文 | 医药研究室

日前，一则公告打破了医药行业的平静。湖南南新制药股份有限公司（以下简称“南新制药”）收到湖南证监局出具的《行政处罚事先告知书》，因2023年年报财务造假，公司及三名核心高管合计拟被罚款1150万元。6月10日停牌一天后，6月11日复牌，其股票简称正式变更为“ST南新”。

上市仅六年的湖南首家科创板药企，从“抗流感创新药第一股”到戴上ST的帽子，南新制药究竟经历了什么？

一场精心粉饰的“扭亏为盈” 骗局

根据湖南证监局查实的违法事实，南新制药的财务造假行为全部发生在2023年度，核心违规主体是控股子公司广州南新制药有限公司（以下简称“广州南新”）。它主要用了两个手段。

第一板斧：退货不入账。2023年，广州南新在部分客户退货后，未按会计准则冲减当期收入和利润。这一操作直接导致南新制药2023年年报虚增营业收入4435.88万元，占当期营业收入的5.96%；虚增利润总额908.77万元，占当期利润总额的119.46%。

第二板斧：现金折扣不冲减。同样是2023年，广州南新与部分客户签订《应收账款协议》，在约定的现金折扣生效后，仍然未冲减当期收入和利润。这一操作又虚增营业收入2032.40万元，占当期营业收入的2.73%；虚增利润总额286.45万元，占当期利润总额的37.65%。

两板斧叠加，南新制药2023年共计虚增营业收入6468.28万元，占当期营业收入的8.69%；虚增利润总额1195.22万元，占当期利润总额的157.11%。

这个数字意味着什么？157.11%——虚增的利润规模远超当年实际利润总额。换句话说，如果没有造假，南新制药2023年的利润表上根本就是亏损的，所谓的“盈利”不过是一场数字游戏。财报追溯调整之后，公司2023年归母净利润从原来亏损1086.87万元变为亏损2126.71万元。

针对上述违法行为，湖南证监局拟对南新制药给予警告并处以500万元罚款；对时任总经理、广州南新总经理张世喜给予警告并处以250万元罚款；对时任副总经理兼财务总监李亮给予警告并处以200万元罚款；对时任董事长胡新保给予警告并处以200万元罚款。公司及相关责任人合计拟被罚1150万元。

与此同时，根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》第12.9.1条，南新制药年报财务指标存在虚假记载，虽未触及重大违法强制退市情形，但已满足其他风险警示条件。6月11日起，“南新制药”正式变成了“ST南新”。

值得注意的是，这并非南新制药第一次在财务问题上“踩线”。早在2022年，湖南证监局现场检查就发现，公司在2021年1月1日至3月26日（年报披露日）期间发生销售退回6664.17万元（含税），应调减2020年收入5897.50万元，占当年营业收入的5.42%，但公司未做任何追溯调整。

2023年4月，湖南证监局对南新制药下发责令改正的行政监管措施，同时对时任董事长杨文逊、总经理张世喜、财务总监李亮三名核心负责人出具警示函。然而，这次警示并未引起足够重视。2025年9月29日，证监会立案告知书正式送达。从2022年被查出问题，到2023年再次造假，再到2025年被立案、2026年处罚落地，这一路走来，南新制药的管理层似乎始终没有真正把合规当回事。

从“抗流感明星”到“ST南新”的坠落逻辑

要理解南新制药的坠落，得先看看它曾经飞得有多高。

南新制药成立于2006年12月27日，总部位于湖南长沙，实际控制人为湖南省国资委。2020年3月26日，其头顶“科创板抗流感创新药第一股”的光环登陆科创板，发行价34.94元/股，上市当天开盘大涨近86%，总市值一度超过90亿元。

彼时的南新制药，手里攥着一张王牌——帕拉米韦氯化钠注射液。这款产品于2013年在国内获批上市，是国内首个上市的抗流感1.1类创新药，可用于全年龄段患者的流感防治。2020年上市首年，帕拉米韦贡献了公司73.5%的营收，南新制药当年实现营业收入10.88亿元，归母净利润1.33亿元。一款产品撑起一家上市公司，这在医药行业并不罕见，但风险也正埋藏于此。

然而，帕拉米韦的“保护伞”有着明确的时间限制。南新制药并未持有该药品的化合物专利，仅能依靠新药监测期获得市场保护，而这一监测期早在2018年便已届满。

监测期结束后，仿制药如潮水般涌入。截至目前，帕拉米韦注射液相关批文已达42条，上市生产企业已有35家。其中，9家企业的产品中选第十批国家药品集采，中标价较此前降幅约90%。

从独占市场到近40家对手同台竞技，南新制药的市场份额被快速稀释。为守住阵地，它不得不采取“以价换量”策略：2023年帕拉米韦降价43.51%，2024年再次降价。价格降了，量没换回来，毛利率随之崩塌：2025年，南新制药毛利率为31.50%，较上年同期下降21个百分点。

帕拉米韦的失势直接反映在财务数据上。2020年是南新制药的业绩巅峰：营收10.88亿元、归母净利润1.33亿元。此后，便是持续的下滑与亏损：

2021年营收7.44亿元，归母净利润亏损1.63亿元；2022年营收6.99亿元，亏损0.77亿元；2023年经会计差错更正后营收6.55亿元，亏损2126.71万元；2024年营收2.51亿元，亏损3.47亿元；2025年营收1.42亿元，亏损1.37亿元。

自2021年首次亏损以来，南新制药已连续五个年度录得净亏损。2026年一季度，情况仍未好转——营收2604.88万元，同比下降35.88%；归母净利润亏损1324.36万元，同比亏损扩大。

核心产品失势后，南新制药试图通过外延并购寻找新出路。2025年8月，南新制药公告拟以不超过4.8亿元现金收购未来医药旗下多种微量元素注射液相关资产组，计划借此丰富产品管线。

但问题在于，截至2025年6月末，其账上货币资金仅4.39亿元。这笔收购几乎要“掏空家底”。最终，因交易双方无法就核心条款达成一致，该收购案于2025年9月30日宣告终止，从披露到终止仅历时一个多月。

产品管线单一、转型无果、业绩持续恶化，当这三重压力叠加，财务造假的“动机”便呼之欲出。南新制药需要的不是一份好看的财报，而是一条真正的出路。

“ST南新”的“求生之路”

站在2026年的节点上，南新制药面临的困境是立体的、多维度的。

经营层面，核心产品帕拉米韦已被集采降价约90%的竞品包围，抗流感病毒类药物收入2025年同比下降52.7%，仅剩8803.79万元。南新制药对单一产品的依赖仍未根本改变，2025年抗流感病毒类药物仍占营收的六成以上。

合规层面，行政处罚已经落地，南新制药被实施其他风险警示。投资者索赔也已启动——在2024年3月26日至2025年9月30日期间买入并持有南新制药的受损投资者，已可依法主张赔偿。截至2026年3月末，公司股东户数达1.27万户。复牌后，股价连续大跌，6月12日收盘价5.57元/股，市值仅剩15.28亿元，较巅峰时期跌去超过八成。

资本层面，ST身份限制了其融资能力和市场形象。根据规定，实施风险警示期间，投资者当日累计买入不得超过50万股。流动性受限，估值修复难度加大。

就在处罚落地的同一周，一则消息或许为南新制药带来了一丝曙光。

2026年6月11日，南新制药披露，控股股东湖南医药发展投资集团有限公司收到湖南省政府办公厅印发的改革重组方案。6月17日，公司进一步公告，湖南省国资委拟将其持有的医药集团90%股权无偿划转至湖南高新创业投资集团有限公司。本次划转不涉及控股股东变更及实际控制人变更，公司治理结构保持稳定。

控股股东层面的资源整合，有望为上市公司后续发展注入新动能。但重组能否真正惠及南新制药、能否帮助公司摆脱困境，仍存在较大不确定性。

南新制药的“翻身仗”该怎么打？“ST南新”要走出泥潭，至少需要在三个层面同时发力：

止血。帕拉米韦的市场份额已被严重挤压，继续死守这款产品只会持续失血。公司需要尽快找到能够替代帕拉米韦的营收来源——无论是现有产品管线中的其他品种（如磷酸奥司他韦干混悬剂、头孢克洛胶囊等），还是通过新的并购或合作引入新品。但受制于资金和ST身份，并购的难度比以往更大。

治乱。从2022年的销售退回未调整，到2023年的退货和现金折扣不入账，南新制药的财务内控问题由来已久。公司在公告中表示，董事会将“积极落实监管要求，采取有力措施、尽最大努力尽快消除相关事项对公司的影响”。但表态容易，真正建立有效的内控体系、重塑市场信任，需要时间和诚意。

借势。控股股东的战略重组是当前最大的变量。如果重组能够带来资源注入、战略协同或治理改善，南新制药或许能获得一次“换血”的机会。但如果重组仅仅停留在股权层面的划转，对上市公司的实际帮助将十分有限。

从2020年上市时市值90亿元的“科创板湖南药企第一股”，到如今市值仅15亿元左右的“ST南新”，南新制药用了六年时间走完了一个完整的“高开低走”周期。这其中有行业政策变化的外部因素，有产品管线单一的先天不足，更有内控失序、治理失灵的内部病灶。

财务造假的罚单已经落下，但真正的考验才刚刚开始。“ST南新”能否走出泥潭，取决于它能否在经营转型、合规重建和股东重组之间找到那个微妙的平衡点。对于一家已经连续亏损五年的药企来说，时间，或许才是最好的答案。