文｜明明 周成华 王楠茜

6月美国非农就业数据超预期向好，失业率不升反降，打消了市场7月降息押注。虽然美国申领失业金人数有所上升，1个月所有私人部门就业扩散指数处于收缩区间，但新增非农就业人数以及失业率等关键指标显示出美国就业的韧性。就业数据给予了美联储观察经济状况的窗口，当前美联储不必急于降息，7月美联储降息概率较低。

▍6月美国非农就业数据超预期向好，失业率不升反降。

美国2025年6月季调后非农就业人数增加14.7万人，高于彭博一致预期的11万人。此前4-5月数据总计共上修1.6万人。6月失业率为4.1%，低于彭博一致预期的4.3%和前值4.2%。细分来看，美国非农就业人数增长主要由政府部门、教育和保健服务等行业推动。

▍虽然美国非农就业增长结构存在一定就业走弱迹象，但当前就业数据仍有一定韧性。

从结构上看，虽然主要是政府部门就业人数超预期推动非农就业增长，私营部门就业增长低于预期，出现一定疲软迹象，但主要的服务部门（教育和保健服务与休闲和酒店业）就业也表现出了一定韧性。失业率下降主要由失业人数大幅下降推动，并且6月和近三个月新增就业人数均值均在14万人以上。

▍美国失业金数据显示，近期美国就业动能出现一定放缓迹象。

今年二季度以来，美国当周初次申请失业金人数出现上升趋势，反映今年二季度以来企业裁员幅度有所走高。并且，美国持续领取失业金人数也在二季度出现上行态势。此外，美国永久性失业人数也自2023年缓步上行。失业金与失业人数数据显示近期美国就业市场存在一定走弱迹象。

▍从就业扩散指数来看，美国就业市场的增长动能处于偏弱水平。

此前该指标在去年下半年的向好势头在美联储暂停降息后未能持续。当前整体私人部门1个月就业扩散指数均重回收缩区间，反映出当前美国新增就业更多集中于少数行业，整体就业增长行业的广度有所收缩。美国就业扩散指数处于偏弱水平暗示当前非农就业增长仍是一定程度承压的。

▍从就业市场供需平衡相关数据来看，当前美国就业趋于供需平衡状态。

美国职位空缺数与失业人数的比率在经历持续下行后趋于稳定，叠加美国失业人数持续时间也在近期趋于稳定，反映出当前美国劳动力市场正趋于再平衡，这意味着若未来某个时点美国就业需求明显降温或会导致失业人数增加。

▍当前虽然部分就业数据显示就业市场存在一定走弱迹象，但整体美国就业市场仍存在韧性，较多数据趋稳支持美联储观察后降息的决策。

虽然美国申领失业金人数有所上升，1个月所有私人部门就业扩散指数处于收缩区间，但新增非农就业人数以及失业率等关键指标显示出美国就业的韧性。同时，美联储主席在近期听证会上表示“美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。”当前就业数据给予了美联储观察经济状况的窗口，当前美联储不必急于降息，7月美联储降息概率较低。

▍风险因素：

美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。

来源：中信证券研究