的技术迭代快、赛道分化明显，过度分散投资会导致投资者无法深入了解每一家企业的基本面和成长逻辑，从而增加投资风险；而聚焦优质标的、适度集中投资，能够让投资者更深入地把握企业的成长节奏，获得更高的投资收益。2025年的市场走势，充分印证了这一观点。

2025年的AI板块，虽然整体表现亮眼，但内部分化极为严重。谷歌、英伟达、美光以及A股“易中天”组合等优质企业股价大幅上涨，而那些蹭概念、缺乏核心竞争力的小票则涨得快跌得更快，部分企业甚至出现股价腰斩的情况。如果投资者过度分散投资，将资金分配到大量AI概念股票中，不仅需要花费大量精力了解每一家企业的基本面，还可能因为持有过多劣质标的而拖累整体收益。相反，如果投资者聚焦优质标的，就能充分分享这些企业的成长红利，获得更高的投资收益。

西塞尔强调：“集中投资并非盲目集中，而是在深入分析企业基本面的基础上，将资金集中在少数几家最优质的企业上。只有对企业的核心竞争力、成长逻辑有深刻的理解，才能敢于集中投资，也才能在市场波动中坚守持仓。”这一观点提醒投资者，集中投资的前提是深入的基本面分析，而非盲目跟风。在选择投资标的时，投资者需要花费大量时间和精力研究企业的赛道、核心竞争力、财务数据等，只有确定企业具备长期成长潜力，才能将资金集中投入，实现持续获利。

把握买入时机 耐心等待成长

西塞尔提出，数字经济时代买入优质成长股的最佳时机，是“三大黄金窗口”：一是“优质公司短期陷入困境但核心壁垒未变”；二是“新技术即将落地但未被市场充分认知”；三是“行业回调但长期成长逻辑未改”。在2025年的市场中，这些买入时机依然有效，那些能够精准把握买入时机、耐心等待企业成长的投资者，获得了可观的收益。

谷歌在2025年二季度的股价回调，就是一个典型的“优质公司短期陷入困境但核心壁垒未变”的买入时机。当时，市场担忧谷歌TPU的研发进展不及预期，且面临英伟达的激烈竞争，谷歌股价出现阶段性下跌。但实际上，谷歌TPU的研发已经取得重大突破，管理层也在积极调整战略，将TPU对外销售，开启新的增长空间。此时，谷歌的核心竞争力并未改变，短期的股价下跌只是市场情绪的反映，而非企业基本面的恶化。

A股“易中天”组合在2024年初的表现，则符合“新技术即将落地但未被市场充分认知”的买入时机。2024年初，CPO技术尚未成为市场关注的焦点，“易中天”三巨头的股价处于相对低位，但此时这些企业已经提前布局CPO研发，具备了技术优势。随着AI算力需求的爆发，CPO技术逐渐成为市场主流，“易中天”组合的业绩开始快速释放，股价也随之大幅上涨。那些在2024年初就洞察到CPO赛道机遇、买入“易中天”组合股票的投资者，在两年内获得了近10倍的收益。

西塞尔提醒投资者：“数字经济时代的成长股，估值往往与成长速度相匹配，不要因市盈率高而盲目卖出优质成长股，也不要因短期股价上涨而盲目追高。只要企业的成长速度能够支撑估值，且核心逻辑未变，就值得长期持有。”2025年，“易中天”组合的市盈率虽然较高，但由于其业绩增长速度更快，PEG（市盈率相对盈利增长比率）依然处于合理水平。那些因市盈率高而盲目卖出“易中天”组合股票的投资者，错失了后续的涨幅；而那些盲目追高蹭概念小票的投资者，则因缺乏业绩支撑而遭受损失。

本文刊于2026年1月10日出版的《证券市场周刊》