来源：东哥解读电商

作者：金珊

在财报发布后，阿里第二天的股价开始下跌。“成也AI，败也AI”。

5月15日美股盘前，阿里巴巴集团发布了业绩公告。2025财年Q4（日历年2025年Q1）营收2365亿元，同比增长7%。非美国通用会计准则下，净利润为298亿元，同比增长22%。

这份成绩单总体来看，中规中矩，基本和市场预期不相上下。此前彭博社一致预期阿里营收增长7%，非美国通用会计准则下利润增长20%。但是之后的资本市场反馈很消极，美股盘后报收123.9美元，同比下滑7.57%。5月16日港股报收123.4港元，同比下滑4.27%。

主要还是券商对阿里云的业绩期待过高了，有激进的券商对阿里云业务增速预期甚至达到了20%。财报揭晓，本季云智能集团收入同比增长仅18%，同时调整后的EBITA利润率环比下降了1.9%，也明显低于市场的预期。

之前在AI概念的带动下，阿里的市值大范围修复，年初至今已经上涨了46%。当下或许要对阿里的市值进行理性的预估。

业绩一览：营收利润符合预期，中规中矩

阿里总收入2365亿元，同比增长7%，符合一致预期。

淘天集团扛起了大梁，稳住了业绩增速。淘天集团方面，中国零售商业收入956亿元，同比增长8%；客户管理收入711亿元，同比增长12%；中国批发商业收入58亿元，同比增长17%。

阿里国际数字商业集团方面，国际零售商业收入276亿元，同比增长24%；国际批发商业收入60亿元，同比增长16%。国际电商方面有特朗普上任带来的消极影响，同时人民币升值，海外收入兑换成人民币后数值下滑。

云智能集团收入301亿元，同比增长18%。

菜鸟集团收入216亿元，同比下降12%。

本地生活集团收入161亿元，同比增长10%。

大文娱集团收入56亿元，同比增长12%。

所有其他收入540亿元，同比增长5%。出售高鑫零售和银泰百货，导致这部分收入不增反降。

营业成本1456亿元，占收入比例62%。产品开发费用149亿元，占收入比例6%。销售和市场费用362亿元，占收入比例15%。一般及行政费用103亿元，占收入比例4%。股权激励费用34亿元，同比下降52%。无形资产摊销及减值8亿元，同比下降60%。

经营利润285亿元，同比增长93%。经调整EBITA为326亿元，同比增长36%。净利润120亿元，同比增长1203%，主要受股权投资市值变动、经营利润增加及权益法投资减值减少影响。非公认会计准则净利润298亿元，同比增长22%。

经营活动产生的现金流量净额275亿元，同比增长18%。自由现金流37亿元，同比下降76%，主要受云基础设施支出增加影响。

截至2025年3月31日，阿里的员工总数为124320人，截至2024年12月31日为194320人。员工数量的减少主要是由于高鑫零售的出售及终止合并所致，部分被新的招聘所抵消。

电商继续反弹，优质品牌打头阵

淘天集团营收1014亿元，同比增长9%。经调整后的EBITA为417亿元，同比增长8%。其中代表广告佣金的客户管理收入711亿元，同比增长12%，进一步提升。

这代表着，淘天扶持优质品牌与商家已经有初步效果。

今年以来，淘天将战略重心转向扶持中小品牌及优质商家，通过六大激励政策（新品激励、站外流量扩充、会员私域运营、佣金返现、新商家扶持、营商环境优化）帮助商家全网扩张。例如，商家完成“冲刺目标”后可获得现金返佣，返点比例是保底目标的数倍，且佣金直接返还至商家账户，而非流量券。

在核心品类（服饰、美妆、运动户外）中，淘天与品牌深度合作，通过站外流量补贴（如1:1广告费匹配）帮助商家在其他平台扩大声量，最终将用户引回淘天成交。

品牌一直是淘宝的优势。通过扶持优质品牌和商家，留住用户心智，治理生态，先把整个蛋糕做大，再解决后续的问题。

本季度淘天货币化率明显提升源于两大抓手，一个是全站推广，另一个是软件服务费。

全站推广变现了一些白牌商家。淘天推出的全站推广，打通免费与付费流量池，帮助商家实现“付免联动”的精准营销，显著提升ROI。相当于付出一部分广告费，就可以收获一定的流量，更有确定性。这一举动相当于降低了投放门槛。原来一些白牌商家在淘宝的广告预算低，有了全站推广，中小商家愿意在淘宝进行投放。

同时自2024年9月起，淘宝、闲鱼平台对商家收取成交额的0.6%作为基础服务费，这一政策在短期内直接贡献了货币化率的提升。去年Q1没收费用，基数比较低。今年的增长也更加明显。

AI对电商也有促进协同作用。阿里正在用AI重新构架搜索推荐和广告，对广告效率的提升有帮助。预计未来AI和电商的结合，会进一步提升效率。

传统企业贡献增量，云利润下滑

传统行业公司上云的需求，成为阿里云的增长动力。

过去使用云业务的主要是互联网公司。传统行业更多是在线下的IDC甚至自己的内部机房解决问题，它们对云有需求，但是没有动力上云。现在在AI的驱动下，传统行业公司也愿意在把自己的服务搬迁到云上。传统行业面临资源利用率低、运营成本高等问题，需要降本增效。同时AI大模型降低了技术门槛。

养殖业、制造业、义乌小商品城等企业开始使用阿里云业务。并且会结合自己的使用场景，在开源大模型下进行训练。

阿里云和其他友商的定位不同，所以吃到了红利。腾讯和字节跳动当下主要是用AI满足内部的需求。阿里云倾向于做一个技术赋能平台。

腾讯高层明确“提供具有竞争力的AI应用比掌控底层模型更重要”的战略，将资源集中于优化现有产品的AI功能（如微信搜索、QQ浏览器智能推荐），而非全面自研基础模型。字节跳动虽积极研发自有模型，但其核心业务（如短视频推荐算法）对AI算力的依赖度极高，短期内需集中资源优化内部场景，例如通过H20芯片支持豆包等应用的快速迭代。

阿里云的核心定位是技术赋能平台，其商业模式天然依赖对外输出计算资源。例如，阿里云通过ECS实例提供高性能AI推理能力，支持中小企业低成本部署大模型。

所以在公有云市场，阿里已经建立起领先优势。公有云市场的特点是多方共享、按需付费，门槛下降，更适合中小企业和传统行业。

IDC今年发布的《中国公有云服务市场跟踪》报告显示，2024下半年中国公有云IaaS市场规模为948.2亿元，同比增长13.8%。阿里云以26.1%的市占率排在第一，份额连续三个季度回升。AI推动公有云市场回暖。

值得注意的是，云智能集团整体经调整后的EBITA环比下降，代表着阿里云为了维持这个季度的增长付出了更多的成本费用。这代表着，市场竞争更加激烈，或者转型服务传统客户阿里给予了优惠或者投入了更多的成本适应。

当下，AI板块不能只凭概念火就可以带来持续的股价提升，市场回归理性。未来阿里云需要在保持高增速的同时，优化利润的表现，才能持续驱动阿里的市值上升。

摩根大通对阿里云给予厚望，曾测算AI每提升云收入增速2个百分点，阿里股价将上涨1%。知名投资机构桥水基金也于Q1大幅增持阿里.当然这只是券商的预测，股价最终的变动还要看阿里云的表现和行业的动向。

参考资料：

1.新浪财经：全文|阿里Q4业绩会实录：对未来几个季度阿里云营收增速上升有信心

2.新华财经：投行力荐、桥水加仓，阿里2025年第一季度财报有哪些看点？