▲这是灵兽第1690篇原创文章

谁能在增长、盈利和风险之间找到平衡，并长期把战略执行到位，谁才有机会在这场持久战里笑到最后。

作者/十里

ID/lingshouke

当万辰集团9月23日向港交所递交招股书时，距离其主要竞争对手“鸣鸣很忙”递表，间隔不过五个月。若万辰集团能成功登陆港交所，则将成为行业首家A+H上市公司。

国内量贩零食行业的两大巨头，在门店数量的激烈缠斗之后，又几乎同时将战火延伸到了资本市场。

这场前后脚的IPO，称不上是行业巅峰期的庆功宴。它更像是从高速扩张转向存量博弈的一次战略抢位战。资本市场的“入场券”，对于这两家年营收动辄数百亿、门店遍布全国的巨头来说，既是下一轮竞争的必需补给，也是防守和进攻的筹码。

不过，这场看似顺理成章的资本动作背后，也折射出行业的增长困境。

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万店规模后的挑战

长沙消费者林慧的消费账单里，量贩零食所占的比重正在悄然下降。

她曾是这个业态最忠实的拥趸。2023年初，当第一家“鸣鸣很忙”开在她家楼下时，极致的性价比和新奇的购物体验，让她几乎每周都会光顾两三次。但如今，她的消费频率已经降至“半个月想起来才去一次”。

林慧消费热情的减退，并非个例，它恰恰折射出整个行业正在面临的挑战。

首先，是过度饱和。让林慧失去新鲜感的，是门店的过度密集。在不到一年的时间里，她家小区周边一公里内，已经密集分布着两家“鸣鸣很忙”和两家“好想来”。“以前觉得新鲜，现在店太多了，反而没什么逛的欲望。”

她的感受，正是行业前端扩张见顶的信号，依赖高速开店驱动业绩的模式，正在遭遇效用递减。

数据印证了这一趋势。据万辰集团的招股书显示，2024年，其全年净增门店数为9746家；到了2025年上半年，净增门店数为1169家。当优质铺位资源被消耗殆尽，高密度的近身肉搏便不可避免。

这些终端压力，最终会传导到支撑行业的加盟体系。万辰披露，2025年上半年关闭的加盟店数量有所上升。而关于“济南多家好想来闭店搬迁”的报道，也可作为加盟生态出现调整的侧面佐证。

门店数量的激增，并未都带来选择的丰富性。

林慧减少消费的另一个重要原因，是“逛哪家感觉都差不多”。她发现，无论是“鸣鸣很忙”还是“好想来”，货架上摆放的辣条、薯片、果冻，品牌和口味都大同小异。偶尔想买一款之前吃过的小众饼干，跑遍四家店都找不到。

这种选品上的高度重合，是行业供应链能力不足的体现，并直接导致了激烈的价格战。当产品本身无法形成差异，价格就成了唯一的竞争手段。

但这又是一个高风险玩法。据媒体披露，鸣鸣很忙的毛利率长期维持在约7.6%，万辰集团2025年上半年的毛利率为11.49%。这种微薄的利润空间几乎无法抵御原材料、物流及人工成本上涨的冲击，更缺少应对价格战的缓冲余地。

于是，市场陷入不打价格战，客流就可能被对手分流；参与价格战，则可能把利润压到盈亏临界线以下的两难境地。

当消费体验被稀释、产品选择又趋于雷同时，消费者便会毫不犹豫地流向更优的替代方案，这正是单一业态增长瓶颈的挑战。

最近，林慧开始更多地光顾小区门口新开的硬折扣超市。那里不仅有她常买的零食，还能顺便买到牛奶、鸡蛋和一些日用品，价格也很有竞争力。

“既然都是图便宜，我肯定选一个能买得更全的地方。”林慧的消费选择变化，揭示了量贩零食面临的更深层威胁，单纯依靠卖零食的商业模式，其规模天花板是明确的。当消费者有了更高效、更多元选择的时候，单一业态的吸引力就会下降。

事实上，头部玩家已经开始尝试突围。鸣鸣很忙推出了“赵一鸣省钱超市”，万辰集团则布局了“来优品省钱超市”和“好想来全食优选”，试图从零食专卖向全品类硬折扣业态延伸。战略方向虽然清晰，但执行难度不小。重构供应链、应对更强大的跨界对手，每一环都需要大量、持续的资金投入。

如上三大挑战叠加，无疑指向了量傅零食行业已告别了“野蛮生长”的黄金期。无论是维持现有网络，还是开辟新业务，背后都需要更深的运营功夫，也离不开更充裕的资本支持。

2

向资本要钱

任何脱离基本面的商业模式都难以为继。对于万辰集团和鸣鸣很忙而言，推动它们走向公开市场的，是各自不同却同样紧迫的现实压力。

对万辰集团来说，赴港上市的首要任务是优化其财务结构。

这家起步于食用菌业务的A股上市公司，并非量贩零食的原生玩家。直到2022年，它才以全新品牌“陆小馋”跨入赛道，随后通过快速的并购整合，将“好想来”“来优品”等多个区域品牌收入麾下，并统一为“好想来”品牌。在短短两年间，门店数量从2022年末的232家飙升到2024年末的14196家。

这种外延式扩张换来了规模感，也带来了财务杠杆的急速上升。招股书显示，万辰的资产负债率从2021年末的24.38%，一路攀升至2024年末的79.85%，2025年6月末虽略有回落，仍达68.9%。

对于依赖高现金周转、利润空间又极其薄的零售业态来说，这种负债水平意味着流动性如履薄冰。市场稍有波动，就可能影响到终端门店的日常运营。对林慧而言，这些数字或许毫无吸引力，但它们直接决定着她家楼下那家“好想来”能否如常营业。

因此，万辰的“A+H”两地上市，本质是通过股权融资引入新资金，降低负债水平，改善资产结构，从根子上降低运营风险。

与此同时，这也是一次内部治理的重塑。能否顺利过关IPO，也是对团队能力与管控水平的检验。

相比之下，鸣鸣很忙的内部财务相对稳健，但它同样感受到了竞争的趋紧。

据悉，截至2025年9月，它的门店数已突破2万家。然而，在行业渗透率趋于饱和的背景下，单纯比拼开店速度难以锁定优势，竞争的焦点正向后端转移。供应链效率、仓储物流能力和数字化水平，才是下半场的硬核指标。

在招股书中，鸣鸣很忙明确列出了资金用途，集中投入门店升级、供应链优化和数字化体系建设。这意味着要把现有的规模优势，转化为更深层的运营效率优势。

这些看似细微的改善，背后都是大规模且长期的资本投入。同样的资金规划，也延伸到了新业态。向全品类硬折扣布局，无非也是巩固老顾客、吸引更多新客。

其实，无论是为了降杠杆、稳住盘面，还是为了加固护城河、推进业态变革，两家公司都选择了同一条通向资本市场的路。不同的只是，这笔资金在进入它们体系之后，将走向财务表的不同区域、流向运营链条上的不同环节。

但回到消费者侧，这些调整最终都会以某种方式呈现出来。可能是门店不再轻易易主，可能是货架上多了几款林慧从未见过的新品，也可能只是一次走进去就能买齐想要零食的满足感。

3

上市之后

如果有一家率先在资本市场亮相，拿下“量贩零食第一股”的头衔，它一定会收获不少好处，但同时也会迎来不少压力。

首先，来自资金和信誉的双重加持。

上市意味着能一次性获得一笔充足的资金，这笔钱既能用来升级供应链、开发更有特色的产品，让像林慧这样的消费者常有新鲜感，也能为跨入“硬折扣超市”等新业务提供启动资金。资金，是企业把战略落地的前提。

另一方面，“第一股”本身也是一种品牌背书。加盟商在选合作品牌时，更倾向于财务透明、经营规范的上市公司；供应商，尤其是食品工厂，也更愿意和订单稳定、结算可靠的伙伴深度合作——这种基于信誉形成的渠道和供应链优势，很可能在未来竞争中发挥长效作用。

压力同样显著，而且是持续性的。

首先，是业绩压力。上市后，每个季度都要向市场交出财报，并且资本市场总是期待数字能持续向上。但现实是，行业整体增速在放缓。为了保住报表上的表现，管理层可能会做一些短期优化，比如减少促销、调整产品结构以提升毛利，这些做法可能会在一定程度影响用户感知的“性价比”。

其次，是透明度的提升。上市公司所有核心运营数据都必须公开，包括单店均销售额、同店增速、加盟商关店比例等等。任何负面变化都可能让资本市场警觉，影响股价和品牌声誉，这要求企业建立起更加精细化的数据管理和风险控制能力。

还有战略定力的挑战。股东希望看到短期回报，但有些事必须长期投入，比如建一个现代化仓储中心，几亿资金投下去可能要几年才见效，短期财报上只会显示利润下降。管理层需要在兼顾股东的短期利益和公司长期发展之间找到平衡。

“量贩零食第一股”的光环，并不能保证企业一定成功。过去的“奶茶第一股”、“前置仓第一股”，上市时都是焦点，但之后在竞争中依然遇到问题。最终，公司的长期价值还是由核心业务健康度和战略执行力决定。

资本的进入，会加速量贩零食行业竞争的分化和升级。但上市不是终点，更不是胜负的唯一标准。真正的关键在于，企业能不能用好这笔钱，解决过去快速扩张中被掩盖的深层问题——比如持续、稳定地为消费者提供价格和体验都值得的服务。

谁能在增长、盈利和风险之间找到平衡，并长期把战略执行到位，谁才有机会在这场持久战里笑到最后。 （灵兽传媒原创作品）

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