导读：过去几年我们一直在思考：投资者真正需要什么样的基金产品？从投资理财的第一原理出发，获得正回报是每一个投资者最朴素的需求。

然而，没有一种单一资产能在所有时间段都能提供绝对回报。以中美两地权益资产为例，纳斯达克100指数经历了2023（53.81%）和2024 (24.88%) 连续两年的大涨，当时很多人觉得纳指仍有投资价值，但今年以来纳斯达克100指数下跌了-6.86%。（数据来源：Wind，截至2025.4.30）

进入2025年，我们又在4月遭遇了美国关税政策触发的全球股市调整，今年以来沪深300指数的回报率为-4.18%。（数据来源：Wind，截至2025.4.30）

相比之下，截至1季末，摩根资产管理中国旗下的多只FOF产品都在波动的市场环境中为投资人带来了可观的回报。

其中，主要关注国内优质基金，同时择机配置一部分海外优质资产来增厚收益的摩根尚睿混合FOF A基金，过去1年实现了15.47%的净值增长率，同期业绩比较基准回报9.04%，在银河同类混合型F0F基金(权益资产60%-95%)中排名前10%

争取长期稳健回报的低波固收+产品，摩根双季鑫6个月持有债券FOF A基金过去一年回报3.42%，同期业绩比较基准回报3.87%，同时严格控制波动和回撤，成立以来年化波动率为1.34%，近一年最大回撤仅-0.79%。它既可以配置国内资产，也可布局海外资产，通过多元化和分散化的配置，在降低组合整体风险的同时追求更具确定性的回报。

（数据来源：基金和业绩比较基准回报来自摩根资产管理相关产品2025年一季报，排名和最大回撤数据来自银河证券，年化波动率数据来自万得，截至2025.3.31。摩根尚睿混合FOF A基金成立日期为2018-08-15，过去1年回报15.47%，在银河同类混合型F0F基金(权益资产60%-95%)中排名前7/82。）

那么，投资者到底需要一个什么样的产品解决方案呢？从最朴素的投资需求中，我们看到两个关键要素：1）能够在中期带来绝对收益；2）具有一定的全天候属性，能够适应多变的环境。

为什么是“中期”绝对收益，而非长期？从人性的角度出发，很少有人能拿住三五年不赚钱的产品。即便拉长看权益资产可能大幅跑赢债券和现金，但是中期可能也会出现比较大幅度的波动。通过多资产配置的方式，才有可能真正做到分散投资，同时捕捉不同资产阶段性的投资机会。

为什么是“全天候属性”？这是因为，不同类型的资产有特定的宏观属性。然而，绝大多数人并不具备宏观择时能力，甚至连霍华德·马克斯这样的宏观大师都一再强调Nobody Knows（无人知晓未来）。

多元资产配置：FOF基金的价值所在

1990年的时候，当时还名不见经传的达利欧准备给自己的孩子设立一个信托基金。他把这个基金叫做“永续组合”，希望无论宏观环境如何变化，这个基金能永远存续下去。在那个时候，40/60的股债混合组合就已经非常流行，但是达利欧发现单靠两个资产的组合，很难适应不同阶段的宏观环境变化。于是，他提出了多资产配置的理念，基于多个低相关性或负相关性的资产，打造一个全天候的基金产品。（注：以上内容来自达利欧的自传《原则》）。

对于国内的投资者来说，大家通常把股债混合的固收+基金，作为资产配置的主要投资方式。然而，FOF基金从底层设计上，有天然的多资产配置优势，能够布局国内股票、国内债券、海外股票、海外债券、商品、黄金、REITs等多个不同类型的基金，实现风险的二次分散。根据“现代组合投资之父”哈里·马可维茨的理论，投资者可以通过选择相关性较低的多种资产构建一个投资组合，争取在不牺牲预期收益的前提下，降低组合的总体风险。也就是说，多元资产配置才是真正的“免费午餐”。想吃到这份“免费午餐”，可以关注具有多资产配置能力的FOF基金。

要获得这一个“免费午餐”并非易事，需要在多类资产中都形成强大的投研能力。一个投资组合每增加一个资产类别，就会大幅提升投资的复杂程度。

摩根资产管理中国的多资产解决方案团队，是市场上少数具备多元化、全球化、体系化、分散化的“四化”团队，致力于把FOF基金的多资产配置和分散化投资的优势呈现给产品持有人。

多元化：与生俱来的基因

摩根资产管理的FOF投资团队，从一开始就叫做MAS（Multi-Asset Solutions）多资产解决方案团队。从名字中看到，多元资产配置的理念从设立之初就已经刻入的团队基因。他们很早就看到，FOF产品的第一层核心是建立多元化的资产配置能力。在此之后，才是对基金经理的选择。

在团队的组织架构和人员构成上，摩根资产管理中国沿袭了全球多资产解决方案团队的架构设计，分为一个投资团队+三个研究团队。投资团队负责不同类型的FOF和多资产多策略产品。三个研究团队分别负责定性、定量和标的研究。其中，基金研究只是研究团队覆盖资产中的一部分，还包括宏观策略的资产配置、细分的多个大类资产、个股、个券、衍生品等。

在我们访谈了大量FOF基金经理后，深刻感受到底层基因或许是投资框架体系最重要的影响因素之一。传统的FOF团队通常由三大“基因”构成：

2）券商金融工程或基金研究出身的自下而上定量基因。这一批FOF基金经理入行主要做的是定量基金分析，比较擅长从各种定量数据中挑选出优秀的基金经理。甚至有时候不需要做定性调研，就能剥离出一个基金经理的阿尔法来源。

3）宏观策略或投资出身的中观轮动基因。这一批FOF基金经理通常有一定的宏观策略背景，甚至有人做过股票投资，他们比较擅长从中观轮动的角度做风格和行业的配置，底层产品以ETF指数基金为主。

我们发现，摩根资产管理中国的多元化投资基因，在国内市场并不常见。这是因为，除了A股和债券之外，其他大类资产基本上都属于全球定价。比如说黄金、美股、美债、商品等等，要理解全球定价的大类资产，不仅需要一个强大的团队支持，还要有国际化的视野。而这，恰恰是摩根资产管理中国天然的禀赋和优势。

全球化：天然的禀赋优势

摩根资产管理在全球深耕多资产投资领域超50年，拥有超1300名专业投资人员，600+种投资策略。截至2024年底，摩根资产管理的全球管理规模超过3.6万亿美元，同时 2024年度研究预算高达4.9亿美金，提供了强大的投研支持。

（数据来源：摩根资产管理，截至2024.12.31）

摩根资产管理中国的多资产解决方案团队，能够充分享受摩根资产管理全球投研专家提供的人力资源、研究资源、数据资源等。例如，在设计养老FOF产品时，最核心的部分是下滑曲线。摩根资产管理专门抽调了美国的养老金投资专家，将他们多年的方法论和研究经验，分享给在上海的投研团队。

国内和海外团队能够形成有效的沟通，主要来自两点：

1）沟通“语言”的统一。无论是在国内还是海外，多资产解决方案团队形成了一致的方法论和团队架构，使得大家能够在同一个框架内交流；

2）高密度的沟通频率。从每天的晨会到每一个月的资产配置讨论会，从电话系统沟通到邮件往来，从上海到纽约、伦敦、中国香港等地的多资产解决方案团队，国内和海外保持了充分的沟通频率。

最后，是团队成员背景的全球化。作为摩根资产管理中国多资产解决方案团队的负责人，恩学海有着超29年多资产投研经验。在加入摩根资产管理中国之前，恩学海曾经在华尔街著名的富达基金管理富达全球多元资产、美国权益等策略，领导设计富达401K养老金投资计划，并担任基金经理， 过往管理规模超1500亿人民币。恩学海对于海外成熟的多元资产配置体系有一线的实战经验，同时长期的海外从业经历，也让他具有更强的国际视野。

（数据来源：富达基金，截至2017.12.31。恩学海自1994年至2017年就职于美国富达投资集团，领导富达401K投资计划产品及策略，自2018年10月加入摩根资产管理中国，现任资产配置和退休金管理首席投资官。）

体系化：追求长期可复制的结果

海外成熟的资产管理机构，都非常重视体系化的投资流程。这一点也体现在摩根资产管理多资产解决方案团队上。投资的结果是由运气和能力组成，但好的投资流程不仅能提升好结果的概率，还使得投资结果的稳定性更强，能够给用户相对明确的预期。相反，不稳定的投资流程，就需要极好的运气才能带来好的结果，而且用户的预期也是不稳定的。

那么，如何实现长期可复制的结果呢？摩根资产管理中国的多资产解决方案团队形成了三个鲜明的特点：

1）形成底层方法论的一致。在形成投资流程的工业化分工之前，每一个人需要有一致的底层方法论，才能避免工作流程的损耗，进而真正提高投研输出的稳定性。在多资产解决方案团队中，虽然每一个人都有不同的背景，但大家对于多资产配置的底层理念一致。如同前面提到，摩根资产管理之所以能做全球化投资，也是基于大家用同一种“投资语言”进行沟通。

2）追求体系上的稳定，而非个人的灵感。在整个团队内部，比较少鼓励灵光乍现的投资，任何好的想法，都必须融入到整个团队的体系中，并且非常看重体系上的完备性。在具体的投资流程中，又把专家（specialist）和通才（generalist）相结合，实现了专业化分工的同时，团队又能在不同资产和策略之间共同协作。

3）相信数据，而非叙事。团队的每一个结论，都需要用数据刻画出客观事实，而不是一种宏观叙事。这些数据必须能够在统计学上被证明过有效。对于科学性的追求，是整个团队共同的“气质”。

恩学海曾经提到，多元资产投资的流程并没有什么特别的“秘密”，许多经典的教科书中都已经做了完整的阐述。这里面的关键是，能否在执行层面做到知行合一。这就需要整个团队底层是真正相信这套投资流程的有效性，才会不断去重复。

就像一个好朋友和我说过：投资不需要原创。成熟的海外市场，早就把各类资产的投资“答案”写在了各种书籍中。我们今天面对的所有问题，已经在成熟市场被面对过，也被解决过。关键是，你内心是否相信这套体系的普适性。

分散化：是目标亦是结果

通过多元化的基因，全球化的禀赋，流程化的工作方式，摩根资产管理中国的FOF产品最终才能够实现分散化的投资组合，帮助投资者更好度过当下的宏观环境变动。

分散化是多资产解决方案团队的目标，也是其能力体现的结果。受益于全球多资产的定价能力，摩根资产管理中国的多资产解决方案团队，能够涵盖中国股票、中国债券、海外股票、海外债券、黄金、商品、另类策略等多个不同风险收益特征的资产，在波动的市场下为不同风险偏好的客户提供一站式的全球资产配置方案。

多元资产投资是立足长期的根本

记得多年前和摩根多资产解决方案团队访谈时，他们反复提及“长期”。从底层价值观出发，摩根资产管理认为，长期才是一切投资和基金选择的根本。

恩学海曾和我说过：“大家对于短期和当下过于的关注，是毁灭我们财富最好的指标（the best indicator to destroy our wealth）。”但是从人性的角度看，我们无法避免受短期波动的影响。心理学大师卡尼曼之所以能获得诺贝尔经济学奖，也是因为他打破了“理性人假设”。很多时候情绪会让人们做出非理性的决策，即便这些决策的目标并非利益最大化。

我们总是会高估自己的能力，倾向于把自己看作人群中的那个“异类”。我们总是认为在别人扛不住的时候，我们能抗住，在别人恐惧的时候，我们能贪婪。事实上，我们就是别人。这个世界上绝大多数人无法摆脱人性的束缚，而我们正是这绝大多数人。

真正能让普通大众赚到钱的是两种方式：

第一种是通过制度锁掉投资者的双手，比如说美国的401K养老金制度，在退休前不能拿出来，帮助大家规避在几次美股危机中的底部卖出。

第二种是通过全球化的多元资产组合，形成多个资产之间的对冲或低相关性，即便某一个资产出现下跌，但是其他资产能平滑整个组合的波动，争取更好的表现。

在宏观环境波动开始加大的当下，能够真正实现多元资产配置的FOF产品，会变得越来越有价值。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。

风险提示：投资有风险，在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》和《基金产品资料概要》等法律文件。本资料仅为公开宣传材料，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。本产品由摩根基金管理（中国）有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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