不久前，安踏体育（02020.HK）在2025 香港财富管理高峰论坛暨第十二届“港股 100 强”颁奖典礼上大放异彩，一举摘得“综合实力100强”“年度最具投资价值奖”“年度ESG卓越企业”三项重磅殊荣，彰显出行业龙头的深厚底蕴与综合实力。

荣誉光环之下，安踏体育在经营端出现短期波动，二级市场随即做出反应。

四季度销售疲软，股价承压

1月20日，安踏公布2025年第四季度及全年营运情况，单季度表现不尽人意。

具体来看，2025年第四季度，安踏品牌产品的零售金额同比取得低单位数的负增长；FILA品牌产品的零售金额同比中单位数的正增长；所有其他品牌产品的零售金额同比录得35-40%的正增长。

全年来看，安踏品牌产品的零售金额同比低单位数的正增长；FILA品牌产品的零售金额同比中单位数的正增长；所有其他品牌产品的零售金额同比录得45-50%的正增长。

上述报告披露后，市场情绪受到明显压制。1月21日，安踏体育（02020.HK）股价应声下挫，一度大跌6.6%，截至发稿跌幅为3.76%，报79.45港元/股。

机构：短期承压，但长期增长逻辑清晰

对于安踏第四季度表现，机构似乎早有预判。展望后市，多家研报指出，安踏体育短期业绩承压，不改长期看好。

招商证券研报指出，因暖冬及假期错位，安踏体育2025年第四季销售疲弱，但符合预期，体现其多品牌矩阵的强大韧性。该行预计安踏仍有望达成其下调后的2025年销售指引，FILA品牌已于11月中旬提前完成全年目标，户外品牌Descente及Kolon则持续贡献稳健增长。

渠道调研显示，安踏主品牌虽因线上转型面临短期压力，但其战略调整正逐步显效。展望2026财年，该行预计成熟品牌的营业利润率将基本保持稳定，主要得益于严格的成本管控。不过，短期仍存在干扰因素，包括利息收入减少，以及Jack Wolfskin品牌因产品本土化与供应链整合的高投入所致的预期亏损扩大。此外，Super ANTA新零售模式虽已达到生产率考核目标，但由于规模效应尚未显现，其盈利能力目前仍落后于其他新零售业态。

招商证券强调，短期不利因素大多已反映在估值中，但市场仍低估了安踏严谨的并购纪律，以及其在相似品类中实现品牌差异化的实力。另外，安踏主品牌若能重新加码线上战略，凭借更前沿的内容与商品营运能力，有望为品牌注入新的增长动力。

里昂料安踏体育股价将受压，因公司公布第四季业绩，期内安踏主品牌零售销售略逊预期，录得不足1%的按年跌幅，该行预期低单位数增长；其他业务表现则符合预期，今年1月至今的销售趋势亦大致符合预期。

里昂称，安踏已达成2025财政年度指引，但管理层提到安踏及FILA品牌在2026年可能面临经营利润率压力。前者的压力来自为迎接冬奥及亚运而增加的市场推广投资，以及渠道调整。至于FILA，采用升级物料的新产品推出或未能支持毛利率，而店铺投资预计将持续。中期而言，该行仍然看好安踏的可寻市场规模扩张，相信2026年的投资，以及电商与线下店铺整合，对于支持可持续增长是必要的。

高盛报告则指出，安踏体育2025年第四季经营符市场预期，但公司对2026年的收入及经营利润率展望转趋审慎。虽然第四季经营无重大惊喜，但管理层对来年销售及利润率的保守看法或短期压抑市场情绪，加之市场对潜在并购的传闻，或导致股价波动。然而，高盛仍看好安踏的长期增长潜力，基于其多品牌策略及在不确定环境中的成本管控能力。

作者|瓶子

编辑|Lily