如果说今年3月，市场对于赛力斯赴港IPO的合理性仍存分歧。那么，六个月后的现在，这份争议已然随着上市进程的推进逐渐消散，赛力斯登陆港交所只剩时间层面的最终确认。

10月13日，赛力斯正式通过港交所上市聆讯，由中金公司、中国银河国际联席保荐，并计划发行不超过3.31亿股普通股。

根据披露，此次募集资金将投向研发、多元化新营销渠道、海外销售及充电网络服务。

值得关注的是，若此次上市成功，赛力斯有望超过奇瑞，成为年内港股规模最大的汽车IPO。截至10月22日收盘，奇瑞总市值为1857亿港元（约合人民币1702亿元），而当前赛力斯A股总市值超2500亿元，体量优势一目了然。

但，一个问题摆在眼前：赛力斯并非奇瑞这类首次登陆资本市场的“新人”，早在2016年就登陆上海交易所的它，已从车圈小透明逆袭成为全球第四家实现盈利的新能源车企。

此背景下，赛力斯为何选择此时启动二次上市？这一举动背后又隐藏着怎样的战略考量？

业务增长来自哪儿？

这得从赛力斯的发展历程及当前业务增长点说起。

时间回到2016年，彼时以“小康股份”之名登陆A股的赛力斯，主营业务仍是市场空间日益收窄的微型车和商用车。面对传统业务的增长瓶颈，公司在2019年正式切入新能源赛道，推出首款新能源车型SF5，但此车型的出现，并未在市场激起太大浪花，2020年下半年SF5累计销量仅1051辆。

2021年，赛力斯与华为达成深度合作，共同打造AITO问界品牌。此次合作也成为了其发展过程中的重要转折点。2023年四季度赛力斯凭借问界M7改款车型上市后的销量爆发式增长，首次单月销量突破两万辆大关。

2024年，凭借着问界的持续向好表现，赛力斯全年营业收入达1452亿元，不仅实现了同比大涨305%，还成功扭转了持续多年的亏损局面，归母净利润达59.5亿元，结束了连续四年的亏损局面。

但，问界在带来销量与营收爆发式增长的同时，也为赛力斯日后的可持续发展埋了雷。

赛力斯当前的业绩高度依赖于问界品牌，1-9月问界累计销量为26.8万辆，占比赛力斯总销量的近八成。这种高度依赖单一品牌的发展模式，让赛力斯的业绩表现与问界品牌的命运紧密捆绑，任何市场波动都可能对其造成巨大冲击。

与此同时，国内增程赛道的竞争格局正在发生变化，从早期高端车型逐渐向中低端市场渗透，赛力斯身处其中，既要维护高端市场的品牌形象，又要应对自下而上的价格压力。

其上半年高达28.93%的毛利率，很大程度上得益于高端车型M9和M8的占比提升，但这种高毛利能否在愈发惨烈的市场竞争中持续维持，仍需打上一个问号。

更需要警惕的是，作为从传统制造企业转型而来的参赛者，赛力斯虽然拥有着新势力们羡慕的“家底”——超过二十年的整车制造经验、成熟的供应链管理体系、以及相对稳定的产能保障，但在新能源赛道上，这些显然还远未能构成其独有的竞争壁垒。

目前消费市场对于问界的认可，更多还是源自华为的技术赋能，而非赛力斯自身的核心竞争力。这种“制造能力强但品牌力弱”的失衡状态，正是其急需突破的瓶颈。

港股融资，恰恰为赛力斯提供了突破自身发展瓶颈的契机。

财报数据显示，2023年、2024年，赛力斯研发投入分别为44.38亿元、70.53亿元，而同期理想汽车的研发投入分别105.9亿元、111亿元；蔚来的研发投入为134.3亿元、130.4亿元。

毫无疑问，港股上市后，赛力斯将拥有更多资金用于研发，以提升其产品力。招股书显示，赛力斯拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，这意味着其将有机会加大在三电系统、智能座舱、自动驾驶等核心领域的自主研发投入，逐步降低对单一市场的技术依赖。

另外，此次募资也将为其海外战略提供充足的资金支持，帮助其建立更完善的销售网络和服务体系。不过，海外市场也面临着地缘政治、市场竞争等多重挑战，这要求赛力斯必须制定出更具针对性的国际化策略。

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，赛力斯赴港上市，不仅能引入多元化投资者，优化股权结构，增强资金实力，以支撑技术研发与产能扩张；还能提升其全球知名度，助力品牌国际化、更好地融入国际汽车产业。

深度合作的“蜜糖”下，也有隐忧

赛力斯与华为的深度合作，表面看似乎是一场双赢的“联姻”，但实则这种深度绑定模式在帮助赛力斯实现销量奇迹的同时，也使其陷入了“温水煮青蛙”的困境。

早期华为车BU业务模式中，赛力斯是唯一合作伙伴，享受全渠道资源倾斜，但如今随着奇瑞、江淮、北汽、上汽等多家车企的入局，赛力斯的独特性与优先级被快速稀释。

最直观的变化是，现在华为的体验店和一些销售渠道，问界的展车位置已经被智界、享界等品牌分摊，销售人员的推荐重点也开始出现分化。这种“卖得好就有位置，卖得不好就没有”的规则，使得赛力斯的销售命脉完全掌握在他人手里。

北京理工大学电动车辆国家工程研究中心副教授孙立清表示，过度依赖单一品牌可能引发市场波动风险，若华为调整智选车合作策略，引入其他车企，或问界新车型迭代不及预期，可能影响销量。此外，华为在合作中占据主导地位，赛力斯须向华为支付利润分成，这可能压缩其长期盈利空间。

财报数据显示，截至今年6月30日，虽然赛力斯总资产为1129亿元，同比增长37%；但其负债情况也在同比放大，总负债为859亿元，同比增长17%，资产负债率攀升至76%。在需要大量研发投入的关键时期，这种财务结构显然难以支撑其长远发展需求。

由此，赛力斯必须抢在华为生态内部竞争格局完全固化之前，利用现有的领先优势和盈利光环，快速募集巨额资金，构筑属于自己的护城河。

2024年7月，赛力斯以25亿元的总价从华为手中收购问界商标和专利的消息，也从侧面印证了这一点。

但这仅仅是第一步，真正的独立需要技术、渠道、供应链的全面自主。此次港股IPO，正是赛力斯实现独立行走的重要一步，募集资金不仅能补充研发弹药，更能加速搭建营销网络，减少对华为渠道的依赖。

从行业发展阶段来看，新能源汽车行业已进入淘汰赛的关键时期，头部企业融资规模不断扩大，技术迭代加速，市场集中度持续提升。在这个时间节点，谁能更快获得资金支持，谁就能在下一轮竞争中占据先机。

对于赛力斯而言，港股上市不仅是一次融资行为，更是一场“龟兔赛跑”，它必须用这笔资金，在华为生态内部竞争白热化和行业存量竞争加剧的双重压力下，尽快找到属于自己的发展节奏和绝对竞争力。

毕竟，在新能源这条赛道上，最终的胜出者必然是在核心技术、产品定义和用户体验上建立独特优势的企业。

（图/文 网通社 丛润宇）