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　　资本市场迎来重要创新突破！

　　11月28日晚间，证监会发布《商业不动产投资信托基金试点公告（征求意见稿）》（以下简称《公告》），正式向社会公开征求意见。

　　这份涵盖八大条款的纲领性文件，标志着我国REITs市场实现从基础设施领域向商业不动产领域的关键跨越。试点方案紧扣新“国九条”推动REITs市场高质量发展的要求，旨在打通商业不动产与资本市场的连接通道，为盘活万亿级存量资产提供标准化解决方案。

　　此次试点不仅为商业地产行业提供了全新的权益融资渠道，更将通过专业化运营推动房地产发展模式转型，进一步强化资本市场服务实体经济的深度与广度。

　　全链条制度设计：构建市场化、规范化的运行体系

　　这次商业不动产REITs试点的制度设计可谓精心布局，从产品定义到监管职责，构建了一个环环相扣的市场化运行体系。

　　《公告》开门见山，明确商业不动产REITs是通过投资商业不动产资产支持证券，取得不动产所有权或经营权，通过专业运营获取稳定现金流并分配给投资者的公募基金。这个定义看似简单，实则蕴含深意——它强调了REITs的权益属性和主动管理要求，让产品真正回归“通过运营创造价值”的本质。

　　在具体规则设计上，一方面，《公告》要求拟持有的商业不动产必须权属清晰、手续齐备，且已产生持续稳定现金流，这就像为投资者设置了一道“安全滤网”，确保入池资产的质量。

　　另一方面，制度特别强调基金管理人的主动管理责任，要求其建立专业的投管和运营体系。这意味着未来的REITs管理人不能再当“甩手掌柜”，而是要深度参与商业地产的运营管理，通过专业化运作提升资产价值。

　　值得一提的是，这次试点充分借鉴了基础设施REITs的成功经验。商业不动产REITs参照现有规则主要内容，并作了制度创新，这种制度衔接不仅降低了市场各方的适应成本，也保证了规则的连续性和稳定性。

　　在监管架构上，《公告》构建了多层次的责任体系：证监会负责监管和风险监测，交易所和行业协会履行自律管理职责，基金管理人承担运营管理责任，专业机构各司其职。这种“政府监管+自律管理+市场主体自我约束”的立体化监管框架，既保证了市场活力，又守住了风险底线。

　　盘活存量促转型：REITs如何重塑商业地产发展逻辑

　　商业不动产REITs试点的推出，恰逢我国商业地产发展的关键转折点。当前，各大城市核心商圈矗立着大量优质商业物业，但由于缺乏有效的退出渠道，这些优质资产成了“沉睡的财富”。REITs的出现，就像是为这些存量资产打开了一扇流动之门，让“不动产”真正“动起来”。

　　根据受访人士分析，从市场功能来看，商业不动产REITs可谓“一箭三雕”。首先，它为持有大量商业物业的企业提供了崭新的融资渠道。以往开发商只能通过出售资产回笼资金，如今可以通过REITs实现资产证券化，既保留了运营权，又盘活了存量。这就好比为房企安装了一个“资金转换器”，把沉淀在钢筋水泥里的巨额资金转化为可流动的资本，极大地改善了企业的现金流状况。

　　其次，REITs将深刻改变商业地产的运营逻辑。在传统模式下，开发商往往重销售轻运营，导致许多商业项目后续经营不善。而REITs要求持续稳定的现金流回报，这将倒逼管理人提升运营能力，通过业态调整、场景创新、服务升级等方式提升物业价值。在一些成熟市场，REITs管理的商业项目往往能通过精细化运营实现更高的出租率和租金水平，这种专业化运作正是我国商业地产转型升级的需求所在。

　　更重要的是，商业不动产REITs将为资本市场注入新的活力。从投资角度看，REITs具有收益稳定、波动较低的特点，非常适合保险资金、养老金等长期投资者配置。同时，普通投资者也能以较低门槛参与优质商业地产投资，分享城市发展的红利。这种普惠金融特性，让REITs成为增加居民财产性收入的重要渠道。

　　从行业层面看，REITs试点恰逢构建房地产发展新模式的关键时期。它推动行业从“开发销售”向“运营管理”转型，从“重资产”向“轻资产”转变，这种发展模式的革新，将有助于整个行业走出“高杠杆、高周转”的旧循环，迈向更健康、可持续的发展轨道。

　　稳步推进展望未来：商业不动产REITs的发展路径与市场机遇

　　商业不动产REITs的推出不是一蹴而就，而是建立在五年基础设施REITs试点经验的坚实基础上，走出一条“先基础设施、后商业地产”的推进路径。从国际市场看，商业不动产一直是REITs市场的主力军，我国此次试点可谓是顺应市场规律、接轨国际惯例的重要举措。

　　在具体实施层面，市场各方已经做好了充分准备。证券交易所正在修订配套规则，基金公司加快组建专业团队，中介机构也在积极储备项目。

　　值得注意的是，商业不动产REITs将与基础设施REITs形成互补格局：基础设施REITs主要服务于公共领域资产盘活，商业不动产REITs则聚焦市场化程度更高的商业地产领域，两者相辅相成，共同完善我国REITs市场生态。

　　对于投资者而言，商业不动产REITs带来了崭新的资产配置选择。与基础设施REITs相比，商业地产通常具有更高的租金调整灵活性，能够更好地应对通胀环境。同时，不同业态的商业地产——购物中心、写字楼、酒店等——具有差异化的周期特征，为投资者提供了更丰富的选择。从成熟市场经验看，配置一定比例的REITs产品，能够有效改善投资组合的风险收益特征。

　　展望未来，商业不动产REITs的发展空间令人期待。随着试点推进，或将有更多创新业态的商业地产通过REITs上市，比如物流仓储、数据中心等新型不动产。这些资产往往具有更好的成长性，能够为市场带来更多投资机会。同时，REITs市场的壮大也将催生更多专业资产管理机构，推动商业地产行业向专业化、精细化方向发展。

　　试点成功还需要相关配套政策的协同推进。目前，监管部门正在与相关部委沟通税收、国资转让等配套制度。这些政策的落地，将为REITs市场发展创造更好的环境。随着制度体系的不断完善，商业不动产REITs有望成为连接资本市场与实体经济的重要桥梁，在服务实体经济高质量发展中发挥更大作用。