文丨陈杰瑞Jerry Chen 编辑丨吴海珊

编者按

上周市场聚焦于两大新闻，一个是英伟达发布财报，一个是SpaceX提交IPO文件，而且这两件事都发生在5月20日。

英伟达发布了极好的业绩报告，营收连续14个季度超出市场预期。但是一如既往，英伟达超预期的财报并没有带来股价的大幅上涨，当天英伟达上涨1.3%，报223.47美元，次日则下跌了1.77%，收报219.51美元。市场担心的是，最近美国国债收益率飙升，可能会影响到英伟达未来盈利的折现，即股价，同时也会增加英伟达最大客户——科技公司的债务融资成本。机构预测科技巨头2026年的资本支出合计预计超过7000亿美元，其中约1750亿美元需要通过发债来筹集资金，这对AI交易来说是潜在的风险。

更大的影响来自SpaceX。5月20日，美国证券交易委员会在官网发布了SpaceX的S-1表格，该公司将在纳斯达克上市，融资额可能是750亿美元。SpaceX将成为有史以来规模最大的IPO，也成为美股最大的“抽水泵”。市场传言，纳斯达克允许SpaceX上市15天后就可以加入纳斯达克100指数，有机构预测如果该公司最终将50%的股份上市且估值达到2万亿美元，被动型投资者将不得不抛售华尔街现有八大科技股中价值950亿美元的股票。

科技公司的未来将再次被打乱。

近期，能源和美元指数攀升，而美联储的加息预期令全球股债汇和贵金属集体下挫。正因如此，英伟达财报能否延续AI交易的火热表现，备受关注。

市值超5万亿美元的巨无霸的业绩和指引毫无疑问将成为股市（AI交易）的风向标。

财报显示，英伟达一季度营收816亿美元，同比狂飙85%，数据中心营收752亿美元，均超出市场预期。同时公司大幅上调股息并宣布了一项800亿美元的股票回购计划。英伟达预计二季度营收将达到910亿美元，同样超出华尔街预期。由于市场已经计价乐观的业绩，股价盘后时间小幅下跌。日益激烈的AI芯片竞争和供应链稳定是潜在的风险。

GPU巨头财报全面碾压

4月以来，美国科技股大幅反弹，针对AI的乐观情绪回归。过去一个月，标普500指数创下14个历史新高，较中东冲突前水平上涨了8%，但市场广度却持续收窄——当前中位数标普500成分股较52周高点低13%，市场实质上只由少数AI相关龙头拉动。

科技、媒体与电信（TMT）板块年初至今贡献了85%的指数涨幅；剔除TMT后，标普500年初至今回报仅3%。英伟达市值占标普500权重仅9%，却独力贡献了全指20%的年内涨幅。也可能正因前期的大涨，此次英伟达的亮眼业绩暂时无法传递到股价。

我们先来看英伟达的这份成绩单——季报全面超预期。具体而言，英伟达2027财年第一季度（截至2026年4月）营收816.15亿美元，同比增长85%，环比增长19.8%，高于摩根大通预期的790.12亿美元及市场一致预期的789.14亿美元，是英伟达连续第14个季度实现环比增长。非GAAP每股收益1.87美元，高于市场预期的1.77美元。毛利率75.0%，与预期基本持平。

下季度指引同样强劲——2027财年第二季度（截至2026年7月）营收指引中值910亿美元，同比增速进一步加速至约95%，环比增长约11.5%，大幅优于市场预期的864.33亿美元。毛利率指引维持75.0%，高于市场预期74.8%。管理层明确表示，预计环比增长将贯穿整个2026年并延续至2027年。

数据中心业务是本季度最大亮点，营收752.46亿美元，同比增长92%，高于市场预期的735亿美元。其中，网络业务尤为突出，营收达148亿美元，同比增长199%，环比增长35%，创历史新高。InfiniBand收入同比增长约4倍，反映AI训练驱动的持续强劲需求。网络收入占数据中心总收入比例从一年前的约13%升至约20%，为近三年最高水平。

按客户类型拆分，最关键的科技大厂客户势头强劲——超大规模云厂商（Hyperscale）营收379亿美元，同比增长115%，环比增长12%，占数据中心总收入约50%；此外，AI云/工业/企业端（ACIE）营收374亿美元，同比增长74%，环比增长31%，占另外约50%；其中AI云收入同比超过三倍，主权AI需求同比增长80%，英伟达AI基础设施目前已部署在全球近40个国家及地区。

值得注意的是，中国数据中心计算收入本季度为零（相较于去年同期H20出口禁令前的46亿美元），且下季度指引同样未纳入任何中国数据中心计算贡献——这意味着H200许可证项目若取得实质进展，将构成纯粹的业绩上行空间。

本季度最出人意料的信息，来自CPU业务。英伟达宣布2026年CPU业务营收目标为200亿美元，若实现，将直接挑战英特尔的数据中心CPU市场领导地位。这200亿美元中包含“头节点CPU”（即集成于GPU卡上的部分），但也必然包含面向Agentic AI工作负载的独立服务器机架实质性渗透。目前已知的独立Vera销售订单涵盖CoreWeave、Meta和Oracle等大客户。

CPU市场的收入领导权声索，将深刻影响当前已经拥挤的服务器CPU赛道叙事，投资者也将在6月初举办的Computex/GTC主题演讲上寻求更多细节。

华尔街普遍调升目标价

由于业绩可见性较强，华尔街投行纷纷调升了目标价。

例如，摩根士丹利维持约22倍CY27（FY28）ModelWare EPS估值，对应13.08美元EPS，目标价由285美元上调至288美元。22倍市盈率与大盘整体水平相当，相对AMD/博通/英特尔等同类计算芯片股处于折价，原因在于高市占率与高毛利率组合使估值进一步扩张的空间有限。

摩根大通将目标价从265美元上调至280美元，给出的28倍估值与其历史长期增速对应水平一致。

就英伟达股价走势来看，英伟达已从2026年低点164.20美元强劲反弹，升至历史新高236.5美元，随后小幅回落至220美元附近。这次回调有助于缓解RSI指标的超买情况，尽管整体上涨趋势依然稳固。

多头将寻求价格突破236美元，以打开刷新历史新高的大门，下一个合理的上行目标价是250美元。

英伟达股价走势图

下行方面，支撑位于217美元—208美元区域，其中包括4月高点和2025年峰值。若跌破该区域将指向5月低点194美元附近。

事实上，美股近期的大涨都是更多由盈利驱动，尤其是英伟达等科技股。汇丰将2026年标普500整体EPS预测上调8%，至325美元，对应全年盈利增速约20%；科技/Mag7（科技七巨头）仍是主要驱动力，2026年科技板块EPS增速预计达31%。

关键在于，大涨过后，科技股的估值其实并不算贵——当前标普500动态PE较五年均值溢价约5%；科技板块动态PE25.8倍，较历史高位仍有折让。

去年，市场最担心的是，AI支出庞大，如果无法回本则意味着一场巨大的泡沫崩溃。不过，近期华尔街明显摆脱了对AI的部分恐慌，商业前景的可见性提升是主因，Anthropic的惊人能力挑动了所有人的神经，毕竟即使不是所有人都见过GPU或者数据中心，但大模型的实用性是每个人能亲身体验的，而模型本身就带动了一整个产业链。

不过，后续将有众多重磅IPO来袭，市场或许会对流动性的分流有所担忧——SpaceX透露了更多股权结构和财务细节。该公司预计于6月12日在纳斯达克挂牌上市，融资规模或达800亿美元，总体估值预计为1.75万亿美元，有望成为史上最大IPO。SpaceX的上市还可能加快OpenAI和Anthropic等IPO进程。　

（本文已刊发于5月23日《证券市场周刊》。作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）