李迅雷 | 立方大家谈专栏作者

中国经济已步入存量经济主导的时代。一方面，我国经济体量大，“中国已成大象，不可能再躲在树后”，国际经贸斗争对优化存量、争取增量提出了更高要求；另一方面，多年来的经济发展也累积了一定规模的债务，增量债务可能面临边际效益递减，存量债务也可能不像“船小好调头”。“十五五”规划建议已经擘画了五年的发展蓝图，今天落幕的中央经济工作会议又将对2026年的经济发展提出哪些具体指示要求？本文试作分析。

大国关系成为影响经济重要变量

——以苦练内功开展“经贸斗争”

这次中央经济工作会议提出“外部环境变化的影响加深”，相比去年末的会议，没有再提“不利影响加深”，说明面对加征关税、高科技封锁等外部压力，我国已经更有信心去应对，并有能力化不利为有利，主动运筹国际空间、塑造外部环境的诸多有利因素。

中央经济工作会议在总结经济工作规律性认识中提出，必须以苦练内功来应对外部挑战，对于明年的工作提出“坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全”要求。“坚持稳中求进工作总基调”是多年来始终坚持的经济工作重要原则，“更好统筹发展和安全”是树牢底线思维，那么“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”就为下一阶段的经济工作指明了发力方向。

对比来看，在继续坚持4月底政治局会议提出的“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”这“四稳”的基础上，强调了“更好统筹”，这既要求我们以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，也要总结好今年以来的斗争经验，把握大国博弈中瞬息万变的形势和局面，危中见机、化危为机。

“十五五”规划建议提出，“大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，清晰勾勒了“大国关系——国际形势——国内发展”的影响路径。由此，未来的经济工作也要多一个维度从是否有利于国际经贸斗争来进行考量。

扩大内需是有效应对外部冲击的战略举措，也位列明年经济工作重点任务之首。消费方面，中央经济工作会议提出，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，这是从消费能力的角度入手提振消费，也与“十五五”规划建议提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高劳动报酬在初次分配中的比重相一致。

扩大优质商品和服务供给，这是进一步释放消费增长空间，与此前已经发布的打造消费新场景培育消费新增长点、增强消费品供需适配性的政策文件一脉相承，通过“新技术——新产品——新场景”等实现供需良性循环。

投资方面，中央经济工作会议明确要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，这也与“十五五”开局之年的重大项目开工建设相配套；高质量推进城市更新，将成为对冲房地产投资下行压力的手段之一。

当然，从存量的角度考虑，我国制造业增加值约占全球30%，但人口只占17.5%左右，短期内出口市场的终端需求仍占据我国制造业产能的相当一部分比重。考虑到美国采用各种手段封堵我国产品转口，欧洲或新兴经济体也可能因为担忧中国产品冲击而转向贸易保护主义，政策层面对于我国产能的全球布局的重视程度也日益提高。

商务部在“十五五”规划建议发布会中提出，既重视“中国经济”也重视“中国人经济”。中央经济工作会议提出，推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，在引导产供链合理有序跨境布局的过程中，带动中间品、资本品出口，再加上内外循环相衔接，将有助于稳定并增强外需韧性。

发挥存量政策和增量政策集成效应

——力度稳定、结构优化

从工作要求看，“明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效”，把去年底的“以进促稳”调整为今年底的“提质增效”，更加突出经济增长质效。从政策取向看，“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”与今年保持一致，明年宏观经济政策将保持连续性、稳定性。

财政政策方面，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化实施“两重”项目、优化“两新”政策实施，预计财政赤字率、新增地方政府专项债券、超长期特别国债规模将总体与今年保持一致或稳中略升。考虑到今年四个季度GDP增速是前高后低，2026年经济要为十五五规划的实施开好局，则应该形成GDP“前低后高”的走势，故财政赤字率要略有增加，从今年的4%左右提高到4.2-4.5%。

“两重”项目可能的优化方向包括，增加对创新属性的要求、拓展至无形资产投资，把“投资于物”与”投资于人”更好结合起来、提高民生类投资，在统筹硬投资和软建设过程中实现“花钱建机制”、“政府促民间”的作用。“两新”政策可能的优化方向包括，合理把握资金支出进度、合理设置补贴品类，既提高补贴的普惠性，也避免品类过散、过乱。其中以旧换新的额度，从今年的3000亿元，是否可以提高的4000-5000亿元？

优化财政支出结构，预计可能包括以下两个方向，一个是落实“十五五”规划建议要求，提高公共服务支出占财政支出比重、增加政府资金用于民生保障支出，另一个是适当中央政府支出，比如增加中央预算内投资规模。

货币政策方面，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，预计明年将降准25-50bp、降息10-20bp，具体时间点突出“灵活高效”，大概率不必要在年初就立即使用宝贵的政策空间。

这次会议对货币政策目标增加了一个新要求：让物价合理回升作为货币政策的重要考量。去年中央经济工作会议尽管也提了物价合理回升的要求，但这次似乎把任务重点给了央行。

此外，许多前期政策效应仍待释放，统筹好存量和增量政策，能够在给定相同的政策资源下，发挥更大的政策效能。从今年下半年出台的政策看，新型政策性金融工具已于10月底投放完毕，共支持2300多个项目，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域，项目总投资约7万亿元，将对未来的投资增长形成支撑。

从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，也将陆续形成实物工作量；育儿补贴、免费学前教育已从一次性补贴上升为制度性安排，每年有持续性投入；失能老人消费券于2025年底前根据2025年7月起在部分地方的试点情况在全国范围内组织实施，实施期限为12个自然月，效应也将在2026年继续显现。

会议要求，“加大逆周期和跨周期调节力度”，与去年底政治局会议“加强超常规逆周期调节”相比，体现出以五年为限，在第一年的“系统谋划”和最后一年“冲刺收官”的不同侧重。“提升宏观经济治理效能”与“十五五”规划建议的提法保持一致，从宏观调控到宏观治理，更加注重把握好政府与市场关系、发挥政策的集成效应。

坚持政策支持和改革创新并举

——充分挖掘经济潜能

明年工作的重点任务第二项是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，“加紧”比“加快”更有紧迫感，新旧动能接续转换的重要性也更突出。中央经济工作会议的明确部署，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，制定服务业扩能提质行动方案，深化拓展“人工智能+”，这些都是立足于现有发展基础提出的更新要求和更高目标。与此同时，完善新兴领域知识产权保护制度、完善人工智能治理，都是从制度保障的角度为创新发展保驾护航。

本次会议继续将“内卷式”置于“坚持改革攻坚”的具体任务之中，可见“反内卷”是全国统一大市场建设的重要组成部分。在明年工作的总体要求中提出，“因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”，我们体会，这两者也是互有联系的。事实上，总书记在2024年3月参加全国“两会”江苏代表团审议时，就已经强调“……发展新质生产力不是要忽视、放弃传统产业，要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一种模式。

各地要坚持从实际出发，先立后破、因地制宜、分类指导。要根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展，用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化”，这显然比今年下半年市场热议“反内卷”要早了许多时间，说明“反内卷”不简单等同于行政性手段去产能或涨价，要同步考虑保持制造业比重合理水平的要求，通过规范竞争、优化市场秩序来更好发挥存量产业优势。

去年“稳股市”目标今年已实现

明年如何实现“稳楼市”？

今年年末的中央经济工作会议对于资本市场的指导意见少于去年，也没有再提“稳股市”，只有一句“持续深化资本市场投融资综合改革”，延续了去年的改革要求。

对于市场较为关注的房地产，本次会议继续要求“着力稳定房地产市场”，主要手段包括因城施策控增量、去库存、优供给，去库存主要是鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，优供给主要是有序推动“好房子”建设。深化住房公积金制度改革，可能包括灵活参保、弹性缴存、便利使用等。

对于市场热议的“贴息贷”问题，应该不是中央经济工作会议这一层面提出的指导意见，或可能在央行的“降准降息”中得以体现。

记得2023年中央经济工作会议提出的三大风险：房地产、地方债和中小金融机构，这次中央经济工作会议仍在有条不紊地部署解决方案，还特别对地方拖欠企业账款问题提出了要求——加紧清理。

此外，在积极稳妥化解重点领域风险的部分还部署了化解地方政府债务风险的工作，强调主动化债、多措并举，“健全地方税体系”是增加地方自主财力的配套考虑。在此前的文件中往往会在风险中同步提出中小金融机构风险，本次会议新闻稿中，将“深入推进中小金融机构减量提质”置于改革段落，或意味着中小金融机构风险总体已得到有效控制。

责编:陶纪燕 | 审核:李震 | 监审:古筝

（来源：李迅雷金融与投资）