来源：华金证券

　　投资要点

　　复盘历史，政策和外部事件积极、流动性宽松等因素可能推动春季行情于12 月开启。（1）2010 年以来的16 年中共有6 次春季行情于12 月开启。（2）春季行情提前开启的核心驱动因素是政策和外部事件积极、流动性宽松等。一是积极的政策和外部事件是春季行情提前开启的核心驱动因素。二是流动性也是影响春季行情能否提前开启的主要因素：流动性宽松有利于春季行情提前开启，反之，则春季行情可能延迟至次年启动。三是前期估值情绪过热、融资流入较高等也可能导致春季行情延迟开启。四是经济和盈利对春季行情是否提前开启影响较小。

　　复盘历史，于12 月开启的春季行情演绎节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪等因素影响。（1）2010 年以来6 次于12 月开启的春季行情中，有1 次持续上行、2 次先上行（震荡）后震荡（上行）、3 次上行-震荡-上行。（2）行情演绎的节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪等因素影响。一是政策收紧或外部事件偏负面可能导致行情出现震荡，如2009 年末防通胀下政策转紧、2020年初疫情蔓延、2021/1 美债收益率大幅上行等。二是流动性收紧也可能使得行情转为震荡，如2017/12 美联储加息。三是市场情绪偏高也可能导致行情出现调整。

　　当前来看，明年春季行情可能于今年12 月中下旬提前开启。（1）短期政策和外部事件可能偏积极。一是短期政策可能偏积极：首先，中央经济工作会议对明年财政和货币等政策定调可能偏积极；其次，年底降准降息的宽松货币政策和提振消费的保增长政策可能进一步出台实施。二是短期外部风险可能较小。（2）短期流动性可能进一步宽松。一是短期宏观流动性可能进一步宽松。二是短期股市资金流入可能边际改善。（3）当前市场估值和情绪处于仍中性偏高水平，但相较11 月初已出现较大回落。（4）短期经济可能仍处于弱修复趋势中。

　　若今年春季行情提前开启，短期科技成长和周期等行业表现可能相对占优。（1）复盘历史，若春季行情于12 月提前开启，则政策支持和产业趋势向上的行业可能相对占优。一是春季行情第一阶段，政策支持和产业趋势向上、融资大幅流入的行业可能领涨。二是春季行情第二阶段多出现高低切，主要受前期估值水平高低、政策和外部事件等因素影响。三是春季行情第三阶段，第一阶段领涨的行业可能重新占优，主要受宏观基本面没有明显变化、盈利预期较高等因素驱动。（2）当前来看，短期科技成长和周期等行业可能相对占优。一是短期科技成长和周期行业受政策支持且产业趋势向上。二是短期融资可能流入科技成长和周期行业。

　　行业配置：短期科技成长和周期成长可能是配置主线。（1）缩量筑底期，科技成长、周期和消费可能相对占优。（2）当前成长行业中的医药、汽车、传媒、计算机等情绪较低，电力设备、传媒等PEG 较低。（3）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的军工（商业航天）、机械设备（机器人）、计算机（AI 应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI 硬件）、传媒（AI 应用、游戏）、电新（储能、锂电）、创新药等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的大金融、消费（食品、商贸零售等）等行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。