很多公司涨得多，不代表估值贵；很多公司跌得多，不代表估值便宜。

——张坤

文/八九零

去年疫情过后，股市走出一波大牛市，主动公募基金业绩中位数高达37%。很多买基金炒股票的朋友都赚了不少钱。

但是今年，股票市场非常困难。盘子一直在转。白酒、半导体、光伏、煤矿几乎翻了个遍。可能上周是YYDS(永恒之神)，下周就变成YYDS(一样死了)。

而且不仅板块在旋转，主流估值方法也在旋转。

这个笑话是这样的：

当我学习DCF的时候，你拥抱股息率；当我学习股息率时，你计算PEG；我学PEG的时候，你想象FMV；我学FMV的时候，你又回到了低PE。

这些英文缩写每一个都有一长串的学术解释，解释中会涉及到新的术语，让人感觉麻木。赚钱的时候，感觉它们都能解释得通；亏钱的时候，又感觉每一个都解释不通。

是无效指标吗？当然不是。它们有效的前提是你能正确理解它的适用范围，了解它的优缺点。

今天，小巴用一些流行的比喻来阐明估值的这些英文缩写，以帮助人们更好地理解估值和投资。

01

小巴最近看中了镇上的一个小超市，想放下。经过小巴的仔细观察和计算，发现这家小超市的所有资产加起来有50万元。

如果超市老板要价50万，那么简单来说，这个超市的PB就是50万除以50万，等于1，正好符合& quot一分钱一分货& quot。

如果超市老板要价100万，那么PB就是2，贵；如果超市老板出价30万，那么PB是0.6，这是在a & quot破网& quot被认为是廉价的。

但是，超市不是只会磨损的商品集合，而是一个能经营能赚钱的企业。虽然它的净资产只有50万，但明年就赚钱了，资产也就50多万。因此，有必要引入一个新的指标来衡量超市的盈利能力，这个指标就是PE。

小巴查看了超市老板提供的账本，发现超市去年净利润10万元。然后，老板开价50万，PE五倍，也就是五年可以还；如果价格是100万，PE就是10倍，也就是10年才能回本。PE越高，收回成本的时间越长。

但是，PE看的是过去的账，只能反映现在，不能反映未来。

假设小巴离开超市后，将第一年10万元利润中的9万元用于重新装修店铺。这样做，第一年净利润只有1万元，PE一下子从5倍变成了50倍。但第二年因为店面全新，生意不错，净利润增长到12.5万元，PE从50倍下降到4倍。

消费行业更适合PE估值模型。

在现实中，即使是非常好的公司的利润也可能上下波动。市场变化，研发与管理。d投资、疫情等。可能会大大影响利润。一些好的公司甚至可能因为对前沿技术的持续投入而长期处于亏损状态，比如著名的亚马逊。

这时候为了更准确的判断一家公司的投资价值，就轮到PS出现了。

营销率的优势在于其稳定性。大部分行业营业收入的波动小于净利润的波动。

比如小巴买下超市后进行装修，装修支出导致净利润暴跌90%，但营收不会下降这么厉害。反而因为店面装修，客流增加了，收益也增加了。这个时候虽然PE指数高的离谱，但是PS指数显示了超市的良好运营。

电商行业更适合PS估值模型

但是PS也不是万能的。还是上面的例子，如果小巴经营不善，胡乱搞促销活动，亏本赚钱，导致毛利率下降，经营状况更差，PS指标还是很好的，因为营收很好。——这是正宗的& quot不赚钱，交朋友& quot。

此外，由于不同行业的利润率不同，PS指标也会有所不同。我们不能拿超市和汽车厂的PS指标对比，然后论证哪个更值得投资。

PB、PE、PS是投资市场上最常见的估值方法，适用于大多数常见行业。很多理财投资软件都会提供这三个指标进行股票查询。

但一些新兴行业和特殊行业不得不使用其他估值方法。接下来要介绍的这几种，基本上都是只出现在专业机构的分析报告中的指标。

02

简单来说，DCF估值法就是通过计算一个公司未来能赚多少钱来判断这个公司现在值多少钱。

有一个很重要的概念叫贴现。

让我们以超市为例。假设小巴的超市今年、明年、后年、后年能赚10万，但是因为通货膨胀，明年、后年、后年赚的钱购买力肯定不如今年的钱，就像今年的10块钱比不上20年前的10块钱一样。那么，超市小巴的盈利能力其实是在下降的。

所以，如果你想准确衡量自己未来能赚多少钱，就

听起来好像非常复杂，其实我们的信用卡分期、房贷按揭用的都是这个原理。

对DCF估值法而言，企业业绩的稳定增长是非常非常重要的先决条件，如果企业业绩明年增长，后年就下跌，那DCF估值就会大幅失真。

白酒行业比较适用于DCF估值模型

因此，DCF估值法普遍用在现金流可预测度较高的行业，如公共事业、电信，当然了，还有过去五年间A股市场的王者——白酒。而对于现金流波动频繁、业绩不稳定的行业，如科技、生物医药等，就需要用到其他的估值方法了。

假设，现在有两家超市进入了小巴的投资备选名单。两家超市的价格都是100万元，净利润都是10万元，但是超市A的利润增速有10%，超市B的利润增速只有5%。

如果算PE，两家超市没有区别，但如果算PEG，超市A的PEG就是10÷10=1，而超市B的PEG则是10÷5=2，这就PEG指标的意义——能够体现利润增速。显然，超市A的成长性更好，更具投资价值。

在市场上，有些股票的PE已经高达数百，甚至上千，如果从PE的视角看，价格贵得离谱，八辈子也回不了本。但是因为它们利润增速快，如果从PEG的视角看，价格就显得便宜许多。

一般来说，在行业或企业处于上升期时，比较适合用PEG估值法，比如这两年热得发烫的新能源车。特斯拉市盈率破千倍时，也没有浇灭广大投资者对它的一片痴心。

运用到之前的例子中，便是这样：先根据人口、购买力、物价等要素，计算出30年后，超市行业在小巴所在城市区域的市场份额为200亿元，然后估算：凭借小巴的聪明才智，能在未来30年内把自己的超市经营成占市场份额10%的龙头，从而得出小巴这家超市的终局市值为20亿元（200亿元的10%）。

听起来很离谱，是不是？但还真有不少人这么算。

今年8月，有金融机构的分析师给某动力电池企业计算了FMV，得出了2060年能赚1700多亿元的结果；还曾有投资大咖给贵州茅台算过200年后的利润水平——大概是1.41万亿元。

如果你觉得他们扯淡，那请再看下一个重量级的例子：1996年时，查理·芒格推算可口可乐能在2034年达到2万亿美元的市值。

必选消费行业比较适用于FMV估值模型

芒格算对了吗？并没有。可口可乐如果想要在2034年实现目标，需要维持每年8%的增长，但过去20年里，可口可乐的平均年化回报只有5%。

说到底，FMV估值法的变量太多，周期太长，对投资者的认知水平、心态都是极大的考验，连大股神都无法保证准确，普通投资者在使用时当然就更要小心谨慎。

03

市场上主流的估值方法，除了上述六种外，还有很多，如EV/EBITDA、FCFF等等，但和上述六种一样，每一种估值方法都有其适用的行业、企业，每一种也都有其固有的缺点。

如果你把某一种估值方法当作万用钥匙，符合估值就买，不符合就卖，十有八九会亏得很惨很惨。你会发现，过一阵就会有人用新的估值方法来驳斥你的估值方法，并反复论证：目前的价格不算贵，股价没有最高，只有更高。只有当你真的被套牢后，才知道原来自己真的买贵了。

那么，我们为什么还要了解这些估值方法？

答案是为了真正理解一家公司。

用不同的估值方法对一家公司的股价做出评估，可以让我们从多个角度了解这家公司是怎么赚钱，怎么发展业务，怎么应对竞争的。看懂了这些，做投资也就不再是一件很困难的事了。

作者|林克|当值编辑|武新月

责任编辑|何梦飞|主编|郑媛眉