2023年，公司实现营业收入37.06亿元，同比增长66.51%，归属于母公司所有者的净利润达9.69亿元，同比增长457.41%，扣非后归母净利润为10.24亿元，同比增长410.11%。2024年第一季度，公司营收7.64亿元，同比增长66.51%，环比下降40.35%，归属于母公司所有者的净利润为2.29亿元，同比增长1539.37%，环比下降46.21%，扣非后归母净利润为2.28亿元，同比增长885.29%，环比下降50.33%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.65元（含税），预计现金分红总额约为1.19亿元，占2023年归属于母公司所有者净利润的12.32%。

公司盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定

2023年，公司销售毛利率为52.88%，同比提升8.41个百分点；销售净利率为25.72%，同比提升17.39个百分点；期间费用率为14.55%，同比下降8.67个百分点，期间费用率明显改善。2024年第一季度，公司销售毛利率为55.91%，同比增长18.31%，环比下降5.34%；销售净利率为29.42%，同比增长26.37%，环比下降3.21%。截至2024年3月31日，公司资产负债率为40.05%，较2023年末下降0.53个百分点。

银漫技改提升选矿回收率，助力业绩增长

公司子公司银漫矿业自2023年第三季度起采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高。银漫选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改，选矿工艺在原有基础上改造锡石浮选，于7月10日完成并投入使用。技改后，锡的选矿回收率由50%提高至60%（预计未来将逐步提高至70%），加之银漫选矿处理量同比增加，锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加，推动业绩增长。

公司各品种产销量持续增长

2021-2023年，公司含铅银精粉产量分别为19.03吨、27.07吨、27.37吨；含铜银精粉产量分别为46.46吨、85.52吨、94.71吨；锡+锡次产量分别为0.15万吨、0.30万吨、0.78万吨；锌精粉产量分别为4.03万吨、4.14万吨、5.50万吨；铅精粉产量分别为1.14万吨、0.47万吨、1.42万吨；铁精粉产量分别为32.24万吨、35.18万吨、35.23万吨。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级

调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为52.99亿元、55.36亿元、56.34亿元，同比增速分别为43.00%、4.47%、1.76%；归属于母公司所有者的净利润分别为15.73亿元、16.68亿元、17.21亿元（2024/2025年前值为17.53亿元、18.29亿元），同比增速分别为62.25%、6.06%、3.15%；摊薄EPS分别为0.86元、0.91元、0.94元，当前股价对应的PE分别为15.1倍、14.2倍、13.8倍。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“买入”评级。

风险提示：资源开发进展及金属价格波动风险需关注

公司需关注资源开发进展不达预期的风险以及金属价格大幅波动的风险。