大全能源：硅料暴跌之后，一个老玩家如何应对周期？
文|赶碳号
大全能源是第一家发布半年报的硅料企业。
今年上半年，公司实现营业收入93.25亿元，归母净利润44.26亿元。因为硅料价格下跌，公司营收和利润，分别较上年同期下降-42.93%、-53.53%。但是即便如此，其净利率仍然高达惊人的47.47%！
即使行业平均利润率可能没有大全这么高，但至少也能说明，即便在价格暴跌后，硅料仍是当下整个光伏制造产业链最赚钱的一环。而且，如果把这个利润率放在整个资本市场中来审视，肯定也属于相当拔尖的。
所以，在不久前，中国有色金属硅业分会专家委副主任吕锦标就说：“哪怕硅料价格再跌，几家头部老玩家的日子也不会苦哈哈。”
来源：大全能源官网
硅料从去年最高点的30多万元/吨跌至6万多元/吨后，市场普遍认为，硅料价格基本接近底部。在阶段性产能过剩预期之下，硅料未来或呈现L型走势。大全能源中报显示：公司今年1季度单位销售成本5.35万元/吨，2季度单位销售成本5.0万元/吨，预计未来毛利率进一步下调的空间相当有限。
产业链供需错配导致的“拥硅为王”毕竟不是常态。整个光伏制造业都在回归制造业本质，通过研发提质增效一直是行业共识。
硅基能源取代碳基能源，光伏为主的新能源取代化石能源。当这些成为最大的确定性以后，光伏行业在中远期几乎看不到天花板。当下，硅料企业降价跑量、以价换量，既符合经济发展的客观规律，亦是能源转型与实现双碳目标之大势所趋。
01 去库存见成效，上调产量预期
中国光伏行业协会数据显示，2023年上半年国内多晶硅产量约65.17万吨。大全能源上半年多晶硅产量为7.92万吨，占国内多晶硅产量的12.15%，稳居第一梯队。
销售方面，今年1季度，大全能源硅料产量3.4万吨、销量2.5万吨。粗略计算，有2.1万吨的库存。而1季度的硅料不含税均价19万元/吨左右。2季度，公司适应市场状况及时加大去库存力度。大全能源2季度产量为4.5万吨，但是销售量为5.15万吨，维持了8.64万元/吨的价格。
整体来看，2023年上半年，公司去库存策略已见成效：上半年产量为7.92万吨，销量为7.68万吨。
中报中，公司库存商品账面余额为6.36亿，存货跌价准备/合同履约成本减值准备仅为2793万元。结合最近硅料价格小幅反弹局面，以及未来长期走势，大全库存商品进一步减值的可能性不大。
来源：大全能源公告
市场普遍认为，较长时间内硅料将延续L型走势，再回到去年高点的可能性不大。因此，未来硅料企业业绩的增长点不是价格，而是出货量。
在产能方面：目前大全能源拥有20.5万吨产能（去年名义产能为10.5，今年上半年10万吨产能投产并达产）。内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目已于2022年底启动，计划将于2023年底建成投产。该项目实施达产后，大全能源累计年产能可实现30.5万吨。
在产量方面：2022年报时，公司预计2023 年多晶硅产量19.0-19.5 万吨；而在今年中报，公司上调全年产量预期至19.3-19.8万吨。公司在管理和运营效率方面，超出预期。
02 9家长单在执行，预收款大增72%
前两年硅料价格暴涨，硅料企业和硅片企业之间签订长单，是极其普遍的事。这是双赢的选择。它一方面保障了硅片企业在硅料供应紧张的市场条件下的硅料需求，同时也保障了硅料企业在硅料供应宽松市场条件下的硅料销售。
现在硅料供应宽松了，长单的情况的效力如何？
中报显示，大全能源与包括隆基绿能、TCL中环、双良等在内的9家企业的长单，仍在正常履行中。检验长单的约束力，预付款是最重要的指标之一。
来源：大全能源公告
预付款入账管理这一块，公司一直非常审慎。
大全能源向客户预收销售商品或服务款项的，会首先将该款项确认为负债，待履行了相关履约义务时再转为收入。当公司预收款项无需退回，且客户可能会放弃其全部或部分合同权利时，预期将有权获得与客户所放弃的合同权利相关的金额的，按照客户行使合同权利的模式，按比例将上述金额确认为收入；否则，公司只有在客户要求履行剩余履约义务的可能性极低时，才将上述负债的相关余额转为收入。
大全能源今年中报时合同负债为14.46亿元，去年为8.41亿，同比增长71.89%！在现在的硅料环境下，仍有这么大的预收货款，非常难得。看起来大全与长单客户之间的协议约束性相对较强。
03 强研发，推动提质增效
来源：大全能源官网
硅料供应宽松的市场环境，一方面考验企业硅料生产成本，另一方面考验硅料质量。这两者都离不开研发。
在今年上半年，营业收入和利润分别同比下降情况下，大全的研发投入并没有等比例下降。公司研发投入总额占营收的比例由去年2.05%，增长到3.33%。
今年2月28日，公司技术委员会结合多晶硅生产技术创新研发方向取得的进展，对2021年至2023 年自主实施的科技研发项目计划进行预算调整，其中《多晶硅装置能量综合回收与利用研发项目》，预算由7.00亿元上调至17.00亿元、《降低多晶硅料的金属、非金属杂质含量的工艺研究》，预算由2.40亿元上调至5.40亿元。
来源：大全能源公告；单位：万元
今年上半年，大全能源新增专利申请数44项，其中发明专利9项，实用新型专利35项；新增获得专利数19项，其中发明专利3项，实用新型专利16项。截至2023年6月30日，公司累计申请专利数达369项，其中发明专利88项，实用新型专利279项，境外专利2项。
现在光伏技术正处在由P型向N型变革的过程中，市场对硅料提出更高的要求。N型硅料意味着更高的纯度，对于硅料生产各环节（精馏、还原、破碎、包装等）清洁度要求均提高。大全能源硅料的市场口碑一向很好，目前已经实现N型硅料批量供应，并获得下游多家客户认可。
以往，相较通威、协鑫、东方希望等多基地企业，大全能源的硅料产能主要集中在新疆。今年，公司内蒙古一期10万吨项目满产，以及下半年二期10万吨项目投产，将根本上改变大全能源硅料的供应结构：新疆以外的硅料产能将占到三分之二。
在光伏发展一体化大趋势下，硅料企业通威、东方希望等向下游扩张。而大全能源是率先宣布向上游拓展的一家硅料巨头。在2023年中报中，大全能源披露了其工业硅项目进展：
公司一期建设年产15万吨高纯工业硅项目，预计于2023年第三季度建成投产（注：去年7月，大全能源宣布在包头投建30万吨/年高纯工业硅项目和20万吨/年有机硅项目）。该项目投产后，无疑将与现有多晶硅业务形成上下游协同。
后记
赶碳号以前听过一个段子，说在市场上行周期中的企业，就像一个人在高速向上的观光电梯里做引体向上，上升得那么快，错觉就会认为自己很厉害，其实环境使然而已。
任何一门生意，就像2022年的硅料，当所有的参与者们都能赚到钱时，这个行业必定会投资过热，而且也一定会回归常态——市场规律使然。所以，无论是判断一位职业经理人，还是评判一家企业，有三句话：不把行情当能力，不把运气当能力，不把平台当能力。
光伏是强周期行业，硅料又是光伏主材四个环节中波动幅度最大的一环。好企业是享受周期波动的，而且越来越强。只有潮水退去才知道谁在裸泳，就像只有经历过一轮硅料暴跌的压力测试，才知道各家的盈亏平衡线，其实是不一样的。有的企业已在检修，有的企业放慢了工程建设进度，也有人依旧在赚钱，而且是赚大钱。
巴顿曾说，衡量一个人成功的标志，不是看他曾经达到的高度，而是看他跌到谷底的反弹力。这句话用来判断衡量一家企业也一样。
从供应链角度判断，硅料的确有些过剩，但也只是阶段性产能过剩。过冬论的提出者华为认为，只有敬畏冬天的人，方能找到过冬之道。同样，对硅料企业而言，只有敬畏周期，方能基业长青。大全能源，具有这样的潜质。