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民生证券股份有限公司吕伟,白青瑞,杨立天近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：业绩稳健增长，持续构建智能生活生态解决方案》，给予萤石网络买入评级。

　　萤石网络(688475)　　事件：近期，萤石网络发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入28.78亿元，同比增长9.45%；归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%；经营活动产生的现金流量净额3.30亿元，同比增长911%。　　AI 物联云技术双核心驱动，构建智能生活生态解决方案。1）智能家居摄像机是公司现金牛业务，2025年上半年实现收入15.48亿元，同比增长7.22%。2）智能入户作为公司的第二增长曲线，2025年上半年实现收入4.36亿元，同比增长32.99%。公司发布的全自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX）以蓝海大模型为底座，搭载个性化AI智能体形象系统，全新定义智能入户产品的功能和交互体验。3）智能服务机器人作为孵化业务，2025年上半年实现收入0.60亿元，同比增长9.36%。公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品。4）物联网云平台2025年上半年实现收入5.55亿元，同比增长12.20%，萤石云已成为全球领先的视觉公有云平台。　　夯实AIoT竞争壁垒，蓝海大模型2.0赋能垂直场景。2025年上半年，公司聚焦技术迭代与生态协同，深化AIoT布局，正式发布萤石蓝海大模型2.0。相较于1.0版本端云协同的整体框架设计，升级后的蓝海大模型2.0聚焦技术能力与场景应用的双重落地，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的三重算法能力增强，同时赋能垂直领域，做到专项能力、定向优化、精准赋能，解决用户的痛点和难点。蓝海大模型2.0创新推出垂直场景混合大模型能力，具备可定制专用功能、场景化深度优化、模型轻量化成本低等显著优势，已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型。　　强化境内外全域零售渠道矩阵建设，提升终端用户触达。境内渠道方面，公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策略，以“货架电商 内容电商”双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品，主流销售产品通过线上电商触达消费者的出货额占比进提升至50%以上；同时积极拓展线下终端零售体系建设，进一步推进渠道O2O融合，不断提升渠道零售占比。境外渠道方面，公司结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA渠道，进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局，2025年上半年公司境外业务实现收入同比增速25.42%，占公司营业总收入的比例进一步提升至38%。　　投资建议：萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2 5 N”生态体系持续迭代现有产品，通过渠道拓展与技术深耕筑牢AIoT壁垒，中长期在产品、渠道双轮驱动下增长可期，预计公司2025-2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.68、13.1亿元，2025年8月8日收盘价对应市盈率37X、27X、20X，维持“推荐”评级。　　风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为39.03。

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