今天开盘前，还在和同事聊恒科今天可能会有一波像样的反弹，毕竟昨夜美股大涨、加密货币大涨、英伟达财报数据超预期，多重利好应该能够刺激港股反弹一下。

谁知恒科像是一个已经到了绝症晚期的病人，在周围股市都在上涨时，它仍在下跌。截至午后，跌幅已经超过2%。

而且在本轮下跌中，它展现出跟跌不跟涨的属性。当前天夜里美股下跌时，昨天恒科跟着吃瘪；今天A股调整，它又随A股回调。

2月以来，它的收益排名在全球股市中排名垫底。

这种两头跌的特性，让持仓的股民不由得心急。

01

流动性可能并非本轮下跌主因

之前市场认为，恒科本轮下跌的主要原因与美联储政策逐渐偏鹰，货币水龙头会逐渐关小，流动性的担忧引起本轮下跌。

但从最近的表现来看，流动性问题并非恒科下跌的主因。

我们都知道，加密货币对美元流动性十分敏感，它缺乏利润、股息、回购等要素支撑，定价高度依赖于市场流动性。

比特币和恒科都在去年10月初达到本轮高点后回调。

近两周，比特币价格已有企稳迹象，但恒生科技指数仍在下挫。

02

未来发展前景是关键

我认为，本轮恒科下跌可能有三条主要逻辑。

一是外卖大战影响市场信心。

阿里、美团、京东都属于恒科主要权重股。

在去年掀起外卖大战后，这三家企业的利润都遭遇了明显下降。

根据各家企业披露的去年三季报，阿里净利润同比下降12.31%，京东净利润同比降16.70%，美团更是出现了亏损，净利润同比大降106.74%。

残酷的数据揭示了传统互联网企业寻找新业务增长点的困境，只能被迫在外卖红海中卷生卷死。

二是传统互联网科技大厂在本轮AI竞赛中没有展现足够竞争力。

传统互联网大厂在本轮AI竞赛中是想赢下来的，腾讯旗下元宝、阿里旗下千问、百度旗下的文心都投入了巨大成本，在春节期间以抢红包、外卖免单等形式争抢C端客户。

不过这些模型的竞争力很弱，目前还要依托补贴进行推广。比市占率，很难战胜日活数据已经突破1亿人次的豆包；比内容生成质量，又拼不过ChatGPT、Gemini等国外大模型；近期智谱AI和MiniMax又凭借自研GLM框架、极致性价比等角度破圈。

（制图：Gemini3pro；时间：2026/2/26）

雪球上看到千问日活量从过年期间最高7000万降到3000万，元宝日活量从最高4000万降到800万，仅仅靠红包来吸引用户，留存率是个问题。

要想在AI竞赛中占据有利地位，这些传统互联网科技巨头还是要将关注点更多放在AI大模型领域，将产品质量打磨好，给使用者更好的体验。

三是存储和芯片成本上涨挤压部分企业利润空间。

年初以来，DRAM价格已经上涨75%，芯片短缺问题日益突出。这给产业链下游企业带来了沉重成本压力。

昨天有新闻称，魅族手机业务已经实质性停摆，面临退市风险。

对于比亚迪、小米、小鹏等成分股，它们不仅面对芯片上涨压力，还要面临锂、铜、铝等多种成本上涨压力，已经降到4.1%的汽车利润率还可能继续下跌。

03

互联网巨头需要革新

目前恒科持续下跌也让指数的技术面不太好看。5日线已经下穿10日线，30日线和60日线正下穿250日线。指数持续下跌加剧了市场恐慌情绪，让很多散户在追涨杀跌的心态中选择卖出。

在恐慌的市场情绪中，我认为首先不能自己乱了阵脚，不要被市场情绪影响就匆忙做出投资决策。

目前恒科市盈率仅有约24倍，估值低于过去两年75%的时间。从估值看，处于历史低位。

不过，我们不能完全依赖估值来进行投资决策，还需要关注企业的成长性和盈利能力。只有企业在赚钱，我们投资的基金才能给我们以稳定的回报。

目前恒科面临情况确实不乐观，外卖大战影响市场信心，AI大战处于弱势地位，产业链上游压力增加盈利难度。不能带来盈利增长的低估值，往往只是诱人的“价值陷阱”。

综合来看，恒生科技指数正经历一场痛苦的新旧动能转换。恒科想要真正迎来企稳反转，绝不能仅仅指望美联储的流动性放水。它需要这批曾经的互联网巨头们痛定思痛，真正打造出具有国际领先水平的AI产品，完成盈利模式的迭代升级。

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