智通财经获悉，7月14日，贝莱德发布每周评论指，美国企业的回报离散度正在加大，而美国关税可能加剧市场和证券回报的离散度，从而创造更多获取阿尔法收益的机会。动态管理宏观风险和承担特定证券风险有助于捕捉这些收益。该行看好欧盟和美国的金融股、欧盟和美国的工业股(因为国内生产和国防开支增加)以及美国的医疗保健股(由于人口老龄化)。

市场对上周美国关税暂停期延长的反应平淡，这印证了我们长期以来的观点：不变的经济规律限制了世界变化的速度。我们仍然超重美国股票，但不排除近期市场会有更多剧烈波动。关于谁将承担关税成本的不确定性，意味着回报的离散度会进一步加大，同时也带来了更多获取阿尔法收益(即超过基准的回报)的机会。获取阿尔法收益的两种方式：动态管理宏观风险和承担特定证券风险。

更多潜在的阿尔法收益

我们早就说过，不变的经济规律 —— 比如供应链不能在不造成重大 disruption 的情况下快速重组 —— 将阻止美国关税回升到 4 月 2 日的水平。关税暂停期延长至 8 月支持了这一论点。

然而，无论关税最终定在什么水平，目前尚不清楚谁将承担成本：企业、消费者还是出口商。这种不确定性将加剧本已较高的回报离散度。在疫情之前，当宏观环境更为稳定时，持续的因子敞口 —— 如对增长、价值或通胀的敞口 —— 通常不会损害投资组合。但现在情况已非如此。

我们认为，对投资者而言，这需要警惕非预期的静态因子敞口，并采用积极的策略来捕捉额外的阿尔法收益。自 2020 年以来，表现顶尖的投资组合经理创造了更多的阿尔法收益。而对于中等水平的经理来说，静态因子敞口现在对回报的拖累更大。见下面图表。

美国股票基金经理的三年超额收益，2010-2025 年

注：过往表现并不代表未来表现。为了估算阿尔法收益型基金经理的表现与市场状况之间的关系，我们采用了回归分析，这种分析是回顾性的，仅能对两者关系进行估算。未来的关系可能会有所不同。

获取阿尔法收益的方式是什么呢?

通过有意识地管理宏观风险，减少静态因子敞口可能带来的拖累。这需要评估当前的宏观环境。如果对宏观环境的评估发生变化，就意味着要迅速转变策略。如果宏观环境没有变化，那就需要透过市场噪音，顶住剧烈的市场波动 —— 今年以来，由于宏观基本面几乎没有变化，这种策略尤其有益。

在这两种情况下，关键都在于果断决定是坚持当前的资产配置，还是进行调整。我们目前的策略是 “坚持”。

尽管 4 月份美国股市、债券和美元的同时下跌引发了人们对美国资产长期吸引力的质疑，但我们认为当前的经济格局仍然支持美国资产的表现优于其他资产。我们看到了市场的波动，但这并未体现在美国企业的盈利上。这种盈利的稳定性仍然很重要。

获取阿尔法收益的另一种方式：避开宏观因子风险，转而承担特定证券风险。

我们认为，人工智能这一巨大力量将继续推动美国企业盈利增长，但我们也认为，在这一主题下，某些行业和公司的表现会更好。在 ChatGPT 出现后，几乎所有与人工智能主题相关的股票都受到了提振，但现在，我们看到表现优异的股票正集中在越来越少的一批公司中。主要由大型科技公司组成的 “七大巨头” 预计在第二季度将实现 14.8% 的增长，而标普 500 指数中的其他公司仅为 1.9%。

即使在 “七大巨头” 内部，由于某些公司从人工智能基础设施建设(争夺人工智能所需基础设施建设的竞赛)中获得最大收益，而其他公司在人工智能应用(将人工智能融入不同的应用程序和软件)方面处于领先地位，我们也开始看到它们之间的回报离散度在加大。这为那些能够洞察潜在赢家的投资者创造了获取阿尔法收益的机会。

更广泛地说，我们认为这些巨大力量正在改变全球经济。但目前还没有人知道这种转变的最终状态。因此，随着我们对未来世界的了解不断加深，在战术和更长期的战略层面快速调整投资组合将是关键。根据我们目前所知，并运用细致的分析视角，我们看好欧盟和美国的金融股、欧盟和美国的工业股(因为国内生产和国防开支增加)以及美国的医疗保健股(由于人口老龄化)。