[ 14日下午开盘后资金涌入，存储等热点板块带领市场反攻，走出深V行情，上证指数收涨1.36%，科创50全天上涨0.77%。 ]

SK海力士大跌引爆芯片板块，全球市场遭遇“黑色星期一”。A股同步走弱，周一（7月13日）三大指数全线收跌，科创50指数下跌3.4%。

周二（14日）A股一度延续跌势，上午指数全线收跌，上证指数下跌0.66%，失守3900点，科创综指跌3.12%，科创50跌3.45%。不过，下午开盘后资金涌入，存储等热点板块带领市场反攻，走出深V行情，上证指数收涨1.36%，科创50全天上涨0.77%。

对于本次科技回调，业内认为直接诱因是海外交易去杠杆。“A股及海外科技股大幅调整，直接触发因素在于海外交易端在去杠杆，A股也间接跟随。”国金证券首席策略官牟一凌称，过去两周内，韩国股市融资余额明显下降，期权市场隐含波动率快速下降，显示杠杆资金撤离。

中金公司研究部国内策略首席分析师李求索也认为，海外市场波动的风险情绪传染是A股回调的重要影响因素。韩国股市前期存储龙头涨幅较大，一定程度与投资者大幅加杠杆有关。

尽管经历短期回调，业内仍看到积极因素，包括流动性环境有望改善、科技股基本面支撑行情等。部分观点认为，当前短期市场回调或已反映过度悲观预期，未来一段时间或将迎来反弹。

海外去杠杆，A股科技承压

在牟一凌看来，此前韩国股市融资比例已经达到历史极值，过度乐观的预期与略有松动的基本面触发了下跌进程。而海外市场的下行与去杠杆进程也传导至A股，两融余额下降，融资买入额占总成交额的比重也下行至年内低点。科创50指数1个月隐含波动率相较已实现波动率之差扩大至-2.8%，也是去杠杆的表现。

“年初以来韩国交易所包括海外其他市场发行大量杠杆ETF，根据我们测算，韩国市场相关的全球杠杆ETF规模一度超过500亿美元，并且加总的日交易量在韩国股市成交的占比较高。”李求索分析认为，近期随着存储叙事的变化，韩国市场下跌与杠杆交易止损形成负向螺旋，韩国综合指数自高点累计跌幅已达27.5%，风险情绪传染至美股和A股科技硬件板块等。

同时，他认为海外AI负面叙事偏多也是影响科技行情的因素之一。苹果公司因存储涨价的成本压力对旗下Mac和iPad进行提价，Meta也考虑向外部客户提供部分富余AI算力及模型访问服务。

“一系列负面叙事改变了此前市场对于AI算力需求的乐观预期，且对于AI上游高景气可能反噬下游需求的担忧加剧。”李求索表示，受此影响，全球AI产业链上游自6月下旬以来普遍出现明显回调，AI海外供应链占比较高的创业板指近期跌幅较大。国产半导体领域6月出现超过30%的涨幅，但在AI叙事变化的影响下，近期也出现获利调整。

此外，海外地缘风险反复也在压制风险偏好。

从A股市场本身来看，也存在微观结构性问题。在6月下旬A股已经再度出现交易情绪过热，3.8万亿元的日成交额对应换手率超过6%。据李求索观察，A股结构上科技板块存在交易拥挤度过高的问题，上周四（7月9日）和周五（10日）TMT板块占A股交易额的比重快速上升至52%的历史最高水平，半导体行业的交易额占比也达到20%，非AI板块则面临资金流出压力而明显回调。

从资金面来看，交易型资金从上周开始就已出现明显回落。

据华泰证券研究所策略首席何康观察，上周融资资金净流出579亿元，交易活跃度回落至4月中旬以来的低点，龙虎榜资金净流入也同步有所收窄。ETF是上周最主要的增量资金来源，股票ETF净申购503亿份、资金净流入570亿元，创下2025年4月中旬以来净流入新高，其中中证1000、科创50、创业板指流入居前。

杠杆资金方面，上周融资资金除了净流出，融资交易活跃度回落至9.20%，市场平均担保比例环比回落至282%，结构上，融资资金仅通信、农林牧渔、消费者服务板块获得净流入，主要净流出电子、基础化工、有色金属、机械等板块。

在他看来，资金在科技内部进行“缩圈”，融资资金净卖出电子，小幅买入通信；游资资金主要买入软件等方向，但各类资金尚未达成共识。

波动率抬升，关注基本面验证

尽管经历短期回调，业内仍看到积极因素。

“市场近期回调幅度较大且下跌面较广，上证指数自5月中旬以来的回撤幅度已经接近3月美伊局势所引致的调整，也引发较多投资者对于A股中期表现的担忧。”李求索认为。相较而言，当前短期市场回调或已反映过度悲观预期，未来1~2周反弹或随时到来。

中金公司研究观点认为，二季度可能就是中国K型分化的极致点位，下半年AI部门与传统部门基本面或开始收敛，但节奏与斜率仍有待观察。由于中美非AI经济部门基本面尚未明显变化，只要AI产业趋势仍然明确，AI科技或仍为中长期的市场主线。但考虑到当前中美科技股预期、估值、拥挤度均偏高，短期可能波动加大。中金认为，在维持配置AI资产以外，增配流动性敏感型资产（如黄金、有色等）的必要性可能正在提升。

同时，对于流动性环境中金也相对乐观，预计进入7~8月，随着美国通胀与增长数据回落，或美联储主席沃什提供新的政策指引，美联储紧缩叙事可能快速逆转，全球流动性宽松的转折点可能正在渐行渐近。“全球流动性改善也有望继续支撑中外股市，尤其是AI与科技成长板块，我们维持超配中国股票。”中金公司称。

在牟一凌看来，自2020年以来美联储大规模扩表推动各类金融资产同步上行的时期，可能已经成为过去时。全球金融化扩张的放缓，意味着全球资产对于存量流动性的争夺将更为激烈，这也使得最近两周海外交易端去杠杆造成的波动被放大。

“基本面走向是科技行情是否见顶的最终观测。”参照历史行情规律，牟一凌认为，这一轮科技股的调整更类似于2015年6月移动互联网、2021年2月核心资产以及2021年11月新能源的下跌，交易性波动引发市场第一轮的调整，但基本面证据并不多，在交易性波动过后都出现了反弹。

与中金1~2周的预期略有差异，牟一凌预计科技股反弹可能需要1~2个月。“当前AI产业基本面相对稳健，最近一周token价格及使用量企稳回升，预计会在1~2个月内迎来反弹。”不过牟一凌也提醒，如果出现token消耗量以及半导体出货量增速放缓的现象，将成为本轮科技投资周期滞涨期的特征，下跌逻辑将会得到验证。