作为A股功能性饮料龙头，东鹏特饮（605499.SH）近两年可以说备受关注。

这家手握142亿现金类资产的企业，有很多让人迷惑不解的操作。比如一边大额理财、一边向银行借钱；营收屡创新高的背后，对高管也颇为大方——董秘张磊从怡亚通跳槽到东鹏饮料后，年薪涨了500万。

上市三年，其营收、净利润翻倍增长的同时，股东频繁套现与巨额分红惹人关注。通过大手笔分红、减持套现，东鹏饮料的投资人和老板也都赚得盆满钵满，即便是高管团队也都是人人手持高薪。

整个2024年，东鹏饮料为董监高共开出薪酬4603.82万元，其中超百万年薪的有9人。另外，二股东靠减持累计套现超41亿元，创始人家族累计获得35亿元分红。

这些都引发了不小的争议。

如今，一份年报的披露，揭开了东鹏饮料财务的神秘面纱。

而东鹏特饮准备赴港二次上市的计划浮出水面，市场质疑声浪再起：这究竟是其国际化布局的资本跳板，还是股东套现的“第二通道”？

东鹏的财技：左手营收狂飙，右手频繁减持

东鹏饮料创始于1994年，最早是一家不见经传的深圳国营饮料小厂，早年曾为红牛做过代工厂。

2003年，时任东鹏饮料销售总经理的林木勤接手了这家濒临倒闭的国营小厂。面对强敌，他果断选择差异化突围路径，决定自己干，于是便推出了东鹏特饮。

如今，曾经的小弟东鹏特饮已经悄然完成逆袭——甚至以令人咋舌的速度蜕变为一台"印钞机"。

最新财报显示，2024年东鹏饮料营收突破158亿元，净利润达到33.27亿元，相当于每天净赚900多万。更夸张的是其市值表现，1200亿的体量不仅碾压了香飘飘、养元饮品等同业对手，甚至比三只松鼠、良品铺子这些网红零食巨头的市值总和还要高。创始人林木勤的财富神话更是让人眼红——这位汕尾走出的企业家，凭借公司49.74%的持股，个人身家已突破510亿，稳坐"中国饮料行业首富"宝座。

但翻开这份光鲜财报的背面，藏着更多耐人寻味的资本操作。自2022年限售股解禁以来，东鹏的股东们就像闻到血腥味的鲨鱼，开启了疯狂减持模式。上市时的第二大股东君正投资，两年间减持套现超41亿元，持股比例从9%腰斩至不足4%。更让投资者心里打鼓的是，包括副总裁刘美丽在内的11位元老级高管，也在2023年集体加入减持大军，合计套现13.69亿元。这些陪着公司从东莞小厂一路走来的老臣，为何在业绩爆发期选择离场？某私募基金经理的评论一针见血："连自家高管都在跑，这公司到底值不值1200亿？"

林氏家族虽然表面按兵不动，但通过分红获得的真金白银更为可观。上市三年累计50亿的分红盛宴中，林家凭借67%的持股比例，轻松将35亿元收入囊中。最夸张的是2024年，公司豪掷23亿分红，股利支付率高达69%——这意味着每赚100块，股东就要拿走69块。对比同行，农夫山泉近三年平均分红率仅47%，养元饮品更是只有30%左右。这种"杀鸡取卵"式的分红策略，让某券商分析师在内部晨会上直言："东鹏的分红政策不像做百年老店，倒像在搞资本套现。"

令人费解的是，这家账上躺着142亿现金的公司，却突然玩起了"左手理财，右手借钱"的财技游戏。

2024年，东鹏将139亿资金投入理财产品，收益率却只有可怜的2.66%；与此同时，短期借款暴增118%至65.51亿元，导致有息负债率飙升至86.46%。这种看似矛盾的财务操作，实则暗藏玄机——通过2.2%-2.5%的低息贷款置换出自有资金，再以家族持股平台进行高息委贷，中间至少能套取1.5个点的利差。某四大会计师事务所合伙人透露："我们审计时发现，东鹏通过鲲鹏投资等关联方进行的委托贷款，年化利率普遍在4.5%以上。"

这种"大存大贷"的财技背后，暴露的是公司治理的结构性隐患。细看股东名单会发现，东鹏本质上仍是家族企业——林木勤夫妇及其子林煜鹏通过直接持股和鲲鹏投资控制56.18%股份，加上兄弟林木港、侄子林戴钦等亲属，林氏家族合计持股高达67.44%。这种"肥水不流外人田"的股权结构，使得公司决策几乎成了林家的一言堂。2023年那场引发争议的关联交易就很能说明问题：东鹏以1.2亿元向林木勤实际控制的鹏讯科技采购IT服务，而同类市场报价仅为8000万左右。对此，独董给出的解释竟是"基于信任关系的特殊定价"。

更值得警惕的是其现金流状况的微妙变化。虽然账面利润持续增长，但2024年经营活动现金流净额同比下滑12%，应收账款周转天数从38天拉长至52天。某快消行业资深人士指出："东鹏在渠道压货越来越严重，广东部分经销商库存已超过三个月销量。"这种寅吃卯粮的做法，正在透支未来增长潜力——2024年Q4，东鹏在核心市场华南地区的营收增速已降至15%，远低于2023年同期的28%。

面对这些隐患，东鹏的应对之策竟是启动港股上市计划。

今年3月披露的招股书显示，公司拟募资50亿港元，其中30%用于海外扩张，20%补充营运资金。但仔细推敲就会发现诸多疑点：一方面，其现有现金储备足以覆盖扩张需求；另一方面，功能饮料出海前景并不乐观——红牛在东南亚经营三十余年，海外营收占比仍不足15%。某外资投行董事总经理私下吐槽："这根本是A股估值见顶后的套利游戏，港股上市后大股东又能多一个减持通道。"

产品结构单一的问题则像达摩克利斯之剑。目前东鹏特饮贡献了公司92%的营收，尽管推出了东鹏大咖等新品，但2024年新品营收占比反而从5.8%下滑至4.3%。对比来看，农夫山泉茶饮产品线已占总营收34%，红牛母公司华彬集团更是通过战马、唯他可可等品牌实现多元化布局。东鹏这种"把所有鸡蛋放在一个篮子里"的策略，在消费升级的大背景下显得尤为危险。中国食品产业分析师朱丹蓬指出："功能饮料的消费场景正在被现制茶饮挤压，东鹏如果突破不了3元价格带，迟早会触到天花板。"

渠道端的隐患也在逐渐暴露。东鹏引以为傲的"广东大本营"战略，正在遭遇元气森林等新势力的蚕食。2024年，元气森林旗下外星人电解质水在广东便利店渠道的份额已从3%攀升至11%，而东鹏同期份额则从63%下滑至58%。更棘手的是成本压力——铝罐采购价两年上涨27%，白砂糖价格更是一度突破7000元/吨。虽然东鹏通过提价转嫁了部分压力（500ml装从3元涨至3.5元），但代价是2024年Q4销量首次出现同比下滑。

550万年薪董秘，打工人天花板

正是由于谋求港股上市，所以东鹏饮料近期暴露了一系列高管高薪的事由，引发了舆论的广泛讨论。

例如，东鹏饮料发布的2024年年报显示，48岁的公司董事、副总裁、董事会秘书张磊，2024年从公司获得的税前报酬总额为546.55万元。而张磊是从2024年2月开始任董事、集团副总裁、董事会秘书的，此前为东鹏饮料董事长特别助理。

张磊年薪报酬甚至比比亚迪董秘李黔的532.5万元还要高出一截，稳坐A股"最贵董秘"宝座。更令人咋舌的是，这位去年12月才加入东鹏的高管，从董事长特别助理跃升至董秘仅用了两个月，年薪却从怡亚通时期的50万水平暴涨十倍有余。这种"火箭式"的薪酬跃迁，在向来讲究论资排辈的A股市场，无异于投下一枚深水炸弹。

在饮料行业的上市公司，董监高尤其是高管的薪资，能与东鹏饮料相比的，恐怕只有农夫山泉了。

农夫山泉的高管中，2023年5月开始担任营销中心总经理的向咸松，2023年获得薪酬465.2万元，同期开始担任财务负责人的吴莉敏获得239.5万元，而上一任财务总监周震华于2023年5月退任，2023年任财务总监不到半年获得的报酬为219万元。而农夫山泉公司秘书、董事会秘书韩林攸，共获得薪酬107.8万元，其中，薪金60.4万元，退休金计划供款10万元，以股权结算的股份激励46.4万元。

张磊究竟何德何能？

细看张磊的履历表，毕业于武汉大学传播学博士，从创维集团的SAP副经理起步，到捷顺科技首席信息官，再到怡亚通董秘，最后空降东鹏饮料实现薪酬三级跳，每一步都精准踩在资本市场的风口上。但真正让业内人士侧目的，是东鹏为其开出的价码——546.55万元年薪不仅远超同行，甚至比公司创始人林木勤552.73万元的薪酬只差个零头。某上市公司薪酬委员会成员私下吐槽："这哪是招董秘，分明是请了个联席CEO。"

不过，东鹏也不仅仅是对张磊大方，其高管薪酬体系也确实透着股"土豪"气息。2024年，东鹏的董监高总薪酬4603.82万元的数字，放在快消行业堪称降维打击——相当于同期康师傅高管总薪酬的2.5倍，统一的2.6倍。其中年薪超百万的多达9人，前任董秘刘丽华2023年899.49万元的报酬，更是比统一董事长罗智先的468.4万元高出近一倍。这种薪酬结构在A股消费板块实属异类，毕竟就连茅台董秘的年薪也不过200万出头。难怪有投资者在股吧调侃："东鹏的特饮里怕是掺了金粉，不然怎么养得起这么贵的董秘天团？"

但高薪背后藏着更耐人寻味的资本逻辑。张磊空降恰逢东鹏启动H股上市的关键节点，这位拥有资本运作经验的"金牌董秘"，曾主导怡亚通供应链金融业务的架构重组，其擅长的跨境资本运作正是东鹏急需的稀缺资源。从时间线看，他2月上任后立即推动公司发行50亿港元可转债，5月又操刀收购东南亚饮料品牌，这种"即插即用"的实战能力，或许解释了为何东鹏愿意开出十倍溢价。某投行MD分析道："在港股上市前夜，能打通国际资本通道的董秘值这个价，毕竟省下的承销费都不止500万。"

林氏家族的薪酬策略同样值得玩味。创始人林木勤与兄弟林木港分别领取552.73万和496.14万元年薪，看似慷慨实则精打细算——相比他们通过67%持股获得的上亿分红，这点薪酬不过是九牛一毛。更聪明的设计在于股权激励的缺席：尽管东鹏上市后股价涨了3倍，但高管团队中仅有蒋薇薇、卢义富等元老持有少量股份，这种"高现金+低股权"的模式，既能避免稀释家族控制权，又能用真金白银绑定核心人才。正如某薪酬咨询顾问所指出的："林家把职业经理人当高薪打工仔养，根本不给分享资本增值的机会。"

横向对比行业标杆，东鹏的薪酬体系更像是个异类。康师傅虽然给行政总裁陈应让开出1303.2万元顶薪，但非家族成员的董事年薪普遍控制在50万左右；统一则更保守，董事长罗智先468.4万元的报酬已是天花板。这种差异背后是治理结构的分野——台资企业讲究"家天下"与职业经理人泾渭分明，而东鹏作为典型的潮汕家族企业，反而更舍得给"外姓人"开高薪。不过从经营效率看，东鹏33.27亿净利润确实碾压统一的9.8亿，或许印证了"重赏之下必有勇夫"的商业逻辑。

张磊个案折射出的，其实是A股高管薪酬市场化进程中的荒诞剧。据Wind数据，2023年A股董秘薪酬TOP50中，金融、地产行业占据38席，消费板块仅占5席。东鹏以快消企业身份杀入顶流，某种程度上打破了行业薪酬天花板。但这种突破是否合理？对比张磊在怡亚通18.77万元的年薪和东鹏546.55万元的开价，同样的工作内容，估值差异竟达29倍。某私募基金经理的质疑不无道理："如果董秘真能创造如此价值，那CEO该拿多少钱？公司治理结构会不会本末倒置？"

更深层的问题在于薪酬与业绩的匹配度。虽然东鹏2024年净利润增长28%，但细看财务数据会发现：销售费用同比激增42%，研发投入占比却从1.2%降至0.9%；经营活动现金流净额下降12%，应收账款周转天数延长至52天。这种"重营销轻创新"的倾向，与高管薪酬结构形成微妙呼应——拿721.39万元高薪的副总裁卢义富主管销售，而财务总监彭得新181.9万元的报酬还不到销售负责人的四分之一。某券商消费行业首席感叹："这哪是饮料公司的薪酬表，分明是互联网大厂的激励方案。"

港股上市在即的东鹏，正面临薪酬体系国际化的拷问。参照港股消费品公司惯例，高管薪酬通常由"固定薪酬+绩效奖金+股权激励"三部分组成，且股权占比普遍超过50%。但东鹏目前纯现金的薪酬模式，在香港投资者眼中可能被视为公司治理的减分项。更棘手的是，张磊546万年薪换算成港元已达600万，比康师傅港股CEO的1560万港元虽然仍有差距，但考虑到东鹏的营收规模仅为康师傅1/5，这个价码势必引发外资机构质疑。或许正如某QFII基金经理所说："国际资本能接受高薪，但无法理解没有业绩对赌的高薪。"

这场董秘薪酬争议的本质，其实是资本市场新旧秩序的碰撞。在注册制改革深化的大背景下，高管薪酬市场化本是大势所趋，但东鹏案例暴露出的，是A股市场仍缺乏科学的薪酬定价机制。当怡亚通拿着50万年薪留不住人才，东鹏砸500万又引发争议，中间450万的差价到底该由谁来定义？或许答案就在港股市场的检验中——如果东鹏成功登陆国际舞台并获得外资认可，张磊的546万年薪自会成为行业标杆；倘若遭遇估值折价，这场"天价薪酬"的闹剧，终将由市场给出最公正的评判。

二次上市究竟是为了“国际化”还是“资本套现”？

今年3月8日，当东鹏饮料公布2024年财报的时候，还顺便宣布了赴港二次上市的决定。在外界看来，这一决策与其充裕的现金流形成了一定的矛盾，还引发了市场的广泛讨论。

有分析认为，东鹏饮料赴港上市的真实目的可能并非融资，而是为了打通海外资本市场，提高国际化运作灵活性。

东鹏饮料也表示，奔赴港股，是为了提升自身资本实力和综合竞争力，为国际业务匹配需要，以便进一步推进全球化战略。

目前，东鹏饮料已经在印尼、越南设立子公司，并计划通过海南、昆明生产基地辐射东南亚市场。在2024年财报中，它仅用“取得显著成效”这样模糊的表述，未披露具体数据，可见其国际化仍处于初级阶段。

如果能在港股上市，东鹏饮料就可以借助国际资本开拓海外市场，特别是它比较看重的东南亚市场。

但也有人质疑东鹏饮料赴港上市的真实动机。某外资投行董事总经理表示，"这很可能是A股估值见顶后的套利游戏，港股上市后大股东又能多一个减持通道。"

东鹏饮料的实际控制人为林氏兄弟林木勤、林木港。同时，林木勤为公司董事长、总裁，林木港为董事、执行总裁。

自2021年5月上市以来，林木勤、林木港兄弟带领着东鹏饮料狂奔，一直保持着较快的增速，成为饮料行业的明星企业，2023年营收突破了百亿元。

东鹏饮料成功，有很多因素，其中有一点尤为重要——性价比。作为红牛的“平替”，东鹏迎合了消费趋势以及主要消费人群。

2024年，东鹏饮料实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润为33.27亿元，同比增长63.09%；经营活动产生的现金流量净额57.89亿元，同比增长76.44%。

"累了困了喝东鹏特饮"的股价像打了兴奋剂一样飙升90%，市值突破1473亿元，硬生生在竞争激烈的饮料行业杀出一条血路，让那些曾经嘲笑它"土味营销"的分析师们集体噤声。

2024年胡润百富榜上，林木勤父子以510亿元身家位列第74位，比前一年足足提升了34个名次。林氏家族的财富膨胀速度，简直比他们罐装线的生产效率还快。

但真正精彩的戏码还在二级市场。君正投资这家早期投资者的减持操作，堪称教科书级的资本退出案例。

2017年用3.56亿元押注东鹏，到2024年通过四次精准减持套现41.51亿元，投资回报率超过11倍。更绝的是其减持节奏——每次都在财报利好发布后、股价冲高时出手，最近一次减持均价达到189元/股，几乎是发行价的5倍。虽然现在持股比例已降至1.37%，但君正投资背后的加华资本创始人宋向前，怕是做梦都会笑醒。这位被称为"消费赛道狙击手"的投资大佬，又一次证明了自己毒辣的眼光。

董监高们的减持狂欢同样耐人寻味。2023年限售股解禁后，包括副总裁刘美丽在内的11位高管集体抛售，合计套现13.69亿元。有意思的是，这些元老级人物多数是从东莞小厂时期就跟随林木勤打天下的老臣，如今却选择在事业巅峰期套现离场。某离职高管私下透露："林老板对老兄弟们还算厚道，允许大家减持，但每人都有不成文的额度限制。"这种"共同富裕"式的减持安排，在A股上市公司中实属罕见。

分红盛宴则是另一台造富引擎。上市三年累计53亿元的现金分红，67%都流进了林氏家族的口袋。2024年更是创下23亿元的分红纪录，股利支付率高达69%——相当于每赚100元就要分掉69元。对比同行，农夫山泉近三年平均分红率47%，养元饮品只有30%左右。这种"杀鸡取卵"式的分红策略，引发了不少争议。有财务专家指出："东鹏的资产负债率已升至66%，短期借款突破65亿元，在这种情况下还大比例分红，实则是把经营风险转嫁给债权人。"

令人费解的是，这家账上躺着142亿现金的公司，其现金储备足以覆盖发展需求。且功能饮料出海前景并不乐观——红牛耕耘东南亚三十年，海外营收占比仍不足15%。

东鹏的资本运作手法，正在颠覆传统快消企业的成长逻辑。通常饮料公司靠的是"产品-渠道-品牌"的三板斧，而东鹏却玩出了"产品-资本-市值"的新套路。看看他们的财务操作：用2.5%的低息贷款置换出自有资金，再通过家族持股平台以4.5%利率放贷，轻松赚取2个点的利差；把69%的净利润拿来分红，研发投入却只占0.9%；一边喊着要国际化，一边把90%的营收押注在国内市场。这种"重资本轻实业"的倾向，让某消费行业分析师感叹："东鹏越来越像家投资公司，只不过恰好卖饮料。"

站在资本市场的聚光灯下，东鹏饮料正面临关键抉择：是继续沉迷于财技游戏和家族套现，还是真正投入研发创新、开拓第二增长曲线？林木勤在去年股东大会上那句"要做中国版魔爪"的豪言壮语犹在耳边，但看看研发投入占比常年低于1%的财报数据，难免让人觉得口号大于实质。

毕竟，当一家公司把69%的利润拿来分红，却只拿0.8%投入研发时，所谓的"长期主义"难免显得苍白无力。或许正如某对冲基金经理所说："东鹏的千亿市值，三分靠产品，七分靠财技，剩下九十分全靠A股消费板块的估值泡沫。"

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