营收跨越50亿门槛，利润却几乎跌回原点。

8月27日晚间，影石创新（688775.SH）披露了上市以来的第二份半年度财务报告。2026年1至6月，公司营业收入达到55.17亿元，较去年同期增长超过五成。

然而，归属于上市公司股东的净利润仅为3040.73万元，同比降幅高达94.15%。更令人不安的是，扣除非经常性损益后的净利润为-1533.92万元，由盈转亏。

仅就第二季度而言，公司单季归母净亏损达5421万元，这是影石登陆科创板后首次出现季度性亏损。

营收曲线昂扬向上，利润曲线却已逼近零轴。这家在全球全景相机市场占据七成以上份额的行业龙头，正在经历一场“增收不增利”的财务异变，其商业模式的韧性正遭遇前所未有的考验。

上半年营业成本的同比增速达到80%，显著高于营收增速。研发费用与管理费用分别增长79%和87%，财务费用更是暴增32倍。四项核心费用的扩张速度全部跑在收入前面，直接导致收入增速从第一季度的83%骤降至第二季度的31%。

成本与费用没有跟随营收同步降速，剪刀差的缺口在利润表上体现为利润的急速蒸发。毛利率从去年同期的51.22%跌至41.42%，下滑近10个百分点，其中第二季度毛利率进一步滑落至38.33%。净利率在二季度跌至-4.18%，进入实质性亏损区间。

比利润表更让人警觉的是现金流的变化。

上半年经营活动产生的现金流量净额为-27.61亿元，而去年同期为正向净流入2.41亿元。半年之内，超过27亿元的资金从经营活动中净流出，这个数字是去年全年经营活动净流入额的两倍。公司总资产142.09亿元，较上年末增长27.6%；而归属于上市公司股东的净资产却缩水了9.3%，降至52.64亿元。

资产在扩张，净资产在收缩，意味着扩张越来越依赖债务驱动。短期借款较年初激增763%，资产负债表的结构性变化不容忽视。3040万元的账面盈利与1534万元的实际亏损之间，相差约4575万元的非经常性损益。剔除这部分修饰，影石上半年在主营业务上并未创造实际利润。财务费用中还有一笔5510万元的汇兑损失，仅此一项就吞噬了账面盈利的全部。影石63.4%的收入来自境外市场，汇率波动已从抽象的宏观叙事变成了利润表上的具体成本。

关于利润为何消失，公司方面的解释指向三个方向：存储芯片价格上涨导致采购成本增加、无人机等新业务尚处于投入期、研发费用持续高企。这三个理由都属实，但每一个都需要拉近了仔细审视。

在芯片采购上，影石做了一次规模惊人的战略备货。上半年针对存储芯片的采购金额接近20亿元。截至6月末，存货账面价值达到62.12亿元，较2025年末近乎翻倍，占总资产的比重高达43.72%。

仅存储芯片一项的账面余额就达到17.48亿元。瑞银此前的测算显示，SoC、DSP、DRAM等核心芯片涨价推高物料成本约9个百分点，拖累毛利率约4个百分点。影石选择提前囤货，本质上是在押注存储芯片涨价周期的延续。如果涨价趋势持续，竞争对手面临缺芯困境时影石手握低价库存，优势将被放大；但如果DDR价格见顶回落，或者产品动销不及预期，这些趴在仓库里的高企存货将直接变为利润表上的减值损失。超过四成的总资产沉淀在仓库中，这意味着一旦方向判断失误，存货跌价损失与资金链紧张将同时到来。

更大的亏损敞口来自无人机业务。被寄予厚望的全景无人机项目，是目前亏损最为集中的领域。

与影翎Antigravity系列相关的四家子公司在上半年全部处于亏损状态。负责产品研发与销售的深圳影翎科技，上半年营收2.3亿元，亏损2.9亿元，净资产已跌至负值。美国影翎亏损4122万元，新加坡影翎亏损2584万元，昆山影翎电子亏损986万元。

四家子公司合计亏损超过3.6亿元。这款2025年12月推出的全景无人机，市场表现未能达到预期，目前仍处于漫长的市场教育期。研发投入、产线建设、渠道拓展的前期成本巨大，而销售规模远未释放。这项业务的本质，是用消费级影像板块的利润，去反哺一个尚未自我证明的全新品类。

与此同时，研发费用的支出规模仍在扩大。上半年研发费用超过10亿元，同比增长近80%，占营业收入的比例攀升至18.78%。公司在半年报中表示，研发投入已在品类迭代和新品销量方面呈现出积极反馈。但就短期而言，10亿元的研发支出叠加芯片备货与无人机亏损，三个口子同时失血，共同挤压了利润空间。再加上毛利率近10个百分点的下滑，这便是影石“增收不增利”的完整图景。

在所有外部变量中，大疆的存在或许最让影石难以安枕。IDC数据显示，2026年第一季度全球手持智能相机市场出货量同比增长33%。大疆以超过53%的出货量市场份额位居第一，影石以超过24%的份额排名第二。两家中国品牌合计拿下了中国运动相机线上市场接近九成的销量和超过97%的销售额。市场的马太效应仍在加剧。

2025年，大疆正式进入全景相机领域。到2026年第一季度，影石在全球全景相机出货份额约为68%，大疆已攀升至约22%。按销售额计算，影石的市占率为71%，仍居首位，但大疆的追赶速度远超行业预期。2026年8月，竞争进入白热化。

8月12日，影石发布旗舰全景相机X6，起售价3999元。24小时之内，大疆发布第二代全景相机Osmo 360 II，起售价3299元。两款产品在硬件层面难分伯仲。这并非偶然的发布时间撞车，而是两家公司战略逻辑的必然碰撞。影石持续向无人机、云台等大疆的传统优势领域渗透，大疆则不断加码全景相机。双方都在向对方的腹地推进。

竞争带来的直接后果之一是价格压力。影石上半年毛利率下滑近10个百分点，除了存储芯片涨价的客观因素，行业竞争加剧、产品均价下行同样是重要推手。大疆以更低的价格切入市场，影石在守住市场份额的同时不得不面对利润空间被持续挤压的现实。

中金公司的判断相对乐观，认为影像赛道的竞争并非零和博弈，两大品牌对同一品类的相继布局客观上提升了品类认知度，产品差异化定位有利于触达更广泛的人群。但短期内，贴身肉搏的价格战与营销战正在同时侵蚀两家公司的利润表。

影石与大疆的竞争已不再是单一产品的对标内卷，而是一场关于“全域影像生态”的战争。谁能在相机、云台、无人机、软件与AI的全链条上完成布局，谁就有可能定义下一代影像产品的标准。影石在无人机上亏损2.9亿元，大疆在全景相机上同样在大幅投入。两家公司都在用主业的利润哺育新品类，都在押注一个更完整的生态版图。

从收入端看，这家公司势头不减，全球累计出货量突破1000万台，X6上市三日便登顶京东、天猫、亚马逊等平台品类榜首，海外收入占比63.4%，日本首家旗舰店已开业，北美首个直营旗舰店即将落地纽约时代广场。但利润端的信号同样无法忽略：毛利率从51%跌至41%，扣非净利润由盈转亏，单季度首次出现亏损，经营活动现金流净流出27亿元，存货占总资产比例高达44%。

这些数字叠加在一起，指向一个更为本质的问题——影石的商业模式正在从“高毛利、轻资产”滑向“低毛利、重资产”。20亿元的芯片备货是一柄双刃剑，赌对了是战略前瞻，赌错了便是财务灾难。无人机的持续投入何时能形成规模效应？大疆在全景相机赛道上的步步紧逼还会压缩多少利润空间？这些问题的答案，将决定影石未来12个月的走向。