奥地利学派是如何理解投资的|巴伦读书会
理解货币是投资的起点，也是认识当今社会的前提。
编者按
奥地利学派是经济学中一个独特的流派，跟其他经济学派相比，它有几个鲜明的特点：立足长远，对货币、经济周期和人的行为有深入的研究，同时特别注重区分虚幻的经济繁荣与真实的经济增长，因此，奥派学者往往擅长预测重大经济危机。
那么奥派学者是如何看待投资的？《奥派投资：穿越通胀与通缩》是一本从奥派视角来思考投资的书，书中提出了基于奥派经济学的投资理论以及具体实践应用，本文为译者、浙江工商大学经济学院教授朱海就为本书所撰写的译者序。
投资已经成为现代社会中普通人必须具备的一项重要技能，因为每个人都面临着如何保护辛辛苦苦积累下来的财富的问题。在通货膨胀时代，面临通胀的侵蚀，储蓄已经无法保护财富，如果能够避免财富受通货膨胀的“掠夺”，就已经很不容易了。
在之前信用急剧扩张的时代，很多人会选择买房来保值，基本上随便买套房财富就会增值，但这样的时代已经过去，财富的保值与增值已经变成一件非常困难的事情。在这种情况下，普通人要保护自己的财富，唯一能够依靠的就是专业知识。
奥地利学派的理论优势
市场上有关投资的书很多，本书的独特之处在于它把投资和经济周期联系起来，这正是本书的副标题所强调的。正如很多从事投资的朋友所认识到的，投资的关键是抓住经济周期的变化，大钱是通过抓住周期赚来的，靠劳动只能赚小钱。因此，能否把握周期成为决定投资成败的关键。掌握有关经济周期的知识，理解经济的周期变化，是做出“正确”投资的前提。
本书旨在帮助读者理解经济现象，特别是理解经济周期，从而更好地做出投资决策。经济周期是一个经济现象或金融现象，也是重要的经济学理论问题。在经济周期问题上，奥地利学派有非常大的理论优势。如经济学家黄春兴教授所指出的那样，奥地利学派是从金融起家的，米塞斯最早的作品是《货币与信用理论》。奥地利学派把经济周期问题追溯到货币，又把货币追溯到边际效用理论，这样就把经济周期与最基本的经济学理论联系了起来，使得对这个问题的考察有了坚实的理论基础，这与其他经济学派，如凯恩斯主义经济学或货币学派主要是在经验层面考察这一问题是不一样的。理论知识与经验知识的不同在于，理论提供的是确切性的或一般性的知识，是原理性的，而经验知识则不具有一般性，这也是奥地利学派的周期理论相对来说更为重要的原因。
奥地利学派强调“因果-现实”主义方法。这一方法论意味着它追求的是确切性的知识，而非不现实的或虚幻的知识，这种确切性的知识也正是投资者所需要的。“投资”是人的行动，人的行动需要利用有关因果关系的知识，因为这样的知识决定了人对世界的认知与理解。有正确的理解，才能有成功的投资，而实现正确的理解需要运用正确的知识。如果缺乏这样的知识，投资就变成盲目的行为，就变成碰运气，或像有的人一样，试图把投资行为建立在揣摩政府（也包括美联储等央行）的政策意图上，这样做会给投资带来极大的风险。确切的经济学理论所提供的确切知识，让行动更加可靠，从而增加成功投资的机会。由此可以看到，作者把“投资”放到一个重要的知识传统，即奥地利学派经济学这样一个更为坚实的知识背景下来考察，这将使投资具有科学性，使投资变成一门真正的学问。
在本书中，这样的知识包括顺次相关的三个方面，即奥地利学派的经济学理论、投资理念和投资实践。作者给出了奥地利学派经济学的基本原理，以及基于这些原理的投资原则。这样就把投资上升到更高的思想与理念层面，而不只是把投资视为一个纯技巧性问题。
从奥地利学派的经济学理论开始论述投资，这是比较“迂回”的阐述方法。类似于生产过程，迂回能够提高生产效率，对论述一个主题来说，也是这样。在本书中，有关奥地利学派经济学理论的内容，强调了经济周期，同时又论述了和货币相关的内容。作者在书中阐述了“货币革命”，简单地说，就是通货取代真正的货币的“革命”，构成了资本主义的一个重要特征（负面意义上的），这场“货币革命”产生的影响可以和工业革命相比。它扭曲了生产结构，制造了经济周期，导致通货膨胀，使得滞胀与衰退等交替出现。现代宏观经济主要就是繁荣、滞胀和衰退这三种模式的更新迭代。
从货币与生产结构解释经济周期
投资要与货币打交道，可以说，理解货币是投资的起点，也是认识当今社会的前提，因为重要的经济与政治问题都可以追溯到货币。今天，人们使用的货币是由不兑现的纸币构成的，它也被称为法币，属于“货币”（可兑现）的替代品，而不是真正的“货币”。投资是在普遍使用这种货币的背景下进行的。这种货币以强制的方式注入经济，对经济造成很大的扰动，也给投资带来机会和风险，经济周期波动的源头就是在法币这里。作者在书中对货币问题进行了深入的阐述，即使是不打算投资的读者，也是有必要了解的。有关货币问题，书中的一个独特的知识点被传统货币理论所忽视，但对投资来说很重要，那就是货币的累积效应。它指的是当货币的累积达到某个阈值，通货膨胀或通货紧缩的趋势就会加速，累积的能量将以类似火山爆发或地震的形式释放出来，就像“地壳运动”一样。当然，投资者无法预测累积效应什么时候会爆发，但要为这种爆发做好准备。
不兑现的纸币导致通货膨胀，通货膨胀又扭曲了生产结构，扭曲的生产结构则导致经济周期，这是奥地利学派周期理论的基本逻辑。强调生产结构，用生产结构来解释经济周期，是奥地利学派周期理论不同于其他周期理论的独特之处。奥地利学派的生产结构思想，体现在门格尔的高级财货与低级财货理论中，也体现在庞巴维克的迂回生产概念中，更体现在“哈耶克三角”中。本书就是运用哈耶克三角来说明通货膨胀如何影响生产结构的。生产结构思想不仅有力地解释了经济周期，对投资来说，也是非常重要的。因为投资的一个关键是把握周期中不同商品价格变化的结构，根据这种变化做出调整。
比如，有关如何根据经济周期来选择股票就是一个“生产结构”问题，作者对此甚至给出了一些具体的建议。如作者建议投资者在股市繁荣结束时，将自己的资金重新分配到消费品行业内的公司，因为这些公司受到资本市场调整的影响往往比较小。此外，通常而言，在熊市结束之前，尽量减少股票投资方面的资金配置，而将资金转变为现金或者债券投资。还比如，根据奥地利学派的周期理论，在通货膨胀过程中，资本品价格上涨往往先于消费品价格上涨。类似这样的观点对投资者来说都是很有参考价值的。
从货币与生产结构等角度来解释经济周期，这样就把经济周期背后的逻辑揭示了出来。相比之下，凯恩斯主义经济学或货币学派，则更多地把经济周期视为一个经验问题，如美联储货币政策的结果。这两种不同的认识，对投资来说也有着不同的意义。根据凯恩斯主义经济学或货币学派，投资主要是盯着政策，特别是美联储的决定，然后做出经验判断。而奥地利学派的周期理论，由于不停留在经验层面，而是揭示了现象背后的本质或原理，所以可以帮助投资者提前判断经济的周期变化，甚至可以判断政府将会采取的应对措施，这样就可以使投资者先人一步。当然，这不意味着不需要关注政策，而是说，这样的理论可以使投资者在很大程度上摆脱对政策信号的依赖。
奥派方法与价值投资是一致的
本书不仅给出了投资所需的经济学理论，还给出了投资的理念与实践，堪称理论与实践相结合的典范之作。
作者对囤积、投资、消费、捐赠基金以及投机等五种资产用途进行了区分和审视，给出了他们所认为的合适的投资组合。30%的资金用于囤积流动性；30%的资金用于资本投资（机器、工具、企业股份、房地产出租等）；30%的资金用于购买耐用消费品（自有房产、艺术品、价值高的家庭用品等）；最后10%用于捐赠基金（购买涉及慈善、科学、和平促进、文化和环境项目的企业的股份）。这个组合对投资者来说，是非常有价值的。作者还给出如何分配资金的建议：把投资资金分为三份，当周围的一切都平和稳定时，使用第一份资金；第二份资金的使用必须足够谨慎和保守；第三份资金只能在拉响“红色警报”的时候使用。
作者还给出了投资的一般性的，也就是普遍适用的建议。作者认为，任何背负债务的人都不应该采取进一步的投资活动，对这类人的行动建议只有一个：尽快偿还债务！作者认为，使投资尽可能地独立于某个具体事件，才能分散风险、获得稳定收益。在这方面，作者给了投资者一个非常有参考价值的“永久投资组合”：由黄金、现金、股票和债券组成，每个部分的比重均为25%。这些建议几乎是投资者可以直接拿来用的。
在投资实践方面，作者非常详细地告诉投资者在不同的外部环境下如何选择资产及不同资产的特征等。在本书中，作者详细介绍了每一种投资工具的特征、投资原则与适用的场合。这些投资工具包括投资组合、股票、债券、贵金属、共同基金、期权、对冲基金、数字货币、区域性投资和小额信贷等。
目前，“价值投资”是一个流行概念。作者也给出了自己的独特见解，认为价值投资的范式与奥地利学派的研究方法在很大程度上是一致的。价值投资的核心是确定公司基本的或“内在的”价值，发现公司内在价值与市场价格的差异。价值投资很重要的方面是系统性地投资被低估的资产。那怎么才能找到被低估的资产呢？作者给出了具有投资价值的股票的10个选择标准。作者还认为价值投资需要时刻关注两个特征，即：稳健的债务指标和强大的价值导向性。本书给出的类似投资建议可谓不胜枚举，对投资者来说，这些建议有很大的实用价值。
本书无论是对爱好经济思想的读者，还是对从事投资的专业人士来说，都是不可多得的作品。正如作者在导言中所说的：“本书是迄今为止在这方面所做的最全面的尝试。为此，我们经常在理论和当前实践之间来回穿梭。”本书也有力地说明了，要想有成功的实践——无论是个人投资还是一个社会的经济发展——都需要有强大的理论来支持。投资抑或经济发展，作为一种行动，首先是“理论”的，因为行动受理论的指导，而奥地利学派的理论正是恰当选择，如列支敦士登菲利普亲王所言，它帮助我们看到一种“长远模式”。这种“长远模式”可以视为一种“基准”，从而构成一种纠偏的方法。无论是个体还是社会，在发展过程中都有可能出现偏离，因此具备纠偏的能力是非常重要的，这就需要理解“长远模式”。奥地利学派的这一巨大价值，也批驳了这样一种观念，即一直以来都有不少人认为奥地利学派只是“观念的”，对指导实践没什么用处。
但要说明的是，投资没有“宝典”，本书也不是这样的“宝典”。作者提醒读者，要时刻保持谦卑的态度。如作者所言，学习奥地利学派经济学并不能保证你必然成为一名出色的企业家或投资者，也不能让你必然具备投资的敏锐性。因为企业家精神或投资敏锐性是一种天赋和直觉，理论是第三位的。作者承认，奥地利学派经济学对增进人们对当前经济事件的理解、做出更好的投资决策，只能有“比较少”的贡献。作者这种承认无知、保持谦卑的态度是值得每一个读者学习的。
《奥派投资：穿越通胀与通缩》
作者：拉希姆·塔吉扎德甘、罗纳德·圣弗尔、马克·瓦莱克、海因茨·布莱斯尼克
译者：朱海就、屠禹潇、童娟
出版社：中国人民大学出版社
文|朱海就
编辑|彭韧
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