文娱商业观察

文/德黑兰

于商业社会，信心是比黄金更宝贵的财富。

稍早前（2月25日），阅文发布盈利预警，预计 2024 财年将录得净亏损约 1.5 亿元至2.5亿元人民币。消息公布次日，其股价应声断崖下跌9.21%，报收于28.1港元。此后，股价又连续多日下行，一度低至每股仅24.650 港元。

然而，临近 2024 年成绩单正式发布的日子，阅文的股价却逐渐呈现出肉眼可见的回暖态势，到正式发布当天(3月18日)盘中股价一度冲到28.050港元，最终报收于27.3港元，较上一日上涨1.68%。

但饶有趣味且值得深究的是，阅文2024年的实际盈利表现与预警公告基本一致，归母净利从去年同期的8.05亿元跌到亏损2.09亿元，同比止盈转亏。

那么，投资者信心变化的背后究竟有着怎样复杂的逻辑？

华而不实的155 亿豪购

关于此次亏损，阅文在发布盈利预警时就已毫不回避地指出，新丽传媒是首当其冲的因素，由于其相关商誉的可收回金额低于账面价值，公司对其计提了 10.5 亿至 11.5 亿元的商誉减值。

这并非阅文首次对新丽传媒进行商誉减值。

2020 年 7 月，《庆余年》收官半年后，阅文曾因新丽传媒业绩未达预期，对其计提 37 亿至 47 亿元减值。受此影响，阅文集团当年出现多年来的首次亏损，且亏损幅度巨大，导致半年报发布后市值蒸发近 50 亿港元。

不过，受税务风波、影视行业深度结构调整等因素影响，当时头部影视公司因商誉减值导致亏损的情况较为普遍。而且新丽传媒自身的表现也确实难以令人夸赞，其承诺 2018—2020年净利润分别不低于5亿、7亿、9亿，但实际上三年累计缺口达8.2亿。

然而，此次情况却有所不同。

从《热辣滚烫》到《与凤行》《玫瑰的故事》《庆余年2》，再到《大奉打更人》，新丽传媒的2024年从年初一路“爆”到了年尾。与之呼应，阅文集团2024半年报显示，新丽传媒上半年营收10.5亿元，实现利润3亿元，分别同比提升93%和74%。

到了最新发布的2024年年报，阅文也在其中强调，版权运营收入的同比大增与爆款影视剧的上线数量增加密切相关。

这样的新丽传媒为什么还不被看好？

阅文解释主要与市场环境变化密切相关，即受观众对优质内容日益增长的期待影响，新丽传媒计划未来着重开发头部影视内容，这可能导致未来数年新项目研发周期拉长、整体生产成本增加，进而使新丽传媒未来几年的利润预期降低。

一言以蔽之，阅文此举旨在降低新丽传媒在未来经营过程中可能产生的潜在财务风险。

回报周期长、不确定性高本就是剧集行业的一大特性。在此基础上，新丽传媒出品的头部影视内容目前仍主打 “大 IP + 流量明星 + 大制作”的开发模式，这不仅不可避免地会大幅推高制作成本，也使得新丽传媒花出的每一笔钱更像是一场豪赌。

26000、32000，同为腾讯视频 S + 级别的《大奉打更人》《庆余年2》，在开播首日呈现的热度值差距就是最有力的佐证。

要知道，站在阅文 IP 战略布局层面，《大奉打更人》的重要性丝毫不逊于《庆余年》系列，甚至更为突出。也正因如此，阅文集团在《大奉打更人》播前、播后都采取了极为强势的宣传策略，整体阵仗比起《庆余年2》有过之而无不及。

然而，从播出首日的26000热度值到终于冲破30000大关，《大奉打更人》让阅文集团苦等了15天，最终的大众口碑更是全面失守，豆瓣评分至今仍停留在5.6分。

固本培元的割肉之举

资本能够敏锐地把握时与势，也能深刻地洞察危与机。

阅文对新丽传媒计提的商誉减值金额巨大，逼近其2024 年中期净资产的6%。不过，在本次商誉减值之后，阅文的风险边际将得到显著改善，商誉风险基本出清。而且，商誉减值本质上属于非现金支出，并不会直接对阅文的现金流产生影响。

更为关键的是，2024年阅文实现收入81.2亿元，同比增长15.8%，创近三年内的最高水平。在排除商誉减值相关因素的影响后，2024年其非国际财务报告准则（Non - IFRS）下的归母净利润仍达到11.4亿元，甚至略高于 2023 财年的11.29亿元。

也就是说，阅文并没有被 “伤及根本”，其核心业务依然展现出了强大的抗风险能力，维持着稳定且富有韧性的盈利水平。

其中，依托“爆款生产线”的打造与全产业链开发战略的深化，阅文的 IP 生意更迈入了高质量发展的新阶段，不仅极大拔高了阅文生态的价值上限，也有效撬动了潜在的长期收益。

财报显示，2024年，阅文的版权运营收入同比增加34.2%至39.9亿元，衍生品全年GMV首次突破5亿元，其中卡牌GMV突破2亿元，主力IP《全职高手》《庆余年》《诡秘之主》《一人之下》《狐妖小红娘》等均创下历史收入新高。同时，阅文还与150多家授权合作伙伴建立了合作关系，并成功搭建了10多家线上自营直播间以及淘宝、天猫等官方线上商城，在北京、杭州等核心城市的头部二次元商圈开设了8家线下门店。

今年2月底，阅文在正式发布的2024阅文 IP 盛典榜单上，首次新增“年度好评 IP 谷子”与“年度 IP 跨界营销”两大荣誉。其中，“年度好评 IP 谷子” 由《全职高手》荣耀之约收藏卡、《诡秘之主》神谕系列等12个产品摘得，整体累计GMV破亿。

这意味着在阅文后续的战略规划中，IP 的衍生与跨界地位被再度擢升，获得了与创意创作、改编开发等重要业务环节同等的重视程度。对此，阅文在财报中也做了更明确的表态，强调目前在IP商业化上还处于起步阶段，未来的线上线下前景广阔。

据艾媒咨询数据显示，2024年中国“谷子经济”市场规模达1689亿元，较2023年增长超40%，预计2029年市场规模有望达3089亿元。

阅文敏锐捕捉到了这一市场趋势，也频频收获了蕴藏其中的红利。今年1月底，阅文在新加坡举办的 YUEWEN WONDERLAND 活动单日人流量突破2万人次，活动所推出的新春系列和新加坡主题系列产品 GMV 超过500万元。

日前，阅文又官宣已在新加坡设立海外总部，其海外文学中心也落户狮城。后续，阅文会加紧整合东南亚资源，深化IP开发、版权运营及跨区域合作，推动 “为创作者打造最有价值的IP生态链，成为全球顶尖的文化产业集团” 这一愿景进一步落地。

道阻且长的信心之战

阅文重新赢回了部分信心，但市场中弥漫着的担忧情绪未完全消散。

毕竟，与版权业务风生水起的繁荣景象截然不同，阅文的在线阅读业务正遭受着前所未有的惊涛骇浪。

财报显示，2024年阅文的在线业务收入同比微增2.1%至40.3亿元，月活跃用户同比流失3900万人，月付费用户同比增幅从去年同期的10.1%跌至4.6%，全年新增月付费用户仅40万人，而且付费阅读业务的每名付费用户平均每月收入同比减少 1.5%。

不仅如此，腾讯产品渠道收入收窄幅度显著，由 2023 年的 3.42 亿元降至 2.45亿元，降幅高达28.2%，同时腾讯产品自营渠道月活跃用户也减少了 37.7%。

这一系列数据的变化，无疑给阅文的在线阅读业务蒙上了一层厚厚的阴影。

尽管阅文在财报中用数据展现了DeepSeek接入旗下作家辅助创作产品“作家助手”后所带来的直观助益：日活用户增长超过30%，其中AI功能的周使用率超过50%，平均单日使用“智能问答”功能的作家数量增长10倍。

然而，DeepSeek 究竟能对阅文现有的网文付费订阅和 IP 衍生业务产生多大程度的实质性促进作用，目前还难以明晰。毕竟，技术的应用与业务的实际增长之间，还需要经过市场的长期检验和磨合。

但能够确定的是，以番茄小说为代表的免费阅读平台还在从市场份额、商业模式、用户体验和内容生态等多个维度对阅文在线阅读业务发起全面而猛烈的挑战，甚至冲击到了阅文的根基。

据QuestMobile数据，2024年上半年，番茄小说一举拿下了国内在线阅读行业月活跃用户数TOP1、月人均使用时长TOP1，而且同比增长率仍高达35.5%。

正所谓屋漏偏逢连夜雨，字节系的另一个新“台柱子”——红果小说，也将让阅文的短剧征程面临更多挑战。

据《2024 微短剧行业生态洞察报告》，IAA（免费剧）模式微短剧在2024年迅速爆发，市场占比从1月的11% 攀升至10月的50%，并从11月开始形成反超。红果短剧作为免费短剧的代表，月活在去年12月已达 1.58 亿，且在去年3月人均单日使用时长就超过了爱优腾芒等平台。

重压之下，阅文能否在这片充满变数的市场中把握更大的发展契机，一切都充满了不确定性，而这也正是这个行业的魅力所在，充满了无限的可能性和机遇。

未来，阅文将如何应对这些挑战，书写出怎样的新篇章，值得我们拭目以待。