内容时间：9月4日

其实在这个今天的调整之前，大家普遍想问的问题就是能上4000点吗？能站稳4000点吗？然后今天这个调整一来，好多人觉得就有点懵，已经不太敢去展望4000点了，就问我还要往下跌吗？然后跌到什么时候为止啊？

整体来说我们觉得大盘继续挑战4000点的这种概率还是存在的，当然今天的这个调整会让很多人丧失信心，或者说出现担忧的情绪。当然我们没有办法说清楚到底哪一天，大盘会重新再崛起去挑战4000点，我们觉得今年年内可能有这个希望，但是我们可以从头帮大家梳理一下逻辑，大家可能就知道为什么我们会有这样的一个判断，为什么我们觉得挑战4000点的概率还是在的。

我们就从理论出发，理论就是股价定价公式，股价P=EPS*PE，EPS就是盈利，PE的话我们还可以再分解成无风险收益率和股权风险溢价的和的倒数，那也就是说股价可能和基本面有关系，但是基本面也只是它其中的一个方面，那还和什么有关系呢？和流动性、和情绪面有关系，情绪面有的时候也会受到政策的引导，所以我们还可以再拆出来一个政策面，我们从这四个方面帮大家去梳理一下整体情况。

其实从6月中旬开始，有很多不管是机构投资者还是个人投资者都问过我一个问题，大家觉得6月份开始的这个行情好像有点奇怪，为什么呢？觉得好像基本面支撑的力度少了一些，大家知道我们今年的这个GDP增速的KPI是多少？是5%，对吧？那我们上半年完成的很好，达到了5.3%，那下半年理论上来说4.7%就可以完成目标了。

所以从这个数据分布上看，大家会觉得说下半年4.7%，上半年5.3%，基本面下半年可能要弱于上半年，为什么反而6月中旬开始会迎来一波“慢牛”的行情呢？这个其实是之前很多投资者的疑惑，但是我们刚才也提到了，首先经济它是没有失速的，它还是一个非常稳健的一个状态，其次基本面只是股价定价公式里的其中一部分。

现在看基本面可能是中性走弱一点点的预期，我们再去看其他的几个面，资金面的情况看，可以说是中性偏乐观。 6月中旬开始股市进入到一个“慢牛”的行情里边。那我们看到了很多东西有了改变，比如说7月份股民的开户数是195万户左右，比6月份环比是有一个比较显著的增长，不到20%，就19%左右，8月份的数据我还没有看到。还有一个数据是两融余额已经创了2015年以来，也就是过去10年的新高，超过了就2.1万亿，好像昨天是2.18万亿的水平，然后今天可能往下走，但是整体来说市场情绪现在还没有开始完全涣散。今天收盘的时候我看了一眼上证综指，还是顽强的收在了20日均线上面，所以理论上来说短期还是有支撑的，所以还可以继续看一下明天的走势，这是短期的资金面。

然后资金面我们还可以再看两个因素，一个是外部因素，还有一个是长期因素。外部因素是哪里呢？是美联储的降息，9月份降息的概率应该来说是比较大的，鲍威尔有过相关的发言，包括美联储观察预测这个9月份美国降息的概率是非常大的，已经到90%以上了。所以如果美联储真的降息，它会带来外部流动性的一个改善，这也是很多人对港股还比较乐观的一个原因，因为如美联储释放流动性的话，港股它是一个离岸市场，它可能也会因此受益，扯远了，我们再说回来。

然后还有一个长期的流动性支持因素是什么呢？就是我们现在的无风险收益率，就是这个十年国债收益率其实也是比较低的，开年的时候就已经跌破了2%，然后现在即便是债市有调整，现在十年国债收益率也就是刚回到1.7%、1.8%左右的水平。

那么在这个水平上大家想一想，大量的机构资金，还有做绝对收益的保险资金、银行理财资金，它们要帮大家获取一个相对比较确定的收益。那过去几年债市表现非常好，它们通过债券就能完成他们的一个KPI，但是今年债券收益率只剩下1.7%、1.8%了，之前涨得比较好的时候，这个债券的收益率甚至下行到了1.4%左右，那它们要靠什么来完成每年的收益率要求？比如说可能大家现在买到的保险可能还在2%、3%，甚至有的个别的能有4%以上的收益水平，他靠什么来完成他的KPI，实现这个收益率呢？没办法，这些投资经理就只能被迫进入股市，所以有一部分的资金，然后他会去进入股市，然后做“固收+”的操作来博取这个收益率，去改善整体的组合。

所以个人投资者和机构投资者其实都有类似的一个诉求，所以这个是我们说的长期流动性，再加上一个咱们国内央行的操作，虽然今年央行降息的力度并不是特别大，但是我们可以感受到整体货币环境应该来说还是相对宽松的。如果美联储9月份真的降息的话，那国内央行的操作空间也可以相应打开，它也还是有这个降息、降准的空间，所以整体上来说资金面我们觉得是中性偏乐观一些的。

再看政策面，我们看两个方向，一个是民生方向，一个是国家投资、政府投资方向。民生方向的话是有不错的改善。我们看到今年以来国家对于教育、养老、生育、医疗等等各个方的补贴的力度明显是比前几年加大的。然后咱们俩都是女性，我们重点看看这个生育补贴，养孩子每个月300块钱，大家不要小看这个每个月300块钱，一年就是3600块钱，然后基数还是很大的对吧？所以这个对财政来说它也是一笔支出。不仅仅是在生育方面，在很多其他的方面，教育、养老、医疗方面都有比较显著的支出提升。

所以我们看到这是通过改善老百姓的福利，去减少大家的后顾之忧，以便去增加更多的消费上的一个支出，或者说其他方面的支出，这个是民生方面。

再看投资上，我们看到了一些重大项目的落地，我们在七月份看到的是这个雅江工程的落地，雅江工程是1.2万亿的一个投资总量。然后当时其实已经在提这个“反内卷”了，因为雅江工程它主要就是做了非常多的这种基础设施建设的投入，对吧？所以它对于建材、水泥，以及钢铁、煤炭等等都会有一个比较大体量需求上的拉动，那么在这个过程中它也起到了对“反内卷”这条主线的强化作用。

除了雅江工程的投资之外，我们听说可能还有一些新的重大投资项目还是在路上。这样的话它对于经济的三驾马车也可以起到一个比较好的补充和拉动作用。所以政策面上在民生和重大工程的层面都有比较好的进展，所以在政策面上我们认为它也是中性偏乐观的。

还有情绪面上，其实今年以来大家是明显感觉到市场走出了23年、24年那样比较悲观的情绪状态。那2024年“924”行情之后，10月8号达到了3674的高点，后面就有一个回落。那么到今年，我们其实是顺利的突破了3674的高点阻力位，到达了3800点以上。

我们可以回顾一下今年的行情，开年其实是下跌的，然后到了春节之后，春节前DeepSeek的横空出世让大家的自信心有非常好的恢复，然后带来了一波科技板块引领的大行情。然后再到4月份关税战，我们发现政府的定力非常强大，并没有因为美国政府对我们提出的多么苛刻的关税条件而去跟随，这个其实也是增加了大家的信心，因为我们应对是得当的，没有被带着走。

所以大家能明显的感觉到我们国家科技实力的进步确实是日新月异，然后就大家会有更多的信心，我们觉得这是一个非常好的事情，整体来说股市很多投资他买的是预期，所以信心的整体提升对于股市的情绪的提振也有非常好的帮助。包括我们前面提到的雅江的工程，体量是1.2万亿，如果不是一个大国，不是经济发展到一定的程度，我们也没有办法去支持这么大体量的政策，所以其实情绪面上我们觉得整体来说也是相应偏乐观的。

那大家又说了，情绪乐观为什么今天还这么大的调整？那其实也很正常，大家想一想，从6月份涨上来，涨到9月份，也已经快三个月的时间了，然后其中会有很多资金积累了不少的获利。我们经常说浮盈，它是浮盈对吧？得要兑现它才能算是收益，所以有一部分资金它一定是有这个获利兑现的需求的。包括刚才前面提到的一些绝对收益资金，它如果今年的KPI完成了，它就是需要去做一下兑现的。但是我们也看到上证综指也很顽强，它也撑住了20日均线。

所以总结来看，我们刚才提了几个面基本面可能是中性，然后稍微的比上半年要弱一点。但是资金面、政策面还有情绪面，我们其实都是认为是中性偏乐观的状态。

所以我们认为综合几个方面下来看的话，市场调整了之后反而更健康了，因为你买多了就总有这个超涨或者说获利了结的诉求需要释放一下，释放完了之后再寻找机会继续往上走的概率是比较大的。

所以这就是我们为什么提出来，我们认为说大盘有挑战4000点的概率，我们并不是很悲观，这就是我们的原因，今天也给大家梳理一下我们的逻辑，或者说我们判断的依据，希望可以帮助大家稳定一下情绪，共同期待美好的未来。

主持人：真是非常有信心的一段发言，但是各位投资者今天在市场上产生了一些分歧，从技术面上就是说有很多的拉扯，市场上多空的分歧究竟是来自于哪里？除了兑现的因素之外，有没有对于经济的担忧？

梁杏：我们觉得你要说对经济的担忧可能也不绝对，为什么？就像我们刚才分析的，经济基本面其实也只是整个股市最终价格表现的其中一个方面。

比如说我们再回顾一下，我举一个例子可能大家会比较有印象，就是2020年的时候，那个时候是疫情刚开始，但是我们会发现2020年其实大家如果回顾的话它是个牛市，那一年沪深300涨幅应该是30%左右。那一年受到疫情的影响，其实理论上来说经济基本面可能是没有大家想象的那么好的，但是那一年发生了什么事情呢？比如说当时美联储是直接把基准利率从3%以上直接降到一把降到0，然后我们国内也是释放了不少流动性。

所以其实你看2020年可能经济基本面或者说情绪上然后是不太好的，但是因为流动性非常的充裕，然后其他各个方面的政策支持力度也非常的大，所以其实那一年是走出来了牛市，那一年的结构上其实也是科技领航，像新能源在2020年的时候就涨得非常的好。

所以其实可以说有很多的草蛇灰线，你去看其实有些东西很早它已经埋在那里了，就比如说现在新能源这些大家认为的科技很重要的方向，其实2020年也已经火过了。新能源现在是底部的位置，在“反内卷”的背景下在寻找重新上涨的机会，这就是我想表达的。

从基本面看，今年上半年GDP增速是5.3%，然后下半年是可能会在4.7%，只要做到4.7%就完成全年的5%的目标了，所以理论上来说下半年可能要比上半年稍微弱一点点。但首先基本面没有弱很多，至少从目前每个月的经济数据来看，它没有出现失速的风险，所以你要说想抵消我们刚才说的流动性中性偏乐观、政策面中性偏乐观、情绪面中性偏乐观的情况，得大幅走低才有可能了，但是目前没有看到失速的风险，对吧？那退一步来说，就算是出现2020年那种比较极端的情况，其实政策上它也是会进行一个相应的对冲的。所以其实我们觉得这个经济基本面首先它还是稳的，然后它只是比上半年略低一点点而已，所以它不会是大家担忧的首要目标。现在大家对于经济基本面整体的情绪，或者说整体的判断上我们觉得还是比较稳定的。

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