港股新股市场的冷暖反差，在 2025 年的岁末显得格外鲜明。一方面，新股上市后的弱势表现让市场风向趋于谨慎；另一方面，具备扎实业务基础和增长逻辑的企业，仍然能获得超出行业平均水平的关注。12 月 8 日，深耕高校数字化建设的卓越睿新登陆港交所，以 67.50 港元/股的发行价开启交易，首日股价最高触及 142.50 港元，收盘涨幅达到 87.26%。在整体市场活跃度有限的背景下，这样的表现再次把目光引向教育数智化的基本面。

上市当天带来的并非短期波动，而是一个值得持续观察的行业信号：高等教育数字化正在走向更强调内容质量、技术能力与服务体系并行的「结构性竞争」。资本的情绪变化难以预测，而企业是否具备穿越周期的能力，却能够从财务结构、产品能力、客户覆盖与技术走向中找到答案。

卓越睿新的案例，正提供了这样一个观察窗口。

对于面向高等教育机构提供服务的科技企业而言，财务报表上首先要面对的，是周期性和季节性带来的盈利波动。这与教育机构的预算和采购流程高度相关。通常情况下，高校会在每年第一季度内确定年度采购计划和预算，但实际的项目交付、验收以及收入确认，往往集中在下半年。

这种时间差，直接导致了卓越睿新在半年度财报中常出现亏损。例如，在截至 2025 年 6 月 30 日止的六个月内，就录得亏损净额人民币 9900 万元。回溯至 2022 年，即便考虑到疫情影响、持续投入研发和分销开支的增加，全年也录得了人民币 5910 万元的净亏损。这种上半年亏损、下半年集中盈利的模式，使得企业的盈利稳定性看起来并不「性感」，也加剧了资本市场对其持续经营能力的审慎评估。

此外，尽管卓越睿新本次 IPO 获得了高达 4，813.4 倍的香港公开发售超额认购热度，但其股权结构仍呈现出高度集中的特性。根据最终公告，在紧随全球发售完成后，前 25 位股东合计持有本公司已发行股本总额的 97.05%。这种股权重度集中的结构，虽然卓越睿新在治理层面有其优势，但在二级市场看来，其流通性不足和价格波动风险，被明确列为需要「格外谨慎」的警示。

对于教育科技行业来说，财务结构背后的行业机制，不只是运营层面的问题，更构成了商业模式的核心约束。企业要在周期之中建立确定性，只能依靠产品能力、内容优势以及服务体系的稳定输出。卓越睿新的上市表现之所以能在此刻引起关注，正是因为在预算节奏的限制之下，其业务模型展现出了相对坚实的基本面。

教育科技的竞争在过去几年不断变化，但内容质量、本地化服务能力和头部客户覆盖始终是高等教育数字化领域最具稳定性的指标。

卓越睿新长期聚焦于教学内容体系的建设，在高等教育数字化市场中形成了明确的区隔，早在 2013 年就推出「智慧树」品牌。根据弗若斯特沙利文的数据，按 2024 年收入计，卓越睿新在中国高等教育教学数字化市场中排名第二，在数字化教学内容制作市场中市占率达 7.3%，位列第一。数字内容的生产规模持续扩大，累计交付超 4.4 万款，覆盖 12 个学科门类与 92 个专业，已有 627 门课程获评教育部「金课」。这些数字构建了内容竞争力的核心基础，也构成了高校教学改革中稳定可复用的资源体系。

从收入结构看，公司形成了以数字化教学内容为主导、数字化教学环境为补充的双业务体系。数字化教学内容服务及产品在往绩记录期间贡献了 83%至 91%的收入，这一板块又可细分为数字化课程、知识图谱和虚拟仿真三大产品线。

从服务交付模式看，卓越睿新构建了覆盖全国 95 个城市的 251 个客户服务中心网络，其中 205 个直接建立在高校校园内。B 业务中并不多见，其实是公司核心竞争力的组成部分。教育数字化的落地往往需要持续现场支持，课程资源的本地化调适、教学空间的设备维护、试点项目的迭代反馈，都离不开服务体系的支撑。

这种深入到区域网络的布局，也直接影响高校对供应商的选择。在数字化转型中，高校倾向于选择能够提供稳定响应、熟悉教学需求、具备跨周期支持能力的合作方。从这一角度看，卓越睿新的服务网络不仅提升客户体验，也构成企业护城河的一部分。

客户结构则决定了企业在行业中的位置。据了解，卓越睿新长期聚焦「双一流」高校与「双高计划」高职院校，覆盖率超过 79%。这些学校在数字化教学改革中具有示范效应，需求弹性更强，也更愿意在课程建设、教学创新、教育空间升级等领域进行尝试。与头部院校的深度合作，使企业能够持续接触高标准需求，并将这些需求转化为产品升级与内容优化的牵引力量。

内容体系、服务网络和高质量客户群的结合，使得企业能够在行业周期波动中保持相对稳定的增长路径。资本市场对于卓越睿新的判断，也更多地来自这一结构性底盘，而非短期盈利指标。

卓越睿新此次上市的巨大成功，不仅是对其现有业务模式的认可，更是对其未来战略，尤其是 AI 赋能教学这一方向的坚定注资。

卓越睿新表示，将其募集资金净额将主要用于持续进行现有服务及产品迭代升级和新产品开发，以及强化知识图谱构件中心的战略性布局。

知识图谱已成为卓越睿新增长最快的业务之一，自 2022 年推出以来深受客户青睐，且毛利率较高。

公司虽然在知识图谱等产品取得领先，但必须保持高强度的研发力量发挥优势。进而，这些企业在技术积累、资金和生态资源方面都具有明显优势。公司招股书显示，人工智能技术公司参与高校知识图谱项目的估值，市场竞争正在加剧。

另外，从估值角度看，卓越睿新的发售价区间为 62.26 港元至 76.10 港元，对应市值约 41.5 亿至 50.7 亿港元。以 2024 年 8.48 亿元人民币（约 9.31 亿港元）计算，市销率约 4.5 倍至 5.4 倍。

这一估值放在多个维度下评估。从行业对比看，A 股教育信息化公司的市销率水平普遍在 3 倍至 8 倍区间，卓越新的估值处于相当偏上水平。考虑到公司在细分领域的龙头地位、较高的增长速度（2023-2024 年同期复合需要 45.6%）以及显着改善的盈利能力（毛利率从 44%提升至 62%），这一估值并不明显。

但也需要注意几个估值风险点：首先是盈利的波动性，连续两年亏损的格局可能影响市场本身盈利的质量评估；其次是投资者与利润的背离，经营亏损可能会影响盈利的「含金量」；再次是行业竞争的不确定性。

卓越睿新上市并成为「红底股」的故事，不仅是对中国高等教育数字化战略的强力背书，而且站在更宏观的视角，超越睿新的发展命运深度绑定于中国高等教育数字化转型的进程。当前这一进程正面向从「信息化」过去「数字化」「转型」演进的关键阶段。十年，高校主要完成了基础网络建设、校园管理系统等信息化基础建设；当前阶段，焦点转向教学核心的数字化转型；未来阶段，人工智能技术的深度应用将带来教学方式的根本性转变。

在教育数字化这个方兴未艾的领域，卓越睿新既是先行者也是探路者。它的成败，不仅关系到一家企业的命运，也为行业发展提供重要的参考样本。