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　　来源：申万宏源策略

　　降息预期波动加大，美元走强使全球权益回调

　　——全球资产配置每周聚焦 （20251114-20251121）

　　金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜

　　本期投资提示：

　　全球资本市场回顾：本周（20251114-20251021）美国9月新增非农就业人数录得11.9万人，预期5.1万人大幅超预期，但失业率上升至4.4%，市场对美联储的降息预期波动加大，美元指数上行0.87%，当前点位为100.2。本周全球风险资产多数下跌，其中权益资产多数跌幅明显。1）固收方面，10Y美债收益率录得4.06%，本周下降8BPs，美元指数上行0.87%，当前点位为100.2，弱美元暂时结束；2）权益方面，本周A股指数尽数下跌，北证50和恒生科技领跌市场；全球市场中除去胡志明和印度Sensex指数，其余市场均出现明显下跌；3）商品方面，本周黄金和原油均出现下跌，美元计价下，Comex黄金下跌0.81%，布伦特原油下跌2.92%。

　　全球资金流向跟踪：截止到2025/11/19，过去一周来看，内资和外资均流入中国股市；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出3.01亿美元，而海外被动基金过去一周流入6.19亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流入3.18亿美元，内资流入36.77亿美元。过去一周，全球资金流出货币市场基金，发达股市流入明显；固收基金方面，美国流入明显，本周流入109.9亿美元；权益基金方面，美国权益市场大幅流入，本周流入118.0亿美元。相对资金流入方面，最近一周，中国固收基金相对流入明显，权益市场方面中国和新兴市场股市相对流入明显强于欧美日发达市场。过去一周，美股资金大幅流入科技和医疗保健，中国股市资金大幅流入科技，而公用事业、能源和材料小幅流出。

　　全球资产性价比指标：截止到2025/11/21，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值仅次于标普500和法国CAC40，达到过去10年来的81.9%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截止到2025/11/21，标普500的风险调整后收益所处分位数由47%下降至39%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由46%下降至35%。沪深300的风险调整收益分位数从86%下降至83%。发达市场和新兴市场的风险调整收益分位数均边际下降。GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保持在100%分位数。

　　全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6602.99，位于20日均线下方，隐含波动率趋势上升；期权的认沽认购层面，截止到11月21日，标普500认沽认购比例为1.03，与11月14日的认沽认购比例1.14相比，出现大幅下降，资金边际乐观程度提升。A股方面，期权持仓层面，沪深300的12月到期看涨期权的持仓量，在4300-4850价位大幅加仓，期权市场资金对后市高度乐观。隐含波动率层面，相比11/14，本周的沪深300期权的隐含波动率结构出现单边上行，同时整体的隐含波动率水平高于11/14，期权市场资金相比于上周更加乐观。

　　全球经济数据：美国经济：美国9月新增非农就业人数录得11.9万人，预期5.1万人大幅超预期；9月失业率录得4.4%，预期4.3%，同样超预期；中国经济：10月投资数据继续走弱，但是CPI和PPI继续边际回暖，复苏信号进一步确认。美联储降息预期边际上升：截止2025/11/22，12月降息25BP概率71.00%，相比于上周的44.40%大幅上升；2026年1月降息到3.5%-3.75%及以下的概率为80.00%，相比于上周的65.30%有所上升。目前看来，年内再降息一次仍是大概率事件。下周重要经济指标：美国10月的PPI和PCE，9月和10月的零售同比等。

　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。